Планирование финансовых результатов

Отправной точкой финансового планирования обычно является план продаж. В различных ситуациях на основании плана продаж в натуральном (физическом) выражении определяют вначале либо ожидаемую выручку от продаж, либо ожидаемую себестоимость.

- доходы и расходы, существенными частями которых являются соответственно выручка и себестоимость.

Конкретный выбор в пользу выручки либо себестоимости в качестве первичного целевого финансового показателя в большой степени определяется конкурентной ситуацией, в которой приходится работать организации, а также механизмом ценообразования на продукцию. Во многих случаях фирмы вынуждены действовать в плотном конкурентном окружении, так что возможности маневрировать в области ценовой политики довольно ограниченны. Цена на продукцию при этом в большей или меньшей степени является экзогенным фактором, и планирование продаж выводит на приоритетную позицию среди «спектра» финансовых показателей выручку от продаж.

Реже встречаются ситуации, когда имеется возможность вначале спланировать издержки, а затем с учетом требуемой рентабельности продукции установить ее цены. В таком случае первичным из планируемых показателей Отчета о финансовых результатах может оказаться себестоимость продукции (работ, услуг), а производным от него показателем

- выручка от продаж.

В дальнейшем мы будем рассматривать схему планирования, отвечающую ситуации, когда с объемом продаж соотносится выручка, а себестоимость выступает в качестве управляемого показателя, который должен быть оптимизирован, поскольку такая ситуация более типична для финансового менеджмента предприятия в условиях конкурентной экономики.

Тем не менее, в задачу финансового планирования входит не только согласование между собой различных показателей форм финансовой отчетности. Финансовый план должен быть оптимизирован: существует множество вариантов финансового состояния предприятия, которые можно установить в качестве ориентиров; за целевой должен быть принят наилучший из этих них. Критериями оптимизации во многих случаях служат аналитические финансовые коэффициенты - показатели ликвидности, финансовой устойчивости, рентабельности и оборачиваемости.

Построить удачный финансовый план с первой попытки практически никогда не удается - в большинстве случаев плановикам приходится встречаться с различного рода препятствиями: это может быть недостаток ресурсов предприятия (либо, наоборот, их излишек, что также нельзя признать удачным решением), риск утраты платежеспособности либо финансовой устойчивости, отрицательное восприятие инвесторами политики финансирования и т.п.

План обычно подготавливается методом последовательных приближений: на первом этапе делается черновой вариант, который затем постепенно улучшается до тех пор, пока не будет признан удовлетворительным. Для оптимизации плана методом итераций удобны электронные таблицы и программные продукты, построенные на их основе.

Чтобы спланировать расходы по обычным видам деятельности, затраты обычно разделяют на условно-переменные и условно-постоянные. Если фирма увеличивает объем реализации, часть расходов по необходимости возрастает: примером являются затраты на сырье и материалы, а также часть фонда оплаты труда, «привязанная» к объему реализации. Такие затраты называют условно-переменными. Другая же часть расходов, несмотря на рост выпуска, может быть оставлена на прежнем уровне: во многих случаях к этой части расходов относятся арендные платежи, амортизация основных средств и пр.; эту часть расходов называют условно-постоянными.

В зависимости от ситуации одни и те же издержки могут выступать и в роли переменных, и в роли постоянных затрат. Если, например, для увеличения выпуска необходимы дополнительные складские помещения, которые необходимо арендовать, арендные платежи уже не будут постоянными затратами - они возрастают вместе с объемом производства. Также и заработная плата персонала, если она фиксирована, но для наращивания производства приходится принимать в штат дополнительные единицы работников.

Допустим, с учетом разделения затрат на постоянные и переменные принято решение о том, что для 10%-ного увеличения выпуска необходимо увеличить расходы по обычным видам деятельности на 300 ден.ед.; в таком случае плановые расходы составят 4500 ден.ед. При этом финансовые результаты Х+1-го года будут следующими (в ден.ед.):

Таблица 13.1

Прежде чем продолжить составление плана, полезно сравнить тенденцию изменения доходов и расходов (а, следовательно, и прибыли) в новом (планируемом) году. Такое сравнение проводится в рамках изучения операционной зависимости (операционного левереджа, см. гл. 15) предприятия и тесно связано с исследованием динамики его рентабельности.

Согласно плану, чистая прибыль в новом году должна возрасти, на ЛЧПр = 760 ден.ед. -608 ден.ед.

