Неприбыльные организации: налог на доход от неосновной деятельности
Ситуация. Фирма Starburst Corporation является неприбыльной организацией, владеющей расширенным портфелем инвестиционных инструментов. Финансовые инженеры фирмы предложили ей использовать различные методы управления рисками для минимизации риска портфеля.
Для фирмы важно, чтобы доходы от ее инвестиций не облагались налогами, поэтому Starburst обратилась к своим финансовым инженерам с просьбой изучить налоговые последствия использования методов управления рисками.Опасность. К неприбыльным организациям относятся пенсионные фонды, церкви, спортивные организации, учреждения, существующие на пожертвованный фонд, школы, профессиональные ассоциации и другие организации, освобождаемые от уплаты налогов.
Несмотря на свой статус «освобождаемых от налогов», эти неприбыльные организации могут облагаться налогом на доходы от так называемой неосновной деятельности. Доходы от неосновной деятельности являются доходами от такого вида бизнеса неприбыльной организации, которым организация занимается регулярно, но который, строго говоря, не связан с исполнением целей, стоящих перед неприбыльной (и освобожденной от налогов) организацией.
Инвестиционная собственность, которая вполне могла бы соответствовать освобождаемым от налога целям неприбыльной организации, может приносить доход от неосновной деятельности, если эта собственность подпадает под действие правил Службы внутренних доходов (Internal Revenue Service (IRS) для собственности, финансируемой долговыми обязательствами. Поскольку многие методы управления рисками, применяемые финансовыми инженерами, используют некоторые формы долга, для финансовых инженеров фирмы Starburst важно уметь определять, будет ли IRS рассматривать инвестиционную собственность, приобретенную такими методами, как финансируемую долговыми обязательствами.
Инженерное решение. Для определения того, финансируется ли инвестиционная собственность долговыми обязательствами, IRS изучает вопрос о том, являются ли заемными средства, используемые для реализации методов управления рисками.
Если средства оказываются заемными, то это указывает на их «долговую» природу. Другим важным фактором являются намерения неприбыльной организации, приобретающей инвестиционную собственность. Если долговые ценные бумаги и своповые соглашения применяются для организации портфеля ценных бумаг с последующей продажей клиентам или регулярным покупателям, то это будет рассматриваться как неосновная деятельность, финансируемая долговыми обязательствами.Когда неприбыльная организация приобретает инвестиционную собственность, связанную с долговыми обязательствами, но осуществляет это в рамках обычной повседневной инвестиционной деятельности, предпринимаемой в связи с управлением своим портфелем ценных бумаг, инвестиционная собственность не рассматривается как финансируемая долговыми обязательствами. Предположим, что фирма Starburst приобретает инструмент с плавающей процентной ставкой и одновременно организует процентный своп, в соответствии с которым она обязуется делать контрагенту платежи по плавающей ставке в обмен на получение платежей по фиксированной ставке процента. Если фирма Starburst использует такое соглашение как часть инвестиционной стратегии, направленной на стабилизацию доходов от инструмента с плавающей ставкой, то ее собственность не будет рассматриваться как финансируемая долговыми обязательствами и она сохранит свою необлагаемую налогом природу.
Подобным же образом фирма Starburst может использовать валютные свопы, «короткие» продажи, индексный арбитраж и другие способы управления рисками, которые можно было бы рассматривать как освобождаемые от налогов виды неприбыльной деятельности, до тех пор, пока намерения фирмы остаются неизменными.
Потребность в краткосрочном финансировании
Ситуация. Фирма Slade Enterprises, Inc. нуждается в краткосрочном финансировании. Фирма не хочет предлагать инструмент, который федеральные налоговые власти могли бы рассматривать в качестве долгового. Фирма Slade хочет повысить стоимость инструмента, который она выпускает для корпоративных инвесторов.
В настоящий момент фирма подпадает под очень низкие налоговые ставки.Опасность. Облигации, коммерческие бумаги и другие формы долговых обязательств сразу подпадают под применяемое налоговыми властями определение долговых инструментов, приводят к реализованному доходу, и потому цели фирмы Slade оказываются не достигнутыми.
