МЕДВЕЖИЙ СПРЭД

Колл-спрэд «медведя» получался в результате продажи колла с более низким страйком и покупки колла с более высоким страйком. Аналогично пут-спрэд «медведя» организуется в результате продажи пута с более низким страйком и покупки пута с более высоким страйком.

Медвежий пут-спрэд

Покупка пута «XYZ, январь, 60» Продажа пута «XYZ, январь, 50» (дебетовый спрэд)

Медвежий колл-спрэд

Покупка колла «XYZ, январь, 60» Покупка колла «XY2, январь, 50» (кредитный спрэд)

Медвежий пут-спрэд имеет потенциальную прибыль, также как и медвежий колл-спрэд. Для медвежьего пут-спрэда максимально возможная прибыль ограничена, и она достигается в том случае, если на момент истечения срока опционов цена акции ниже более низкого страйка. При таком снижении цены акции стоимость спрэда возрастает и к истечению срока уравнивается с разностью между страйками. Максимальный риск также ограничен, и он реализуется при истечении срока опционов при любой цене акции выше более высокого страйка.

Пример. Заданы следующие цены:

обыкновенные акции XYZ - 55, пут «XYZ, январь, 50» - 2, пут «XYZ, январь, 60» — 7.

Покупка пута «январь, 60» и продажа пута «январь, 50» формирует медвежий спрэд с дебетом в 5 пунктов. С помощью табл. 22-1 и рис. 22-J можно убедиться, что это — действительно позиция «медведя». Читатель должен заметить, что график прибыли на рис. 22-1 имеет ту же форму, что и график прибыли

Медвежий спрэд

457

для медвежьего колл-спрэда на рис. 8-1. Требуемая для этого спрэда инвестиция является чистым дебетом, и его следует уплатить полностью.

Максимальный риск = исходный дебет

Максимальная прибыль - разность между страйками —

- исходный дебет

Точка безубыточности = верхний страйк — исходный дебет

ТАБЛИЦА 22-L Медвежий пут-спрэд. Цена акции XYZ при истечении срока Прибыль по путу «январь, 50» Прибыль по путу «январь, 60» Общая прибыль 40 -$800 +$1300 +$500 45 - 300 + 800 + 500 50 + 200 + 300 + 500 55 + 200 - 200 0 60 + 200 - 700 - 500 70 + 200 - 700 - 500 80 + 200 - 700 - 500 Медвежий пут-спрэд имеет преимущество над медвежьим колл-спрэдом. При организации спрэда на основе путов инвестор продает пут «без денег». Поэтому инвестор не рискует столкнуться с ранним исполнением своего проданного опциона до того, как спрэд станет прибыльным. Дело в том, что если проданный пут — «в деньгах» (и потому ему может угрожать опасность раннего

458

Основные пут-спрэды

РИС. 22-1. Медвежий пут-спрэд.

исполнения), то спрэд должен быть прибыльным, так как при этом цена акции должна находиться ниже нижнего страйка. Все обстоит иначе в случае с медвежьим колл-спрэдом. При организации такого колл-спрэда инвестор продает колл «в деньгах» в качестве части данного медвежьего спрэда, и потому он может находиться под риском раннего исполнения опциона до того, как спрэд может стать прибыльным.

Помимо различия в степени вероятности раннего исполнения медвежьего пут-спрэда имеется еще другое преимущество над медвежьим колл-спрэдом. В случае с пут-спрэдом, если цена базовой акции быстро падает, то оба опциона переходят в состояние «в деньгах» и как результат, стоимость спрэда также быстро возрастает.

Бычий спрэд

459

имость спрэда повысится до 8 пунктов. Медвежий колл-спрэд редко при краткосрочных движениях цены акции вниз показывает подобные результаты. Поскольку короткий колл, входящий в колл-спрэд, имеет более низкий страйк, то по нему может быть получена временная премия, когда цена акции падает в область нижнего страйка. Поэтому, хотя колл-спрэд и может принести подобную прибыль на момент истечения срока опционов, он оказывается не столь эффективным при быстрых краткосрочных движениях цены акции вниз.

По этим двум причинам — меньшей вероятности раннего исполнения опциона и большей прибыли при краткосрочных движениях цены акции — медвежий пут-спрэд превосходит медвежий колл-спрэд. Некоторые инвесторы, тем не менее, предпочитают использовать колл-спрэд, так как он организуется с кредитом и потому не требует инвестиции наличных средств. Такую причину нельзя считать достаточно серьезной, чтобы не использовать более эффективный пут-спрэд, и она не может служить основным соображением при выборе стратегии. Отметим, что маржевые требования для медвежьего колл-спрэда приводят к снижению покупательной способности инвестора на величину, примерно равную дебету, требуемому для подобного медвежьего пуг-спрэда (маржевые требования для колл-спрэда «медведя» равны разности страйков минус кредит, полученный от организации спрэда). Таким образом, единственными инвесторами, значительно выигрывающими от кредитного спрэда, являются те, для которых средства на счете с самого начала близки к минимальным требованиям к собственным средствам. Большинство брокерских фирм придерживаются минимальных требований к собственным средствам для спрэдов в размере 2000 долл.