39 ÔÎÐÌÈÐÎÂÀÍÈÅ ÁÞÄÆÅÒÀ ÊÀÏÈÒÀËÜÍÛÕ ÂËÎÆÅÍÈÉ
 ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÎÌ ÁÞÄÆÅÒÅ ÏÐÎÈÑÕÎÄÈÒ ÎÊÎÍ×ÀÒÅËÜÍÎÅ ÎÏÐÅÄÅËÅÍÈÅ ÎÁÚÅÊÒΠÈÍÂÅÑÒÈÐΖÂÀÍÈß, ÎÁÚÅÌÎÂ È ÑÐÎÊΠÐÅÀËÜÍÛÕ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ.  ÝÒÎÌ ÄÎÊÓÌÅÍÒÅ ÎÑÎÁÎÅ ÂÍÈÌÀÍÈÅ ÄÎËÆÍÎ ÁÛÒÜ ÑÎÑÐÅÄÎÒÎ×ÅÍÎ ÍÀ ÂËÈßÍÈÈ ÍÎÂÛÕ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ ÍÀ ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÅ ÐÅÇÓËÜÒÀÒÛ ÄÅßÒÅËÜÍÎÑÒÈ ÊÎÌÌÅЖ×ÅÑÊÎÉ ÎÐÃÀÍÈÇÀÖÈÈ, ÂÅËÈ×ÈÍÓ ÏÐÈÁÛËÈ.
ÁÎËÜØÈÍ–ÑÒÂÎ ÊÎÌÏÀÍÈÉ ÎÁÛ×ÍÎ ÈÌÅÅÒ ÄÅËÎ ÍÅ Ñ ÎÒÄÅËÜ–ÍÛÌÈ ÏÐÎÅÊÒÀÌÈ, À Ñ ÏÎÐÒÔÅËÅÌ ÂÎÇÌÎÆÍÛÕ ( ÏÐÈÍÖÈÏÅ) ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ. ÎÒÁÎÐ È ÐÅÀËÈÇÀÖÈß ÏÐÎÅÊÒΠÈÇ ÝÒÎÃÎ ÏÎÐÒÔÅËß ÎÑÓÙÅÑÒÂËßÞÒ–Ñß Â ÐÀÌÊÀÕ ÑÎÑÒÀÂËÅÍÈß ÁÞÄÆÅÒÀ ÊÀÏÈÒÀËΖÂËÎÆÅÍÈÉ.ÄÂÀ ÎÑÍÎÂÍÛÕ ÏÎÄÕÎÄÀ Ê ÔÎÐÌÈÐÎÂÀÍÈÞ ÁÞÄÆÅÒÀ ÊÀÏÈÒÀËÎÂËÎÆÅÍÈÉ.
ÏÅÐÂÛÉ ÏÎÄÕÎÄ ÎÑÍÎÂÀÍ ÍÀ ÏÐÈÌÅÍÅÍÈÈ ÊÐÈÒÅÐÈß /RR. /RR ÏÎÊÀÇÛÂÀÅÒ ÌÀÊÑÈÌÀËÜÍÎ ÄÎÏÓÑÒÈÌÛÉ ÎÒÍÎÑÈÒÅËÜÍÛÉ ÓÐÎÂÅÍÜ ÐÀÑÕÎÄÎÂ, ÊÎÒÎÐÛÅ ÌÎÃÓÒ ÁÛÒÜ ÀÑÑÎÖÈÈÐÎÂÀÍÛ Ñ ÄÀÍÍÛÌ ÏÐÎÅÊÒÎÌ. ÂÑÅ ÄÎÑÒÓÏÍÛÅ ÏÐÎÅÊÒÛ ÓÏÎÐßÄÎ×ÈÂÀ–ÞÒÑß ÏÎ ÓÁÛÂÀÍÈÞ /RR. ÄÀËÅÅ ÏÐÎÂÎÄÈÒÑß ÈÕ ÏΖÑËÅÄÎÂÀÒÅËÜÍÛÉ ÏÐÎÑÌÎÒÐ, À Î×ÅÐÅÄÍÎÉ ÏÐÎÅÊÒ, /RR ÊÎÒÎÐÎÃÎ ÏÐÅÂÎÑÕÎÄÈÒ ÑÒÎÈÌÎÑÒÜ ÊÀÏÈÒÀËÀ, ÎÒÁÈÐÀÅÒÑß ÄËß ÐÅÀËÈÇÀÖÈÈ. ÂÊËÞ×ÅÍÈÅ ÏÐÎÅÊ–ÒÀ  ÏÎÐÒÔÅËÜ Ñ ÍÅÈÇÁÅÆÍÎÑÒÜÞ ÒÐÅÁÓÅÒ ÏÐÈÂËÅ–×ÅÍÈß ÍÎÂÛÕ ÈÑÒÎ×ÍÈÊÎÂ. ÏÎÑÊÎËÜÊÓ ÂÎÇÌÎÆÍΖÑÒÈ ÊÎÌÏÀÍÈÈ ÏÎ ÌÎÁÈËÈÇÀÖÈÈ ÑÎÁÑÒÂÅÍÍÛÕ ÑÐÅÄÑÒ ÎÃÐÀÍÈ×ÅÍÛ, ÍÀÐÀÙÈÂÀÍÈÅ ÏÎÐÒÔÅËß ÏÐÈÂÎÄÈÒ Ê ÍÅÎÁÕÎÄÈÌÎÑÒÈ ÏÐÈÂËÅ×ÅÍÈß ÂÍÅØ–ÍÈÕ ÈÑÒÎ×ÍÈÊΠÔÈÍÀÍÑÈÐÎÂÀÍÈß, Ò.Å. Ê ÈÇÌÅÍÅÍÈÞ ÑÒÐÓÊÒÓÐÛ ÈÑÒÎ×ÍÈÊΠ ÑÒÎÐÎÍÓ ÏÎÂÛØÅÍÈß ÄÎËÈ ÇÀÅÌÍÎÃÎ ÊÀÏÈÒÀËÀ. ÂÎÇÐÀÑÒÀÍÈÅ ÔÈÍÀÍ–ÑÎÂÎÃÎ ÐÈÑÊÀ ÊÎÌÏÀÍÈÈ Â ÑÂÎÞ Î×ÅÐÅÄÜ ÏÐÈ–ÂÎÄÈÒ Ê ÓÂÅËÈ×ÅÍÈÞ ÑÒÎÈÌÎÑÒÈ ÊÀÏÈÒÀËÀ.
ÒÀÊÈÌ ÎÁÐÀÇÎÌ, ÍÀËÈÖÎ ÄÂÅ ÏÐÎÒÈÂÎÏÎËÎÆÍÛÅ ÒÅÍÄÅÍÖÈÈ: ÏÎ ÌÅÐÅ ÐÀÑØÈÐÅÍÈß ÏÎÐÒÔÅËß ÈÍ–ÂÅÑÒÈÖÈÉ, ÏËÀÍÈÐÓÅÌÛÕ Ê ÈÑÏÎËÍÅÍÈÞ, /RR ÏÐÎÅÊ–ÒΠÓÁÛÂÀÅÒ, À ÑÒÎÈÌÎÑÒÜ ÊÀÏÈÒÀËÀ ÂÎÇÐÀÑÒÀÅÒ. Î×ÅÂÈÄÍÎ, ×ÒÎ ÅÑËÈ ×ÈÑËÎ ÏÐÎÅÊÒÎÂ-ÊÀÍÄÈ–ÄÀÒΠÍÀ ÂÊËÞ×ÅÍÈÅ Â ÏÎÐÒÔÅËÜ ÂÅËÈÊÎ, ÒÎ ÍÀÑÒÓÏÈÒ ÌÎÌÅÍÒ, ÊÎÃÄÀ IRR Î×ÅÐÅÄÍÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÀ ÁÓÄÅÒ ÌÅÍÜØÅ ÑÒÎÈÌÎÑÒÈ ÊÀÏÈÒÀ–ËÀ, Ò.Å. ÅÃÎ ÂÊËÞ×ÅÍÈÅ Â ÏÎÐÒÔÅËÜ ÑÒÀÍÎÂÈÒÑß ÍÅ–ÖÅËÅÑÎÎÁÐÀÇÍÛÌ.
ÂÒÎÐÎÉ ÏÎÄÕÎÄ ÎÑÍÎÂÛÂÀÅÒÑß ÍÀ ÊÐÈÒÅÐÈÈ NPV. NPV ÎÒÐÀÆÀÅÒ ÏÐÎÃÍÎÇÍÓÞ ÎÖÅÍÊÓ ÈÇÌÅÍÅ–ÍÈß ÝÊÎÍÎÌÈ×ÅÑÊÎÃÎ ÏÎÒÅÍÖÈÀËÀ ÏÐÅÄÏÐÈßÒÈß Â ÑËÓ×ÀÅ ÏÐÈÍßÒÈß ÐÀÑÑÌÀÒÐÈÂÀÅÌÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÀ.
