№2 "Показатели эффективности инвестиционных проектов"

Ключевыми показателями, используемыми для оценки эффективности инвестиционных проектов, являются: чистый доход; чистый дисконтный доход; внутренняя норма доходности; потребность в дополнительном финансировании; индексы доходности затрат и инвестиций; период окупаемости инвестиций; система показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия – участника проекта (показатели финансовой устойчивости, доходности и деловой активности).

Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности определяются на базе денежного потока (ДПm), конкретные составляющие которого зависят от вида оцениваемого объекта. На разных стадиях расчетов, исходя из целей и специфики финансовой реализуемости, инвестиционные проекты оцениваются в текущих или прогнозных ценах.

Чистым доходом (ЧЛ – Net Value, NV) считается накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Наибольшее распространение на практике получил показатель чистого дисконтированного дохода (ЧДД – Net Present Value, NPV), т.е. накопленного дисконтированного эффекта за период времени. ЧДД определяется по формуле:

где – коэффициент дисконтирования, доли единицы.

ЧД и ЧДД показывают превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта (без учета и с учетом неравноценности эффектов, относящихся к различным моментам времени).

Находим дисконт проекта = ЧД – ЧДД.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным. При сравнении альтернативных проектов предпочтение отдается предпочтение отдается проекту с более высоким значением ЧДД (при выполнении условий его положительности).

Внутренняя норма доходности (ВНД – Intenal Rate of Return, RR) характеризует рентабельность проекта. В проектах, начинающихся с инвестиционных затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называется положительное число Гх, если:

а) при норме дисконта Г = Гх – чистый дисконтный доход проекта обращается в ноль;

б) это число единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Гх, которое при норме дисконта Г = Гх обращает чистый дисконтный доход проекта в ноль. При всех больших значениях Г - отрицателен, при всех меньших значениях Г – положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

Для оценки эффективности проекта значение ВНД целесообразно сравнить с нормой дисконта Г. Проекты, у которых ВНД < Г, имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны. ВНД может быть использована также: для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД у проектов данного типа; для оценки степени устойчивости проекта по разности ВНД-Г; для определения участниками проекта нормы дисконта Г по данным о внутренней норме доходности альтернативных вложений или собственных средств;

Для оценки эффективности проектов за К шагов расчетного периода рекомендуется использовать следующие параметры: текущий чистый доход (накопленное сальдо):

; текущий дисконтированный доход (накопленное дисконтированное сальдо)

; текущую внутреннюю норму доходности (ВНД), определяемую как такое численное ВНД(к), что при норме дисконта Г = ВНД(к) величина ЧДД(к) обращается в ноль; при всех больших значениях Г – отрицательна; при всех меньших значениях Г – положительна. Для отдельных проектов и значений К текущая ВНД может отсутствовать.

Сроком окупаемости (простым сроком окупаемости) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости.

Моментом окупаемости называется тот, наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход (ЧДДк) становится положительным числом.

Потребность в дополнительном финансировании (Пф) – максимальное значение абсолютной величины отрицательно накопленного сальдо от инвестиционной и текущей деятельности. Величина Пф показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому Пф называют еще капиталом риска. Следует помнить, что реальный объем потребного финансирования не всегда совпадает с Пф, и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга (проценты по заемным средствам). Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПф) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и текущей деятельности. Величина ДПф выражает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности показывают относительную “отдачу проекта” на вложенные в него средства. Они рассчитываются как для дисконтированных, так и не дисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности используются следующие индексы доходности.

Индекс доходности затрат – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам).

Индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

Индекс доходности инвестиций (ИД) – отношение суммы элементов денежного потока от текущей деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению чистого дохода к накопленному объему инвестиций.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) – отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной сумме элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капитальные вложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию.

Индексы доходности затрат и инвестиций боле 1, если для данного денежного потока чистый доход положителен.

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока чистый дисконтированный доход положителен.

