Обзор
С одной стороны, большая часть финансовой инженерии связана с попытками использования неверной оценки активов, отклонений во взаимоотношениях цен и прочих элементов неэффективности рынка.
Использование этих возможностей составляет функцию спекуляции и арбитража. С другой стороны, рыночная эффективность сама является продуктом спекуляций и арбитража.Среди неспециалистов понятия «спекуляция» и «арбитраж» часто понимаются неправильно. Многие люди ассоциируют эти виды деятельности с попытками нечестной и злонамеренной эксплуатации производителей и потребителей. Однако, за очень редким исключением, эта точка зрения далека от истины. Спекуляция и арбитраж предоставляют множество прямых и косвенных выгод как производителю, так и потребителю. Более того, не будет преувеличением сказать, что современная рыночная экономика, возможно, не могла бы хорошо функционировать без этих видов деятельности.
К сожалению, широко распространенное, хотя и ошибочное, негативное представление о спекуляции и арбитраже (и о финансовой инженерии вообще) сохраняется — и даже на самом высоком правительственном уровне. Примеров такого непонимания хватает. Достаточно вспомнить, например, многочисленные атаки, предпринятые на индексно-фьючерсные арбитражные сделки, известные как программная торговля, или критику использования «мусорных» облигаций для финансирования выкупа с помощью рычага. Можно вспомнить и атаки, которым подверглась нефтяная промышленность за скачкообразный рост цен на бензин, последовавший сразу за вторжением Ирака в Кувейт в августе и сентябре 1990 г. Нефтяная промышленность жестко критиковалась многими, включая высших пра-
вительственных чиновников и сенаторов (и некоторых профессоров экономики и финансов, которые должны были бы лучше представлять себе суть дела). Не произвело должного впечатления на общественность и то, что представители нефтяной промышленности смогли наглядно показать, что немедленный скачок цен на бензин был обусловлен хеджированием нефтяных запасов нефтяными компаниями (основной вид деятельности финансовой инженерии, связанный с умелым управлением рисками).
Не имело также значения, что такой результат диктовался простым и естественным экономическим принципом, известным под названием закона одной цены. Действительно, отклонения от закона одной цены экономистами рассматриваются как проявления рыночного несовершенства. Тот факт, что цены среагировали на вторжение так быстро, должен был быть встречен аплодисментами в знак подтверждения закона одной цены и эффективности функционирования мирового рынка. Однако ясно, что финансовый инженер должен иметь широкий взгляд на все происходящее вокруг рынка, коль скоро ему выпадает роль быть защитником рыночной экономики в часто плохо информированном и иногда даже враждебном окружении.В этой главе мы вкратце рассмотрим факторы, определяющие цены в рыночной экономике, а также и то, как сигналы, исходящие от цены, руководят процессом распределения ресурсов. Затем мы рассмотрим деятельность спекулянтов и арбитражеров и то, как эта их совместная деятельность обеспечивает эффективность рынка.