Рекапитализация фирмы

Ситуация. Фирма RUK Corporation имеет значительный долг и нуждается в рекапитализации. Наилучший из имеющихся способов действия заключается в обмене ранее выпущенных ценных бумаг на «старшие» облигации.

Опасность. При рекапитализации доход, получаемый кредиторами от изменения стоимости собственности, отличной от ценных бумаг, рассматривается как реализованный доход для целей налогообложения. Такого дохода нужно избегать, так как он снижает ценность и привлекательность собственности, предлагаемой инвестору, и требует от рекапитализирующейся корпорации предложения большей ценности, чем требовалось бы в ином случае для побуждения инвестора расширить кредитование. Предлагаемые облигации с наличными скидками и другие варианты, которые с очевидностью не будут ценными бумагами, в результате дадут реализованный доход, обычно являющийся приростом капитала. Предлагаемые рыночные дисконтные облигации, являющиеся облигациями, которые приобретаются после первичной эмиссии по ценам ниже их основной суммы, по характеру очень похожи на облигации со скидками и тоже дают реализованный доход. Если исходные ценные бумаги также были рыночными дисконтными облигациями, то доход, получаемый в результате рекапитализационного обмена, рассматривается как обычный процентный доход в той же степени, что и любой начисленный рыночный дисконт, связанный с ними.

Защищающие цену варранты могут обеспечить держателя облигаций защитой на определенную сумму долларов против повышения общего уровня процентных ставок, против снижения кредитоспособности корпорации-эмитента или против других рисков и потерь. И как таковые реализованные доходы должны также рассматриваться как стоимость варранта.

Инженерное решение. Обыкновенные акции фирмы RUK рассматриваются как ценные бумаги, поэтому их включение в предложение не приведет к реализованному доходу. Однако, быть может, фирма захочет предложить также альтернативные или дополнительные выпуски, не приводящие к реализованному доходу. Тогда финансовый инженер должен суметь разработать новый инструмент или выбрать ценную бумагу существующего типа и посоветовать фирме предложить их держателям ее «старших» облигаций.

Финансовый инженер должен знать правила, по которым он работает, так как если финансовое решение не основано на ценных бумагах, то возможен реализованный доход. Существуют некоторые практические правила, с помощью которых можно определить, является ли инструмент ценной бумагой или нет. Среди прочего нужно определить, основан ли инструмент, по существу, на акциях или долговых обязательствах. Инструменты, основанные на акциях, являются ценными бумагами, а для долговых обязательств нужно учитывать следующие факторы: срок «жизни» инструмента (чем дольше срок, тем более вероятно, что инструмент является ценной бумагой); вероятность выплат в срок или до срока погашения (большее сомнение в отношении таких выплат увеличивает шансы того, что это — ценная бумага); обеспечен ли инструмент (более вероятно, что ценными бумагами будут необеспеченные инструменты); инвестиционный уровень инструмента (чем ниже уровень, тем скорее инструмент является ценной бумагой).

Как отмечалось ранее, финансовый инженер может предложить большое количество различных инструментов, которые будут удовлетворять таким критериям, при которых их можно будет классифицировать как ценные бумаги.