НЕПОКРЫТАЯ ПРОДАЖА СТРЭДДЛА

Поскольку по этой стратегии инвестор продает и пут, и колл, он с самого начала получает большую временную премию. Если цена базовой акции к истечению срока останется почти неизмен

424

Продажа стрэддла

ной, продавец стрэддла сумеет выкупить этот стрэддл по его внутренней стоимости, что, как правило, оставляет его с прибылью.

Пример. Заданы следующие цены:

обыкновенные акции XYZ — 45, колл «XYZ, январь, 45» - 4, пут «XYZ, январь, 45» — 3.

Стрэддл может быть продан за 7 пунктов. Если цена акции при истечении срока окажется выше 38 и ниже 52, продавец стрэддла выиграет, поскольку в этом случае опцион «в деньгах» может быть выкуплен менее чем за 7 пунктов, в то время как бпцион «без денег» ничего не будет стоить (табл. 20-2).

ТАБЛИЦА 20-2.

Непокрытая продажа стрэддла. Цена акции

при. истечении срока Прибыль по коллу Прибыль по путу Общая прибыль 30 +$ 400 -$1200 -$800 Э5 + 400 - 700 - 300 33 + 400 - 400 0 40 + 400 - 200 + 200 45 + 400 + 300 + 700 50 - 100 + 300 ' + 200 52 - 300 + 300 0 55 - 600 + 300 - 300 60 - 1100 + 300 - 800 Обратим внимание на то, что график на рис. 20-2 имеет форму крыши. Тонка максимальной потенциальной прибыли при истечении срока совпадает со страйком, и, кроме того, в случае если цена, акции изменяется на значительную величину в любую сторону, то возникают большие убытки. Читатель, возможно, вспомнит, что такую же форму графика прибыли имела стратегия пропорциональной продажи колла - покупки 100 базовых акций и продажа двух коллов. Эти две стратегии — непокрытой продажи стрэддла и пропорциональной продажи колла — эквивалентны.

Непокрытая продажа стрэддла

425

Цена акции при истечении срока

РИС 20-2.

Непокрытая продажа стрэддла.

Между ними, конечно, имеется и различие (как и в случае многих других эквивалентных стратегий), но в главном они сходны.

Инвестиция, требуемая в случае непокрытого стрэддла, составляет максимальную из двух величин — требований к коллу и требований к путу. Как правило, это означает, что маржевые требования равны требованиям к опциону «в деньгах» для простой непокрытой продажи. Такое требование составляет 15% от цены акций плюс премия данного опциона. Продавец стрэддла должен предусмотреть достаточно обеспечения с тем, чтобы суметь предпринять любые дальнейшие действия, которые он считает необходимыми, без того, чтобы возникали требования о внесении дополнительных гарантийных депозитов. Если он намерен закрывать стрэддл, как только цена акции достигает верхней точки безубыточности — 52 в приведенном выше примере, то ему следует предусмотреть достаточно обеспечения для финансирования позиции с ценой акции 52. Однако если он планирует

426

Продажа стрэддла

предпринимать иные действия, например, связанные с сохранением позиции по достижении ценой акции уровня в 55 или 56, то ему следует предусмотреть достаточно обеспечения для финансирования такого действия. Если цена акции никогда не поднимется так высоко, его обеспечение окажется избыточным.