Анализ коэффициентов

Другим способом избегания проблемы сравнения компании с различными размерами является вычисление и сопоставление финансовых коэффициентов. Такие коэффициенты являются способом сравнения и исследования отношений между разными фрагментами финансовой информации.

Существует проблема в обсуждении финансовых коэффициентов. Так как коэффициент — это всего лишь одно число, поделенное на другое, и так как существует значительное количество разных бухгалтерских показателей, то есть выбор возможных коэффициентов для рассмотрения.

По каждому коэффициенту следует понять:

1. Как он вычисляется?

2. Что он призван измерять, и чем он интересен?

3. Какова его единица измерения?

4. О чем говорят низкие или высокие показатели?

5. Как такой критерий может быть улучшен?

Выделяются следующие группы коэффициентов:

- Коэффициенты краткосрочной платежеспособности или коэффициенты ликвидности.

- Коэффициенты долгосрочной платежеспособности или коэффициенты финансового рычага.

- Коэффициенты управления активами или показатели оборачиваемости.

- Коэффициенты прибыльности.

- Коэффициенты рыночной стоимости.

При вычислении этих коэффициентов для компании будет использоваться последний баланс (2017) и отчет о финансовых результатах 2017 г.

Читатель, видимо, уже достаточно подготовлен, чтобы самостоятельно разобраться, какие цифры при расчете коэффициентов взяты из отчета о финансовых результатах, а какие — из балансового отчета.

1. Показатели краткосрочной платежеспособности или ликвидности

Группа коэффициентов краткосрочной ликвидности нацелена на предоставление информации о ликвидности фирмы, поэтому эти коэффициенты иногда называются показателями ликвидности. Основное внимание уделяется способности фирмы оплачивать свои счета в течение короткого периода времени без просрочек.

Коэффициенты ликвидности в основном интересуют краткосрочных кредиторов. Так как финансовые менеджеры постоянно работают с банками и другими краткосрочными кредиторами, то понимание этих коэффициентов является необходимым.

Одним из преимуществ оборотных средств и текущих обязательств является то, что их балансовые и рыночные стоимости могут быть очень схожими. С другой стороны, как почти все денежные элементы, оборотные средства и обязательства могут и меняются достаточно быстро, так что сегодняшние цифры могут быть ненадежными ориентирами в будущем.

Коэффициент покрытия. Одним из наиболее известных и широко используемых коэффициентов является коэффициент покрытия. Коэффициент покрытия определяется следующим образом: возьмем из табл.3.1.

Для компании «К» в 2017 году коэффициент покрытия равен:

Так как оборотные средства и текущие обязательства, в принципе, конвертируются в деньги в течение 12 месяцев, то коэффициент покрытия измеряет краткосрочную ликвидность. Единицей измерения являются ден.ед. или число раз. Так, компания имеет 1,31 оборотных активов на каждую ден.ед. текущих обязательств, или мы можем сказать, что текущие обязательства в 1,31 раза меньше оборотных средств.

Для краткосрочных кредиторов чем больше коэффициент покрытия, тем лучше. Для фирмы высокий коэффициент покрытия означает ликвидность, но также может указывать на неэффективное использование денежных средств и других краткосрочных активов. Если коэффициент покрытия меньше 1, то это будет означать, что чистый оборотный капитал (оборотные средства минус текущие обязательства) отрицательный.

Коэффициент покрытия подвержен влиянию различных видов сделок. Например, компания берет долгосрочную ссуду. Краткосрочным эффектом будет увеличение доступных денежных средств от эмиссии (обязательств) и увеличение долгосрочной задолженности. Текущие обязательства не будут затронуты, так что коэффициент увеличится.

Пример 3.2. Предположим, фирма должна заплатить некоторым своим поставщикам и краткосрочным кредиторам. Что произойдет с коэффициентом покрытия?

Если коэффициент покрытия больше 1, то он еще увеличится. А если он меньше 1, то он станет еще меньше. Чтобы убедиться в этом, давайте предположим, что фирма имеет оборотные средства в размере 4 тыс. ден.ед. и текущие обязательства — 2 тыс. ден.ед., тогда коэффициент покрытия равен 2. Если мы потратили 1 тыс. ден.ед. на уменьшение текущих обязательств, то новый коэффициент покрытия равен (4 -1)/(2 - 1) = 3. Если бы мы имели оборотные средства на 2 тыс. ден.ед., а текущие обязательства 4 тыс.ден.ед., то коэффициент покрытия снизился бы с 1/2 до1/3.

Если фирма увеличивает товарно-материальные запасы, то коэффициент покрытия не изменится, потому что одновременно с уменьшением денежных

72

средств увеличиваются товарно-материальные запасы, и общая сумма оборотных средств не меняется.

Если компания продает некоторые свои товары, коэффициент покрытия обычно увеличивается, так как товарно-материальные запасы обычно указаны по себестоимости и выручка от продажи обычно немного больше (разница является торговой наценкой). Следовательно, увеличение денежных средств или дебиторской задолженности будет больше уменьшения стоимости товарных запасов. Увеличение оборотных средств приведет к увеличению коэффициента покрытия.

Коэффициент срочной ликвидности. Товарно-материальные запасы часто бывают наименее ликвидным активом. Это также актив, стоимость которого по балансу наименее надежна в качестве измерения рыночной стоимости, так как не учитывается его качество. Некоторые из этих товарно-материальных запасов могут оказаться испорченными, устаревшими или потерянными.

Большие товарно-материальные запасы часто являются признаком краткосрочных проблем.

Коэффициент срочной ликвидности вычисляется по формуле:

Для компании «К» в 2017 г. этот коэффициент равен: из (табл. 3.1.).

Коэффициент срочной ликвидности = (708 - 422)/540 = 0,53 раза.

Коэффициент срочной ликвидности показывает другую ситуацию по сравнению с коэффициентом покрытия, потому что товарно-материальные запасы «К» составляют больше половины оборотных средств.

Другие коэффициенты ликвидности. Для кредиторов, предоставляющих очень краткосрочные кредиты, может быть интересен коэффициент денежных средств (или норма кассовых резервов):

Для компании из примера этот показатель равен 0,18.

Так как чистый оборотный капитал (NWS) часто рассматривается как сумма

имеющейся у фирмы краткосрочной ликвидности, мы можем вычислить

omiioiuemieNWS к общей сумме активов:

Отношение NWS к общей сумме активов =

73

В заключение представим, что на «К» началась забастовка и денежные потоки начали уменьшаться. Как долго компания сможет проработать? Один ответ может дать показатель защищенного периода:

Показатель защищенного периода =

Общие расходы за год (табл.3.2), исключая амортизацию и проценты, составили 1344. Средние ежедневные расходы равнялись 1344/365 = 3,68 в день. На практике при вычислении многих таких коэффициентов используется 360-дневный год. Этот так называемый «банковский год» состоит из 4 кварталов, по 90 дней каждый. Он был очень удобен в вычислениях, пока не появились карманные калькуляторы. Мы будем использовать 365 дней. Тогда защищенный период равен 708/3,68 = = 192 дня. То есть компания могла бы продержаться примерно 6 месяцев.

2. Показатели долгосрочной платежеспособности. Эта группа

коэффициентов нацелена на измерение долгосрочной способности фирмы по выполнению своих обязательств, или в более общем смысле, финансового рычага. Они иногда называются коэффициентами финансового рычага (коэффициент доли заемных средств) или просто коэффициентами рычага. Мы рассмотрим три широко используемых показателя и их вариации.

Коэффициент общей заДолженности.Коэффициент общей заДолженности принимает в рассмотрение все долги с любыми сроками погашения всем кредиторам. Он может быть определен разными способами, простейшим из которых является:

Для компании из примера он равен возьмем из

В данном случае аналитик может сказать, что компания «К» использует 28%-ный долг.

Компания имеет 0,28 долга в каждой ден.ед. активов. Тогда мы можно определить два коэффициента общей задолженности — отношение заемных средств к собственному капиталу и коэффициент собственного капитала (отношение активов к собственному капиталу):

74

Тот факт, что коэффициент собственного капитала равен 1 плюс отношение заемных средств к собственному капиталу — не совпадение:

Коэффициент собственного капитала = Итого активов/Итого собственный капитал = 1/0,72 = 1,39 = (Итого собственный капитал + Итого заемных средств)/Итого собственный капитал = 1 + отношение заемных средств к собственному капиталу = 1,39 раза

Общая капитализация. Финансовые аналитики чаще обеспокоены долгосрочной задолженностью фирмы, чем краткосрочной, так как краткосрочная задолженность всегда будет меняться. Также счета фирмы к получению скорее отражают сложившуюся торговую практику, чем политику руководства относительно долгов. В силу этих причин коэффициент Долгосрочной заДолженности вычисляется следующим образом: возьмем из (табл.3.1.)

Сумма 457+2591=3048 долгосрочной задолженности и собственного капитала часто называется общей капитализацией фирмы, и финансовые менеджеры будут часто обращать внимание на эту величину, а не на общую сумму активов.

Коэффициент покрытия процентов - другой показатель долгосрочной платежеспособности является коэффициент покрытия процентов (Times Interest Earned, TIE). Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) возьмем из таблицы 3.2

Как следует из названия, данный коэффициент измеряет, насколько хорошо компания покрывает свои обязательства по выплате процентов. Обязательства по выплате процентов компании «К» покрываются 4,9 раза.