образом, 10%-ный прирост продаж по нашим оценкам приводит к 25%-ному приросту чистой прибыли.

Как следует расценивать полученный результат? То обстоятельство, что прибыль при увеличении продаж растет опережающими темпами по сравнению с выручкой, известно в финансовом менеджменте [5,12,15] как операционная зависимость и рассматривается в главе 9 настоящей книги. Очевидно, при этом возрастает и рентабельность продаж (доля чистой

Чистая прибыль

прибыли в выручке: ------------------ ) предприятия: если в отчетном году она

Выручка

составляла 12,2%, то в планируемом году должна достигнуть 13,8%.

Важным вопросом, касающимся распределения чистой прибыли, является выплата дивидендов по акциям в плановом году. Предположим, при разработке финансового плана признано целесообразным рекомендовать собранию акционеров оставить дивиденды на уровне прошлого года; это позволяет спланировать нераспределенную прибыль следующего года (часть прибыли, которая, согласно прогнозу, должна пополнить капитал предприятия в Х+1-ом году и, наряду с амортизационными отчислениями, является собственным источником финансирования капитальных вложений и прироста оборотных активов):

Таким образом, в ходе планирования финансовых результатов (пока еще предварительного) делаются оценки некоторых важных показателей работы компании в следующем году:

• оценивается динамика ее рентабельности (показатели рентабельности продаж и рентабельности производства;

• исследуется изменение запаса финансовой прочности в результате реализации плана;

• выявляются возможности собственного финансирования дальнейшего развития (строится прогноз «сбережений» фирмы - ее нераспределенной прибыли);

• устанавливается величина дивидендов по акциям (основным и привилегированным).

Планирование активов и пассивов предприятия. Допустим, на конец отчетного года Х агрегированный баланс нашего предприятия выглядит следующим образом, ден. ед.:

Таблица 13.3

Прежде чем приступить к процедуре планирования активов и пассивов, обычно выполняют анализ финансового состояния предприятия на момент планирования (конец отчетного - начало планового года). Такой анализ позволяет выявить проблемные моменты состояния финансов, обычно требующие притока ресурсов для улучшения ситуации. Предположим, аналитики считают недостаточной ликвидность предприятия, что выражается

в чрезмерно «раздутой» кредиторской задолженности. В то же время сокращение каких-либо активов при сохранении нынешнего стиля финансового менеджмента они полагают нецелесообразным. В следующем году рекомендуется увеличивать долю долгосрочных обязательств в структуре пассивов, сокращая соответственно долю кредиторской задолженности, что усилит ликвидность (платежеспособность) предприятия. В этих же целях они предлагают наращивать опережающими темпами (по сравнению с объемом продаж) высоколиквидные активы - денежные средства и краткосрочные финансовые вложения.

Планирование финансового состояния начинают обычно с активов предприятия (хотя предварительная прикидка доступного объема собственного финансирования уже сделана в ходе оценки нераспределенной прибыли планового года). Такой подход отражает принципиальную позицию финансового менеджмента, отдающую приоритет инвестиционным решениям перед решениями по долгосрочному финансированию.

Вначале в соответствии с программой инвестиций определяют политику управления внеоборотными активами в предстоящем году. Согласно спланированной структуре затрат начисляют амортизацию основных средств и нематериальных активов. Необходимо решить, какие капитальные вложения должны быть сделаны и, напротив, какая часть внеоборотных активов подлежит выбытию. Наряду с капитальными вложениями в основные средства рассматривается целесообразность вложений в финансовые активы; например, собственники и руководители предприятия могут поставить цель приобретения акций другой интересующей их компании.

Предположим, амортизация в плановом году должна составить 250 ден.ед., а инвестиционная программа предусматривает капитальные вложения в объеме 900 ден.ед. (это может быть, например, приобретение нового оборудования); по итогам года величина внеоборотных активов тогда возрастает на 900 Ден.еД.- 250 ден.ед. = 650 ден.ед.

В отличие от внеоборотных активов, оборотный капитал предприятия (по крайней мере, некоторые его составляющие) в нулевом приближении может быть спланирован методом процентной зависимости от объема продаж. Это относится к той группе оборотных средств, которые поддаются нормированию (то есть соотнесению с объемом производства). Обычно считают, что нормируемыми элементами оборотного капитала являются товарно-материальные запасы и (в большей или меньшей степени) дебиторская и кредиторская задолженности (последняя относится к источникам финансирования оборотных средств).

