Иностранные ценные бумаги

В течение многих десятилетий большинство управляющих портфелями ценных бумаг в США покупали ценные бумаги только американских корпораций. Причин для этого было несколько. Во-первых, институциональные брокерские фирмы, они же — инвестиционные банки, обычно не занимались иностранными ценными бумагами.

Однако по мере развития иностранных фондовых рынков и увеличивающейся глобализации финансовой индустрии финансовые инженеры стали искать способы, позволяющие сделать иностранные ценные бумаги более доступными для американских инвесторов. В частности, через какое-то время они вышли на траст владельцев — коммерческий банк покупает большую часть выпуска заграничной ценной бумаги и вкладывает ее в специально созданный траст. Затем банк выпускает «одноклассовые» ценные бумаги, представляющие собой участие в трасте. Эти ценные бумаги называются американскими депозитными расписками (American depository receips (ADR). Американские депозитные расписки представляют собой уже американские ценные бумаги, и ими торгуют на рынках США обычным способом.

Хотя характеристики ADR и лежащих в их основе иностранных ценных бумаг должны быть примерно одинаковыми, так как стоимость ADR рассчитывается исходя из стоимости соответствующей иностранной ценной бумаги, но это соотношение вовсе не должно быть один к одному. Здесь две причины. Во-первых, одна ADR вовсе не обязательно соответствует одной единице иностранной ценной бумаги. Соотношение может определяться любым числом, выбранным тем доверительным банком, который выпускает ADR. Во-вторых, количество ADR ограниченно и их стоимость определяется условиями спроса-предложения на рынке США. Поэтому ADR могут продаваться с дисконтом (или премией) к лежащему в их основе активу. Тем не менее арбитражное давление заставляет обе стоимости не слишком сильно отличаться друг от друга.

Учитывая структуру ADR, для американского инвестора очень важно понимать, что владение ADR и иностранной ценной бумагой — разные вещи. ADR представляет собой участие в капитале траста. Траст, со своей стороны, владеет базовыми ценными бумагами. Та- ким образом, американский инвестор имеет косвенные права на иностранные ценные бумаги.

Американские депозитные расписки оказались очень эффективной структурой для инвестирования в зарубежные акции, поэтому они стали очень популярными среди большинства американских инвесторов.

По мере развития иностранных фондовых рынков некоторые из них продемонстрировали необычайно быстрый рост. В то же самое время американские портфельные менеджеры вполне осознали все выгоды, которые можно получить с помощью стратегий распределения активов, и в частности с помощью таких стратегий распределения активов, в соответствии с которыми определенные портфельные «веса» приписываются различным классам ценных бумаг, причем часто иностранные ценные бумаги образуют по крайней мере один класс. Например, менеджер по управлению портфелем акций может держать диверсифицированный портфель акций, в котором 20% составляют японские ценные бумаги, а 80% — американские.

Феноменальные показатели некоторых зарубежных фондовых рынков в течение нескольких последних десятилетий привели к созданию взаимных фондов по акциям конкретных стран для американских инвесторов. Например, есть японские, корейские и тайваньские фонды. Некоторые фонды вышли на региональный уровень — европейские, азиатские и тихоокеанские фонды. Наиболее широко «развернулись» полностью международные фонды, которые обычно и называются международными (иногда их называют также «глобальными» или «всемирными»). Каждая из таких разработок — это финансово-инженерное развитие фундаментального процесса коллективного инвестирования, как это представлено теорией «проводников» для объединенных прав собственности (conduit theory of pooled ownership) — безусловно, одной из самых удачных инноваций финансовой инженерии за все время.