Коэффициент Денежного обеспечения. Проблема с TIE заключается в том, что он основан на EBIT (EarningsBeforeInterestandTaxes, что в переводе с английского означает «прибыль до уплаты процентов и налогов»), который на самом деле измеряет доступные денежные средства для выплаты процентов.

75

Одним из способов определения коэффициента денежного обеспечения является следующая формула:

Данные для расчета коэффициента денежного обращения взяты из табл. 3.2. Это базовый показатель способности фирмы получать денежные средства от

своих операций и используется как показатель доступных денежных средств для выполнения финансовых обязательств.

3. Управление активами или показатель оборачиваемости

Теперь мы перейдем к эффективности, с которой компания «К» использует свои активы. Эти показатели иногда называются коэффициентами использования активов, или показателями оборачиваемости. Они должны описывать, как эффективно или интенсивно фирма использует свои активы для получения денежных средств. Сначала рассмотрим два важных показателя для оборотных средств, товарно-материальных запасов и дебиторской задолженности.

Оборачиваемость запасов и период реализации запасов. В течение года компания из примера имела стоимость проданных товаров 1344. Товарно­материальные запасы на конец года составляли 422. С этими данными оборачиваемость товарно-материальных запасов можно посчитать так: (данные из табл.3.1. и 3.2.).

Оборачиваемость запасов =

По существу мы продали или обернули все товарно-материальные запасы 3,2 раза. Обратите внимание, что в числителе этой формулы мы использовали стоимость проданных товаров. В некоторых случаях может быть полезнее использовать объем продаж вместо стоимости продаж. Например, если мы хотим узнать сумму продаж, полученных с доллара в товарно-материальных запасах, то мы можем заменить стоимость продаж на объем продаж. Пока мы не дошли до недостатка запасов и, следовательно. приостановки продаж, чем выше этот показатель, тем эффективнее мы управляем запасами.

Если мы обернули запасы 3,2 раза в течение года, то мы сразу же можем посчитать среднее время их оборота. Результат называется средним периодом реализации запасов:

76

Это означает, что товарно-материальные запасы остаются без движения в среднем 114 дней до момента их продажи или для реализации текущих запасов нам потребуется примерно 114 дней.

Пример 3.3. Компания имеет 60-дневный запас машин. Нормальным считается 30 дней». Это означает, что при текущем среднем количестве продаж в день потребуется 60 дней для истощения имеющихся запасов, или имеются запасы на 60 дней продаж.

Если использовать средние товарно-материальные запасы при вычислении оборачиваемости, то оборачиваемость запасов тогда была бы 1344/[(393+422)/2] = 3,3 раза.

Во многих выше рассмотренных коэффициентах могут также использоваться средние показатели. Это зависит от нашей цели: если мы думаем о прошлом, то лучше использовать средние показатели, а если о будущем — конечные. Также использование конечных сумм является весьма распространенным в отчетах о среднеотраслевых показателях, так что для сравнительных целей в данном случае должны использоваться конечные суммы.

Оборачиваемость и периоД погашения Дебиторской заДолженности. Параметры товарно-материальных запасов дают представление о скорости реализации товаров. Теперь оценим быстроту получения денег от продаж. Оборачиваемость Дебиторской заДолженности определяется по формуле: (данные из табл.3.1. и 3.2.).

В широком понимании мы получаем наши неоплаченные счета к получению и снова ссужаем их 12,3 раза в течение года. В данном случае мы предположили, что все продажи делаются в кредит. Если это не так, то мы можем использовать общую сумму продаж в кредит в данной формуле вместо общего объема продаж.

Этот коэффициент имеет больше смысла, если мы конвертируем его в дни, так мы получим периоД погашения Дебиторской заДолженности:

77

Следовательно, в среднем мы получаем деньги по продажам в кредит в течение 30 дней. По этой причине данный коэффициент часто называют средним периодом взыскания задолженности (Average Coolection Period, ACP).

Также обратим внимание, что если бы мы использовали последние данные, то могли бы сказать, что мы имеем не взысканной торговой задолженности за 30 дней продаж.

Оборачиваемость креДиторской заДолженности. Здесь мы приводим варианты периода взыскания дебиторской задолженности. Сколько времени в среднем требуется компании «К» для оплаты счетов? Для ответа нам нужно посчитать показатели оборачиваемости кредиторской задолженности, используя стоимость проданных товаров. Мы предположим, что компания «К» покупает все товары в кредит.

Пример 3.4. Стоимость проданных товаров составляет 1344 ден.ед., кредиторская задолженность равна 344 ден.ед. Следовательно, оборачиваемость будет равняться 1344/344 = 3,9 раза. Так что кредиторская задолженность оборачивается примерно каждые 365/3,9 = = 94 дня. В среднем компании «К» требуется 94 дня для оплаты счетов.