Инженерное решение. Финансовые инженеры фирмы посчитали, что некоторые виды краткосрочных привилегированных акций устроят фирму, так как подобные акции с большей вероятностью будут рассматриваться как составляющие собственного капитала (а не долговых обязательств). Кроме того, для корпоративных инвесторов фирмы дивиденды, выплачиваемые по этим акциям, можно будет вычесть из налогооблагаемой суммы в случае, если период владения акциями будет не меньше 46 дней.
Дополнительная опасность. Руководителям фирмы Slade предложение понравилось, и они попросили финансовых инженеров подготовить вариант привилегированных акций, который будет отвечать нужным требованиям. Кроме того, фирма предложила финансовым инженерам повысить привлекательность акций за счет предоставления инвесторам опциона на продажу акций. Предложение фирмы создало проблему для финансовых инженеров, поскольку держатель акций не смог бы полностью доверять требованию с 46-дневным сроком владения акциями в течение тех дней, в которые держатель акций был бы огражден от рыночного риска или владел бы опционом (или правами, эквивалентными опциону) на продажу акций.
Инженерное решение. Финансовые инженеры фирмы остановились на привилегированных акциях с аукционной ставкой с 46-дневным периодом владения. Хотя такие акции функционально являются альтернативой коммерческим бумагам и другим видам краткосрочного долга, в них содержатся существенные элементы ценных бумаг, выпущенных на базе собственного капитала, поскольку права держателя этих бумаг сходны с теми, которые отличают более традиционные формы привилегированных акций. Например, у держателя акций нет права получить сумму по требованию или в определенный день (такое право должно было бы стать элементом обращающихся инструментов, которые по природе своей уже являются долговыми обязательствами).
Кроме того, права держателя в вопросах ликвидации или банкротства являются подчиненными по отношению к требованиям кредиторов, как обычно и бывает в случае с инвестированием в акционерный капитал. И наконец, получение дивидендов держателями таких акций зависит от объявленных дивидендов, выплачиваемых из законно существующих фондов, что также характерно для инвестиций в акции.Все еще остается вопрос, способны ли другие элементы такого способа действия настолько ограничить риск, чтобы полученный инструмент рассматривался как долговой. Например, важно ответить на вопрос, является ли право продавать акции на аукционе правом, эквивалентным предоставляемому опционом на продажу акций, что превратило бы инструмент в долговой, по которому доход был бы реализованным.
Формальный опцион на продажу акций не дает гарантии акционерам, что они продадут акции на аукционе по окончании периода владения акциями, поскольку имеется вероятность того, что аукцион окончится неудачей вследствие недостаточного интереса к акциям. Такое случалось много раз. Кроме того, поскольку брокеры (или дилеры) не желают гарантировать успех аукциона, возможность неудачи аукциона порождает достаточный риск для акционеров в вопросе применения правила «46 дней», касающегося необлагаемости налогом дивидендов.
Дополнительная опасность. Фирме Slade понравился творческий и гибкий подход своих финансовых инженеров, но она не захотела вступать в конфронтацию со своими инвесторами, обрекая их на возможную неудачу аукциона и тем самым повышая рисковость вложений. Фирма предложила финансовым инженерам предпринять какие-нибудь меры для снижения риска.
Инженерное решение. Финансовые инженеры внесли предложение о том, чтобы фирма дополнительно выплачивала штрафную ставку акционерам в случае неудачи аукциона. Это продемонстрировало бы инвесторам, что у фирмы-эмитента имеются серьезные намерения выкупать акции, и придало бы им больше уверенности.
Дополнительная опасность. Фирма Slade пожелала максимизировать гарантии инвесторам, предлагая им такую штрафную ставку, которая была достаточно высокой для того, чтобы они сразу поняли, что единственным намерением фирмы является выкуп акций. Такие гарантии, предоставляемые инвесторам, значительно повысили бы в их глазах привлекательность акций. Однако финансовые инженеры фирмы обратили внимание на то, что в то время, как значительные штрафные ставки могут применяться и не нарушать при этом требуемый элемент риска, штрафная ставка, которая столь высока, что она фактически вынуждает эмитента выкупать акции, исключает требуемый элемент риска. По этой причине финансовые инженеры фирмы пошли на штрафную ставку достаточного уровня, которая сохраняла бы приемлемый уровень риска для инвестора.