Ценные бумаги, связанные с собственным капиталом

Ценные бумаги, связанные с собственным капиталом, — это такие бумаги, которые представляют собой права на собственный капитал компании или стоимость которых связана каким-то образом со стоимостью капитала.

Опционы на акции

Опционы на акции включают опционы «колл» и «пут» на обыкновенные акции, которые часто называют фондовыми опционами. Мы изучили опционы «колл» и «пут» в главе 14, и было бы излишним целиком повторять здесь это обсуждение. Достаточно одного примера. Рассмотрим опцион, описываемый как «IBM, июль, 110 колл». Это — опцион «колл» на акции компании IBM с истечением срока в третью пятницу июля, цена исполнения которого равна 1 Юдол. Опцион «покрывает» 100 акций (стандартный лот). В нашем частном случае такими опционами торгуют на опционной бирже в Чикаго (СВОЕ). Как и все фондовые опционы, которыми торгуют в США, рассматриваемый нами опцион — американского типа, т. е. он может быть исполнен в любое время вплоть до истечения срока. Так же как и большинство фондовых опционов в США, этот опцион имеет максимальный срок действия в 9 месяцев.

Фондовыми опционами торгуют в США с начала 70-х гг. Мы их рассматриваем среди инструментов, связанных с собственным капиталом, потому, что их цена является функцией цены базовой акции, лежащей в основе опциона, и потому, что они могут быть исполнены с целью приобрести лежащий в их основе инструмент собственного капитала или избавиться от него.

Финансовые инженеры разработали достаточно изощренные стратегии торговли опционами. Хотя «голая» (непокрытая) позиция по единственному опциону очень рискованна, тем не менее, портфель, содержащий несколько «длинных» коллов, несколько «коротких» коллов, несколько «длинных» путов и несколько «коротких» путов может оказаться весьма малорисковым. Такие стратегии — это продукция тех финансовых инженеров, которых мы уже описывали, называя их на рыночном жаргоне квант джоками.

В том типе опционной стратегии, которую мы только что упомянули, управляющий портфелем старается идентифицировать переоцененные и недооцененные опционы. Наиболее критичным, но ненаблюдаемым фактором, определяющим стоимость опциона, является изменчивость цены актива, лежащего в основе опциона. Хотя изменчивость этой цены в прошлом — хорошая отправная точка, существует множество данных, говорящих о том, что прошлая изменчивость цен не всегда является индикатором для будущей их изменчивости. Поэтому решение о том, переоценен или недооценен конкретный опцион — это в основном вопрос оценивания рынком будущей изменчивости цены. Во всяком случае, приведенная ранее стратегия предусматривает, что переоцененные опционы продаются (независимо от того, путы они или коллы), а недооцененные — покупаются (опять-таки и путы, и коллы). Однако даже если куплен недооцененный опцион, позиция все равно остается рисковой, потому что рыночная цена базового актива может в любое время измениться в неблагоприятном направлении. То же самое верно и для переоцененного опциона, который был продан. Но, уравновешивая купленные и проданные опционы, риск можно кардинально снизить. В своем крайнем проявлении такая стратегия может иметь почти безрисковый арбитражный характер.

Фондовые опционы иногда используются в стратегиях поглощения. Сьютор покупает опционы «колл» на целевую компанию. Когда таких опционов приобретено достаточно и, таким образом, охвачено достаточное количество акций, чтобы можно было приступить к процессу регистрации в SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам), опционы исполняются и акции приобретаются. Такая стратегия может уменьшить стоимость поглощения для поглощающей фирмы. Однако такое использование опционов не является ни новым, ни новаторским, поэтому дальше мы не будем его рассматривать.