Выбор оптимального капитального бюджета

Оптимальный капитальный бюджет - это набор проектов, совместная реализация которых максимально увеличит стоимость фирмы. Финансовая теория утверждает, что должны приниматься все проекты, имеющие положительное чистое приведенное значение, и что оптимальный капитальный бюджет может состоять только из проектов, имеющих положительное NPV.

Рост предельной стоимости капитала. Стоимость капитала может зависеть от объема привлекаемых средств, т.е. капитального бюджета. В частности, эмиссионные затраты при выпуске новых акций или привлечении нового облигационного долга могут оказаться достаточно высокими. Это означает, что стоимость капитала может скачкообразно возрасти после того, как компания израсходует все свои внутренние капитальные ресурсы и будет вынуждена обращаться за внешним финансированием. Кроме того, инвесторы часто воспринимают крупные капитальные вложения как более рискованные, что также может привести к увеличению стоимости капитала по мере увеличения масштабов капитального бюджета. В результате некоторый проект может иметь положительное чистое приведенное значение, если он является частью инвестиционного пакета «обычного масштаба», но он же может получить отрицательное NPV, если будет включено в состав «раздутого» капитального бюджета.

Рационирование капитала. Почему же компаниям приходится достаточно часто отказываться от проектов с положительным NPV? Мы перечислим лишь несколько возможных причин, а также предложим варианты выхода из такой неприятной ситуации.

1. Сопротивление выпуска новых акций.

Такого рода сопротивление выпуска новых акций может, в частности, объясняться следующими причинами: а) затраты на размещение выпуска могут быть очень высокими; б) инвесторы могут воспринимать выпуск новых акций как сигнал к тому, что собственный капитал компании переоценен; в) компания должна будет при эмиссии раскрыть рынку важную стратегическую информацию, тем самым лишаясь некоторых своих конкурентных преимуществ: и, наконец, г) менеджеры и собственники могут просто опасаться враждебного поглощения фирмы. Чтобы избежать подобных опасностей, многие компании попросту предпочитают ограничивать свои капитальные расходы.

Тем не менее, вместо введения в каком - то роде искусственного ограничения на капиталовложения компании могли бы учесть все подобные риски, связанные с привлечением собственного капитала, в его средневзвешенной стоимости - барьерной ставке для проектов. Если даже при использовании этой высокой стоимости капитала все еще останутся проекты с положительным NPV, то у фирмы уже не будет оснований от них отказываться.

2. Ограниченность нефинансовых ресурсов. Иногда персонал компании, как выясняется, не обладает в достаточном количестве управленческими или специальными навыками и знаниями, чтобы одновременно осуществлять все проекты, имеющие положительное чистое приведенное значение. Другими словами, проекты фирмы в действительности оказываются не зависимыми: фирма не может принять их все.

3. Контроль ошибок и прогнозирования. Многие менеджеры оказываются также склонны к переоценке денежных потоков проектов при оценке последних. Некоторые фирмы пытаются контролировать такого рода ошибки, требуя от менеджеров применения сознательно завышенной стоимости капитала; другие пытаются это делать с помощью рационирования капитальных ресурсов. Понятно, что ни одно из этих решений не является достаточно эффективным, поскольку менеджеры быстро адаптируются к новым «правилам игры» и начинают еще более завышать оценки денежных потоков. Как представляется, лучшее решение в данном случае - реализовать широкую программу пост - анализа и сопровождения проектов и связать точность прогнозов с вознаграждением, которое получат менеджеры, инициирующие их реализацию.