Моделирование рисков фирмы
Мы видели, что внимательное изучение финансовых отчетов фирмы может привести нас к длительному процессу выявления ее стратегических рисков. Такое изучение требует гораздо большего, чем простое чтение строк в финансовом документе.
Мы также должны читать между строк и внимательно относиться к подстрочным замечаниям.В то время как наше упражнение заключалось в оценке «золота», которое было «зарыто» в финансовых документах, реально не предполагалось количественно оценивать многие риски. В действительности же многие риски сами по себе до некоторой степени взаимно компенсируются. Например, когда фирма владеет некоторыми активами и обязательствами с плавающими процентными ставками, то (намеренно или нет) эти риски частично или даже полностью компенсируются. Из-за того, что компенсация этих позиций не планировалась, они иногда называются естественными хеджами (natural hedges).
Когда мы осуществляем тщательный анализ рисков, нужно рассматривать все потенциальные убытки. Мы должны также оценить, до какой степени различные риски компенсируют друг друга, для чего требуется аккуратный количественный анализ. Принимая во внимание все изложенное, можно было бы предположить, что такая задача чрезвычайно сложна. Но на концептуальном уровне это не так — задача совсем нетрудная в связи с появлением электронных таблиц.
Процесс, который использует анализ «что если» (what ?0 или анализ чувствительности (sensitivity analysis), требует от нас построения финансовой модели отчета о доходах. В модель аккуратно «встраиваются» те финансовые цены, которые были выявлены при изучении финансовых отчетов как представляющие риски для фирмы. Текущие значения этих финансовых цен вводятся в специальный раздел электронной таблицы, который называется блоком предположений (assumptions block). Остальная часть отчета затем коррелируется с блоком предположений так, чтобы в результате получились реальные структурные взаимоотношения между записями издержек и доходов фирмы.
Выполняя упражнение по моделированию отчета, мы должны также позаботиться о том, чтобы включить возможность изменения стоимости активов и обязательств фирмы, так как мы хотим хеджировать именно реальные изменения этих стоимостей, а не только учетные стоимости.Рассмотрим, как это делается. Предположим, мы устанавливаем, что выручка от продаж функционально связана со ставкой прайм- рейт (prime rate), курсом обмена иена/доллар и ценой продукта. Если мы можем представить точную функциональную зависимость в виде конкретного соотношения между выручкой от продаж и финансовыми ценами, то это соотношение может быть «встроено» в нашу финансовую модель. Аналогично можно изучить влияние ставки процента на векселя к получению, векселя к оплате, привилегированные акции с плавающей ставкой процента и т. д. Каждое из этих соотношений аккуратно и беспристрастно «встраивается» в модель.
После того как все факторы, влияющие на изменение дохода и стоимости фирмы, «встроены» в модель, можно приступить к изучению того, какое влияние оказывают изменения финансовой цены на стоимость фирмы (или доход, если мы ограничиваемся именно этой переменной). Например, принимая в качестве начального состояния текущие значения ставки процента, валютного курса и потребительских цен, мы можем изменять каждую из этих финансовых цен (по одной за один раз) и изучать влияние этого изменения на доход фирмы. С помощью такого анализа мы сможем определить точный график риска фирмы в зависимости от каждой из финансовых цен.
Многие корпорации уже приступили к подобному анализу. Фирма Merck amp; Company, например, начинает анализ со своего стратегического планового чистого дохода, определенного с использованием прогноза прибыли в национальной валюте и валютного курса, наиболее вероятных в следующем году6. С помощью модели генерируют по кварталам альтернативные валютные курсы, которые затем применяются при расчетах с прогнозируемой прибылью в национальной валюте, в результате чего получаются альтернативные значения чистого дохода в долларах США.
Анализируя полученное распределение чистого дохода, фирма получает количественную оценку подверженности валютному риску.При реализации рассмотренного нами варианта анализа возникает одна серьезная проблема: проведение такого исследования предусматривает использование большого количества данных, которыми может распоряжаться только сама компания. Если внешний аналитик захочет выявить риски компании или если ее менеджеры захотят изучить риски своих конкурентов, то возможны только вычисления, основанные на рыночных оценках.
Смысл этих заключительных замечаний состоит в том, что исчерпывающий анализ, необходимый для количественной оценки стратегических рисков фирмы, невозможно ничем заменить. Без точных измерений не может быть эффективного управления.
Примечания
'Эти рисунки, здесь слегка модернизированные, впервые появились в работе Rawls and Smithson (1989).
2Эти определения взяты из работы Rawls and Smithson (1989).
"См. Business Week (1982) и Millman (1988).
4Более подробно см. Hutchins (1986)
5В действительности XYZ — некая фиктивная фирма. Огромное количество фирм может в своей работе столкнуться с обсуждаемыми здесь рисками. Мы решили точно не идентифицировать фирму XYZ, чтобы предостеречь читателя от того, чтобы ассоциировать определенную технику управления рисками или определенный риск с конкретной отраслью промышленности. Наоборот, мы хотим побудить читателя иметь в виду разные производственные фирмы, которые могут быть подвержены рискам, подобным обсуждавшимся в этой главе.
‘’См. Bawls and Smithson (1990).
Ссылки и рекомендуемая литература
Business Week. «How Sir Freddie Shot Himself Down» (February 22, 1982).
Millman, G. «How Smart Competitors are Locking In The Cheap Dollar», Corporate Finance (December 1988).
Rawls, S.W. and C.W. Smithson. «The Evolution of Risk Management Products», Journal of Applied Corporate Finance, 4(1) (1989), pp. 18—26.
Rawls, SvW. and C.W. Smithson. «Strategic Risk Management», Journal of Applied Corporate Finance, 2(4) (1990), pp. 6—18.
Hutchins, D. «Caterpillar’s Triple Whammy», Fortune (October 27, 1986).