Коэффициенты оборачиваемости активов. Оборачиваемость чистого оборотного капитала равна:

Пример 3.5. Предположим, что одна компания производит 0,40 ден.ед. продаж на каждый ден.ед. в активах. Как часто эта компания оборачивает свои активы?

Оборачиваемость всех активов тогда будет 0,40 раза в год. Требуется 1/0,40 = = 2,5 года для полного оборота всех активов или 365/0,4 = 912,5 дней.

78

4. Показатели прибыльности. Три коэффициента, которые мы рассмотрим в этом разделе, являются наиболее широко известными и используемыми финансовыми коэффициентами. Все они нацелены на определение эффективности использования активов и управление деятельностью фирмы.

Маржа прибыли.

Это говори нам о том, что в бухгалтерском смысле компания получает почти 0,16 ден.ед. прибыли с каждой ден.ед. от продажи товаров. При прочих равных условиях относительно высокая маржа прибыли, очевидно, желательна. Это отношение показывает, как соотносятся затраты с продажами.

Например, снижение цены на товар обычно приводит к увеличению объемов продаж, но маржа прибыли при этом уменьшается. Общая прибыль может увеличиться или уменьшиться, так что факт снижения коэффициента не обязательно плохой признак.

Рентабельность активов (ROA, Return on Assets) — это мера прибыли в ден.ед. активов. Она может быть определена разными способами, наиболее распространенный из которых следующий:

Доходность собственного капитала (Return on eguity, ROЕ) отражает, как вознаграждаются акционеры в течение года. Так как вознаграждение акционеров является нашей целью, то данный коэффициент в бухгалтерском смысле — это важнейшая оценка деятельности компании. ROЕ обычно измеряется следующим образом:

На каждую ден.ед. в акционерном капитале компания получает 14 копеек прибыли.

Расчетными коэффициентами рентабельности являются коэффициенты ROA и ROE, которые называют соответственно рентабельностью балансовых активов и доходностью балансового собственного капитала.

Пример 3.6. Так как ROA и ROЕ измеряют производительность за предыдущий период времени, будет разумно вычислять их с использованием средних показателей всех активов и собственного капитала, для этого сначала мы должны посчитать средние значения активов и собственного капитала:

Среднее значение активов = (3373 + 3588)/2 = 3481 ден.ед.

Среднее значение собственного капитала = (2299 + 2591)/2 = 2445 ден.ед.

Используя эти средние значения, мы можем вычислить ROA и ROE:

Полученные нами результаты немного выше предыдущих, так как активы увеличились в течение года, а среднее значение меньше показателя на конец года.

5. Коэффициенты рыночной стоимости

Эти коэффициенты могут быть посчитаны только для компаний открытого типа, продающих акции на открытых торгах.

Мы предположим, что компании имеет 33 миллиона акций в обращении и что на конец года они продавались по 88 ден.ед. за акцию. Если мы вспомним, что чистая прибыль компании равнялась 363 млн. ден.ед., то прибыль на акцию (EPS) равна:

Отношение цены к прибыли на акцию. Первый из коэффициентов рыночной стоимости, отношение цены к прибыли на акцию (Р/EPS) определяется следующим образом:

P — цена на акцию

Акции компании продаются за свою 8-кратную прибыль или акции имеют коэффициент Р/EPS, умноженный на 8.

Так как отношение Р/EPS оценивает, сколько инвесторы желают платить за ден.ед. текущей прибыли, высокие значения Р/Е свидетельствуют о хороших перспективах для будущего роста фирмы. Если фирма не имеет или почти не имеет прибыли, то ее Р/Е будет очень велико, поэтому при трактовке этого коэффициента рекомендуется повышенное внимание.

Вторым часто упоминаемым коэффициентом является отношение рыночной к балансовой стоимости акций: где 2591 — общая балансовая стоимость всех акций компании «К»

Обратите внимание, что балансовая стоимость акции — это собственный

капитал (не только все обыкновенные акции), разделенный на число выпущенных в обращение акции.

Так как балансовая стоимость является всего лишь расчетной, балансовой цифрой, то она отражает историческую стоимость. Так что в широком смысле

80

отношение рыночной к балансовой стоимости акций сравнивает рыночную стоимость инвестиций фирмы с их себестоимостью. Значение меньше 1 может означать, что, в общем, фирма не преуспела в создании дополнительной стоимости для своих акционеров.

Сгруппируем основные финансовые коэффициенты.

I. Коэффициенты краткосрочной платежеспособности или ликвидности

II. Коэффициенты долгосрочной платежеспособности или финансового рычага

III. Коэффициенты использования активов или оборачиваемости

3.5.