ÅÑËÈ ÍÈÊÀÊÈÕ ÎÃÐÀÍÈ×ÅÍÈÉ ÍÅÒ, ÒÎ Â ÍÀÈÁÎËÅÅ ÎÁÙÅÌ ÂÈÄÅ ÌÅÒÎÄÈÊÀ ÁÞÄÆÅÒÈÐÎÂÀÍÈß ÏÐÈ ÝÒÎÌ ÂÊËÞ×ÀÅÒ ÑËÅÄÓÞÙÈÅ ÏÐÎÖÅÄÓÐÛ: ÓÑÒÀÍÀ–ËÈÂÀÅÒÑß ÇÍÀ×ÅÍÈÅ ÑÒÀÂÊÈ ÄÈÑÊÎÍÒÈÐÎÂÀÍÈß (ËÈÁÎ ÎÁÙÅÅ ÄËß ÂÑÅÕ ÏÐÎÅÊÒÎÂ, ËÈÁÎ ÈÍÄÈÂÈÄÓÀ–ËÈÇÈÐÎÂÀÍÍÎÅ ÏÎ ÏÐÎÅÊÒÀÌ Â ÇÀÂÈÑÈÌÎÑÒÈ ÎÒ ÈÑÒÎ×ÍÈÊΠÔÈÍÀÍÑÈÐÎÂÀÍÈß); ÂÑÅ ÍÅÇÀÂÈÑÈÌÛÅ ÏÐÎÅÊÒÛ! Ñ NPV > 0 ÂÊËÞ×ÀÞÒÑß Â ÏÎÐÒÔÅËÜ; ÈÇ ÀËÜÒÅÐÍÀÒÈÂÍÛÕ ÏÐÎÅÊÒΠÂÛÁÈÐÀÅÒÑß ÏÐÎÅÊÒ Ñ ÌÀÊÑÈÌÀËÜÍÛÌ NPV.ÅÑËÈ ÈÌÅÞÒÑß ÎÃÐÀÍÈ×ÅÍÈß ÂÐÅÌÅÍÍÎÃÎ ÈËÈ ÐÅÑÓÐÑÍÎÃÎ ÕÀÐÀÊÒÅÐÀ, ÌÅÒÎÄÈÊÀ ÓÑËÎÆÍßÅÒÑß; ÁÎËÅÅ ÒÎÃÎ, ÂÎÇÍÈÊÀÅÒ ÏÐÎÁËÅÌÀ ÎÏÒÈÌÈÇÀÖÈÈ ÁÞÄÆÅÒÀ ÊÀÏÈÒÀËÎÂËÎÆÅÍÈÉ.
40 ÎÏÒÈÌÈÇÀÖÈß ÁÞÄÆÅÒÀ ÊÀÏÈÒÀËÎÂËÎÆÅÍÈÉ
ÑÎÑÒÀÂËÅÍÈÅ ÁÞÄÆÅÒÀ ÊÀÏÈÒÀËÎÂËÎÆÅ–ÍÈÉ ÍÅÐÅÄÊÎ ÑÎÏÐÎÂÎÆÄÀÅÒÑß ÍÅÎÁÕÎÄÈ–ÌÎÑÒÜÞ Ó×ÅÒÀ ÐßÄÀ ÎÃÐÀÍÈ×ÅÍÈÉ. ÍÓÆÍÎ ÎÒΖÁÐÀÒÜ ÄËß ÐÅÀËÈÇÀÖÈÈ ÒÀÊÈÅ ÏÐÎÅÊÒÛ, ×ÒÎÁÛ ÏÎËÓ×ÈÒÜ ÌÀÊÑÈÌÀËÜÍÓÞ ÂÛÃÎÄÓ ÎÒ ÈÍÂÅÑÒÈÐΖÂÀÍÈß;  ×ÀÑÒÍÎÑÒÈ, ÎÑÍÎÂÍÎÉ ÖÅËÅÂÎÉ ÓÑÒÀÍΖÊÎÉ Â ÏÎÄÎÁÍÛÕ ÑËÓ×ÀßÕ ÎÁÛ×ÍÎ ßÂËßÅÒÑß ÌÀÊÑÈ–ÌÈÇÀÖÈß ÑÓÌÌÀÐÍÎÃÎ NPV.