Поэтому на начальном этапе составления плана можно принять 10%-ное (пропорциональное выручке) увеличение запасов, дебиторской задолженности и кредиторской задолженности в следующем году. Рекомендуемое финансовыми аналитиками сокращение кредиторской задолженности будет учтено позднее на этапе корректировки плана. Что касается наиболее ликвидных активов (денежных остатков на расчетном счете и краткосрочных финансовых вложений), о необходимости прироста которых говорилось выше, в нулевом приближении примем в план 50%-ное увеличение денежных средств к концу следующего года, оставив пока капитал, инвестированный в высоколиквидные ценные бумаги (краткосрочные финансовые вложения) без изменения.

В таком случае предварительная оценка активов предприятия и его кредиторской задолженности на конец планового года будет следующей (в ден. ед.):

Таблица 13.4

Прогноз баланса на конец года

Планированию обязательств предприятия позволит профинансировать прирост активов в следующем году. Согласно плану прибылей и убытков нераспределенная прибыль следующего года должна составить 700 ден.ед.; таким будет в планируемом году объем собственного финансирования; на конец планируемого года нераспределенная прибыль, отражаемая в балансе нарастающим итогом (включая нераспределенную прибыль прошлых лет), достигнет 3000+700=3700 ден. ед., а собственный капитал предприятия - 4500 ден. ед.

Предположим далее, что в целях укрепления ликвидности мы ставим задачу выйти в плановом году хотя бы на неотрицательное значение чистого оборотного капитала (ЧОК), определяемого как разница текущих активов (ТА) и краткосрочных обязательств (КрО)

ЧОК = ТА -КрО (13.1)

или, в силу балансового тождества, как разница долгосрочных пассивов

(ДП) и внеоборотных активов (ВнА)

ЧОК = ДП - ВнА (13.2)

В отчетном году чистый оборотный капитал имел отрицательное значение ЧОК = -200 ден. ед.). Это означает, что долгосрочные пассивы, включающие наряду с собственным капиталом (СК) также долгосрочные обязательства (ДО): ДП = СК + ДО, необходимо довести до уровня по крайней мере 4650 ден. ед.

Это возможно двумя способами:

• путем расширения акционерного капитала (выпуск новых акций) либо

• путем привлечения долгосрочных заемных средств (эмиссия долговых ценных бумаг (облигаций) либо долгосрочный кредит).

Предположим, более удобным в данной ситуации признается заемное финансирование (для выпуска новых акций - первичного размещения - обычно стараются подобрать благоприятный момент, и мы планируем выпуск долгосрочного облигационного займа для привлечения 150 ден. ед. - именно такой прирост долгосрочных обязательств необходим для выхода на (по крайней мере) неотрицательное значение чистого оборотного капитала. Заемное финансирование увеличивает расходы (проценты к уплате) предприятия и снижает прибыль (а, следовательно, и нераспределенную прибыль), поэтому прирост собственного капитала в планируемом году окажется несколько меньше, чем 700 ден. ед., как это было запланировано, и цель выравнивания долгосрочных пассивов и внеоборотных активов не будет достигнута.

Положим, что цена долгосрочного заемного капитала составляет 10% годовых; при объеме заимствования в 150 ден. ед. это привело бы к увеличению расходов (процентов к уплате) на 0,1*150 ден. ед. = 15 ден. ед.; величина налога на прибыль при этом также изменяется. В этой связи имеет смысл заложить в план несколько больший объем долгосрочного заимствования; планируя, например, выпуск облигаций на общую сумму 180 ден. ед. тогда:

Проценты к уплате (Дополнительные) = 0,1*180 ден. ед. = 18 ден. ед.

В результате показатели прибылей и убытков будут иметь следующий вид (в ден. ед.):

Таблица 13.5

Прогноз баланса на планируемый год

Теперь долгосрочные пассивы удовлетворяют поставленной цели неотрицательности чистого оборотного капитала ДП > ВнА(табл. 13.6), который согласно 13.2) равен:

ЧОК = 4666,32ден.ед.- 4650 ден.ед. = 16,32 ден.ед.

Таблица 13.6

Поскольку общий объем необходимых краткосрочных обязательств, очевидно, составляет

КрО = ВнА + ТА - ДП = 3303,68 ден.ед., (13.3)

не представляет труда отыскать потребность в дополнительных

краткосрочных кредитах, если имеется прогноз кредиторской задолженности.

13.3.