Пример. Рассмотрим проект, денежные потоки которого имеют вид, приведенный в табл.5.2. продолжительность шага расчета один год. Притоки денег отражены в таблице со знаком “плюс”, оттоки - “минус”. Все притоки и оттоки на каждом шаге считаются относящимися к концу этого шага и точкой приведения считается конец нулевого шага. Для упрощения расчета данные приводятся в текущих ценах (без учета инфляции). В этом примере налоговые льготы отсутствуют. Норма дисконта (Г) равна 10%.

Из приведенной таблицы можно сделать следующие выводы.

I. Чистый доход (ЧД) отражен в последней графе m = 8 строки 6 и составляет 218,43 млн. руб. Из этой строки видно, что потребность в финансировании (Пф) составляет 445,2 млн. руб. (на шаге m = 1)

II. Момент окупаемости проекта также устанавливается на основании данных по строке 6. Из нее следует, что он находится внутри шага m = 5, так как в конце шага с m = 4 сальдо накопленного потока денег S4 < 0 (-225,09 млн. руб.), а аналогичное сальдо в конце шага с m = 5 ≥ 0 (17,01 млн. руб.).

Для уточнения термина “момента окупаемости” обычно устанавливается, что в пределах одного шага (в данном примере шага с m = 5 сальдо накопленного потока денежных средств изменяется линейно. Тогда “расстояние” Х от начала шага до момента окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) вычисляется по формуле:

шага расчета (в данном случае – года). В данной формуле |S| - абсолютная величина значения S.

III. Срок окупаемости, взятый от начала нулевого шага, составляет 5,93 года. Если отсчитывать его от начала текущей деятельности (конец нулевого шага), то он окажется равным 4,93 года.

IV. Установим ЧДД проекта при норме дисконта Г = 10 %, приводя поток к шагу 0(t0 = 0). Дисконтирующий множитель и дисконтированное сальдо суммарного денежного потока приведены в стр.7 и 8 табл.5.2, а сумма значений по стр.8 равна чистому дисконтированному доходу (ЧДД) = 27,12 млн. руб. Следовательно, проект приведенный в рассмотренном примере, эффективен.

V. Внутренняя норма доходности (ВНД) определяется исходя из стр.5 подбором значения нормы дисконта. В результате получим ВНД = 11,92%. Этот показатель еще раз подтверждает эффективность проекта, так как ВНД > Г, то есть 11,92% > 10%.

В заключение отметим, что при расчете эффективности конкретного проекта с теми же денежными потоками, что и в приведенном примере, результат может оказаться иным из-за различий в распределении инвестиционных и текущих денежных потоков внутри шагов расчета.

Инвестиционные решения принимаются предприятием не только в отношении реализации реальных инвестиционных проектов, но и в части управления портфельными (финансовыми) инвестициями.

Таблица 9.2.

Денежные потоки по инвестиционному проекту (млн. руб.)

Показатели	№ стр.	Номер шага расчета
		0	1	2	3	4	5	6	7	8
Денежный поток от текущей деятельности (m)	1	0	64,8	147,99	148,98	103,17	242,10	243,45	198,00	0
Инвестиционная деятельность. Притоки	2	0	0	0	0	0	0	0	0	+30,00
Оттоки	3	-300	-210,00	0	0	-180,00	0	0	0	-270,00
Сальдо	4	-300	-210,00	0	0	-180,00	0	0	0	-240,00
Сальдо суммарного потока ДП (m) =	5	-300	-145,20	147,99	148,98	-76,83	242,1	243,45	198,00	-240,00
Сальдо накопленного потока	6	-300	-445,20	-297,24	-148,26	-225,09	17,01	260,46	458,43	218,43
Коэффициент дисконтирования а(m)	7	1	0,91	0,83	0,75	0,68	0,62	0,56	0,51	0,47
Дисконтированное сальдо суммарного потока (стр.5 х стр.7)	8	-300	-132,00	122,31	111,93	-52,47	150,33	137,43	101,61	-111,96
Дисконтированные инвестиции (стр.4 х стр.7)	9	-300	-190,92	0	0	-122,94	0	0	0	-111,96