1. ÏÐÎÑÒÐÀÍÑÒÂÅÍÍÀß ÎÏÒÈÌÈÇÀÖÈß. ÈÌÅ–ÅÒÑß Â ÂÈÄÓ ÑËÅÄÓÞÙÀß ÑÈÒÓÀÖÈß: ÎÁÙÀß ÑÓÌÌÀ ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÕ ÐÅÑÓÐÑΠÍÀ ÊÎÍÊÐÅÒÍÛÉ ÏÅÐÈÎÄ (ÄΖÏÓÑÒÈÌ, ÃÎÄ) ÎÃÐÀÍÈ×ÅÍÀ ÑÂÅÐÕÓ; ÈÌÅÅÒÑß ÍÅ–ÑÊÎËÜÊÎ ÍÅÇÀÂÈÑÈÌÛÕ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÛÕ ÏÐÎÅÊÒÎÂ Ñ ÑÓÌÌÀÐÍÛÌ ÎÁÚÅÌÎÌ ÒÐÅÁÓÅÌÛÕ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ, ÏÐÅÂÛØÀÞÙÈÌ ÈÌÅÞÙÈÅÑß Ó ÊÎÌÌÅÐ×ÅÑÊÎÉ ÎÐÃÀÍÈÇÀÖÈÈ ÐÅÑÓÐÑÛ; ÒÐÅÁÓÅÒÑß ÑÎÑÒÀÂÈÒÜ ÈÍ–ÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÛÉ ÏÎÐÒÔÅËÜ, ÌÀÊÑÈÌÈÇÈÐÓÞÙÈÉ ÑÓÌÌÀÐÍÛÉ ÂÎÇÌÎÆÍÛÉ ÏÐÈÐÎÑÒ ÊÀÏÈÒÀËÀ.
ÐÀÑÑÌÀÒÐÈÂÀÅÌÛÅ ÏÐÎÅÊÒÛ ÏÎÄÄÀÞÒÑß ÄÐÎÁËÅÍÈÞ. ÌÎÆÍÎ ÐÅÀËÈÇÎÂÛÂÀÒÜ ÍÅ ÒÎËÜÊÎ ÖÅËÈÊÎÌ ÊÀÆÄÛÉ ÈÇ ÀÍÀËÈÇÈÐÓÅÌÛÕ ÏÐÎÅÊÒÎÂ, ÍÎ È ËÞÁÓÞ ÅÃÎ ×ÀÑÒÜ; ÏÐÈ ÝÒÎÌ ÁÅÐÅÒÑß Ê ÐÀÑÑÌÎÒ–ÐÅÍÈÞ ÑÎÎÒÂÅÒÑÒÂÓÞÙÀß ÄÎËß ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ È ÄÅ–ÍÅÆÍÛÕ ÏÎÑÒÓÏËÅÍÈÉ. ÏÎÑÊÎËÜÊÓ Â ÝÒÎÌ ÑËÓ×ÀÅ ÎÁÚÅÌ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ Â ÎÒÍÎØÅÍÈÈ ËÞÁÎÃÎ ÏÐÎÅÊÒÀ ÌÎÆÅÒ ÁÛÒÜ ÑÊÎËÜ ÓÃÎÄÍÎ ÌÀËÛÌ (ÏÎ ÊÐÀÉÍÅÉ ÌÅÐÅ, ÒÅÎÐÅÒÈ×ÅÑÊÈ), ÌÀÊÑÈÌÀËÜÍÛÉ ÑÓÌÌÀЖÍÛÉ ÝÔÔÅÊÒ ÌÎÆÅÒ ÁÛÒÜ ÄÎÑÒÈÃÍÓÒ ÏÐÈ ÍÀÈÁÎËÜ–ØÅÉ ÝÔÔÅÊÒÈÂÍÎÑÒÈ ÈÑÏÎËÜÇÎÂÀÍÈß ÂËÎÆÅÍÍÛÕ ÑÐÅÄÑÒÂ, Ò.Å. ÐÅ×Ü ÈÄÅÒ Î ÌÀÊÑÈÌÈÇÀÖÈÈ ÎÒÄÀ×È ÍÀ ÈÍÂÅÑÒÈÐÎÂÀÍÍÛÉ ÊÀÏÈÒÀË. ÏÐÈ ÏÐÎ×ÈÕ ÐÀ–ÍÛÕ ÓÑËÎÂÈßÕ ÏÐÎÅÊÒÛ, ÈÌÅÞÙÈÅ ÍÀÈÁÎËÜ–ØÈÅ ÇÍÀ×ÅÍÈß PI (ÈÍÄÅÊÑÀ ÐÅÍÒÀÁÅËÜÍΖÑÒÈ), ßÂËßÞÒÑß ÁÎËÅÅ ÏÐÅÄÏÎ×ÒÈÒÅËÜÍÛÌÈ Ñ ÏÎÇÈÖÈÈ ÎÒÄÀ×È ÍÀ ÈÍÂÅÑÒÈÐÎÂÀÍÍÛÉ ÊÀ–ÏÈÒÀË.
ÐÀÑÑÌÀÒÐÈÂÀÅÌÛÅ ÏÐÎÅÊÒÛ ÍÅ ÏÎÄÄÀÞÒ–Ñß ÄÐÎÁËÅÍÈÞ.  ÝÒÎÌ ÑËÓ×ÀÅ ÎÏÒÈÌÀËÜÍÓÞ ÊÎÌÁÈÍÀÖÈÞ ÍÀÕÎÄßÒ ÏÅÐÅÁÎÐÎÌ ÂÑÅÕ ÂÎÇÌÎÆ–ÍÛÕ ÂÀÐÈÀÍÒΠÑÎ×ÅÒÀÍÈß ÏÐÎÅÊÒÎÂ È ÐÀÑ×ÅÒÎÌ ÑÓÌÌÀÐÍÎÃÎ NPV ÄËß ÊÀÆÄÎÃÎ ÂÀÐÈÀÍÒÀ. ÊÎÌ–ÁÈÍÀÖÈß, ÌÀÊÑÈÌÈÇÈÐÓÞÙÀß ÑÓÌÌÀÐÍÛÉ NPV, ÁÓÄÅÒ ÎÏÒÈÌÀËÜÍÎÉ.
2. ÂÐÅÌÅÍÍÀß ÎÏÒÈÌÈÇÀÖÈß. ÈÌÅÅÒÑß Â ÂÈÄÓ ÑËÅÄÓÞÙÀß ÑÈÒÓÀÖÈß: ÎÁÙÀß ÑÓÌÌÀ ÔÈÍÀÍÑΖÂÛÕ ÐÅÑÓÐÑÎÂ, ÄÎÑÒÓÏÍÛÕ ÄËß ÔÈÍÀÍÑÈÐÎÂÀÍÈß Â ÏËÀÍÈÐÓÅÌÎÌ ÃÎÄÓ, ÎÃÐÀÍÈ×ÅÍÀ ÑÂÅÐÕÓ; ÈÌÅ–ÅÒÑß ÍÅÑÊÎËÜÊÎ ÄÎÑÒÓÏÍÛÕ ÍÅÇÀÂÈÑÈÌÛÕ ÈÍÂÅÑÒÈ–ÖÈÎÍÍÛÕ ÏÐÎÅÊÒÎÂ, ÊÎÒÎÐÛÅ ÈÇ-ÇÀ ÎÃÐÀÍÈ×ÅÍÍÎÑÒÈ ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÕ ÐÅÑÓÐÑΠÍÅ ÌÎÃÓÒ ÁÛÒÜ ÐÅÀËÈÇΖÂÀÍÛ Â ÏËÀÍÈÐÓÅÌÎÌ ÃÎÄÓ ÎÄÍÎÂÐÅÌÅÍÍÎ, ÎÄÍÀÊÎ Â ÑËÅÄÓÞÙÅÌ ÇÀ ÏËÀÍÈÐÓÅÌÛÌ ÃÎÄÎÌ ÎÑÒÀ–ØÈÅÑß ÏÐÎÅÊÒÛ ËÈÁÎ ÈÕ ×ÀÑÒÈ ÌÎÃÓÒ ÁÛÒÜ ÐÅÀËÈ–ÇÎÂÀÍÛ; ÒÐÅÁÓÅÒÑß ÎÏÒÈÌÀËÜÍÛÌ ÎÁÐÀÇÎÌ ÐÀÑÏ–ÐÅÄÅËÈÒÜ ÏÐÎÅÊÒÛ ÏÎ 2 ÃÎÄÀÌ.
ÏÐÎÅÊÒÛ Ñ ÌÈÍÈÌÀËÜÍÛÌÈ ÇÍÀ×ÅÍÈßÌÈ ÈÍÄÅÊÑÀ ÌÎÃÓÒ ÁÛÒÜ ÎÒËÎÆÅÍÛ ÍÀ ÑËÅÄÓÞ–ÙÈÉ ÃÎÄ. Î×ÅÂÈÄÍÎ, ×ÒÎ ÊËÞ×ÅÂÓÞ ÐÎËÜ Â ÄÀÍ–ÍÎÉ ÌÅÒÎÄÈÊÅ ÂÍÎÂÜ ÈÃÐÀÅÒ ÏÎÊÀÇÀÒÅËÜ PI.