ПОКУПКА ПУТА КАК ЗАЩИТА ДЛЯ ПРОДАЖИ ПОКРЫТОГО КОЛЛА

384

Покупка пута при владении обыкновенными акциями

ют, что аналогичные защитные свойства пута могут использоваться для ограничения их риска при снижении цены акции в стратегии продажи покрытого колла.

Пример. Акции XYZ стоят 39 пунктов, колл «XYZ, октябрь, 40» стоит 3 пункта и пуг «XYZ, октябрь, 35» - Уг пункта. Покрытая продажа может быть организована в результате покупки акций по 39 и продажи колла «октябрь, 40» за 3 пункта. Эта покрытая продажа дает максимальную потенциальную прибыль в 4 пункта, когда цена акции при истечении срока оказывается выше 40. Убытки по этой покрытой продаже возникают, когда цена акции на момент истечения октябрьского опциона оказывается ниже 36 - точки безубыточности. Если, к тому же, одновременно с организацией покрытого колла инвестор купит и пут «октябрь, 35», то он слегка ограничит свою потенциальную прибыль, но при этом значительно уменьшит и потенциал риска.

Покупка пута как защита для продажи покрытого колла

385

и на рис. 17-2 приведены сравнительные результаты для покрытой продажи и для покрытой продажи, защищенной посредством покупки пута.

ТАБЛИЦА 17-2.

Сравнение обычной и защищенной покрытых продаж.

Цена акции Прибыль Прибыль Прибыль

XYZ при по акциям по коллу по путу

истечении «октябрь, 40» «октябрь, 35»

срока 25 -$ 1400 +$300 +$950 -$150 30 - 900 + 300 + 450 - 150 35 - 400 + 300 - 50 - 150 36У? - 250 + 300 - 50 0 38 - 100 + 300 - 50 + 150 40 + 100 + 300 - 50 + 350 45 + 600 - 200 - 50 + 350 50 + 1100 - 700 - 50 + 350 При вычислении доходности продавцу покрытого колла следует наряду с затратами па пут весьма аккуратно учесть и комиссионные. В главе 2 было продемонстрировано, что для получения точной «картины» общей доходности для покрытой продажи в расчеты необходимо ввести все комиссионные, маржевые процентные расходы), а также вес полученные дивиденды. На рис. 17-2 показано, что в результате покупки пута точка безубыточности слегка поднимается, а общая потенциальная прибыль сокращается. Однако максимальный риск очень MCLI, и инвестор не будет вынужден в невыгодной для него ситуации применять «ролл-даун».

Напомним, что продавец покрытого колла, не использующий защиту в виде пута, вынужден для получения повышенной защиты при снижении цены акции прибегнуть к «ролл-дауну». Применение «ролл-дауна» просто означает, что он выкупает проданный ранее колл и продает другой колл с более низким страйком.

Общая прибыль

13-503

386

Покупка пута при владении обыкновенными акциями

-$150 / ? / / / +$400 +$350 ' Обычная покрытая продажа * f / у / у

/ S / / ? / ? s

/ / 35 / S3S% 40 "-7^

/

/

/ jf Цена акции на момент истечения срока опциона РИС. 17-2.

Продажа покрытого колла, защищенная покупкой пута.

цена акции даст задний ход и снова возрастет, то применение «ролл-дауна» ограничит прибыль продавца покрытого колла. На самом деле он может даже зафиксировать убыток. Инвестор, использующий защитный пут, не должен беспокоиться о таких вещах. Ему никогда не придется использовать «ролл-даун», так как его максимальный убыток ограничен. Поэтому он никогда не попадет в ситуацию фиксации убытка. Это может оказаться большим преимуществом, особенно, с эмоциопачьной точки зрения, так как инвестору никогда не придется принимать решения относительно будущего поведения акции на спаде ее цены. Имея пут в своей позиции, он вообще может не предпринимать никаких действий, так как его общий риск ограничен. Если цена акции позже возрастет, он опять-таки сможет получить максимальную прибыль.

Более долгосрочные эффекты, проистекающие из покупки путов в комбинации с покрытыми продажами, нелегко установить, однако представляется, что покупка пута приводит к небольшому снижению общей доходности. Это происходит потому,

Покупка пута как защита для продажи покрытого колла

387

что инвестор кое-что проигрывает, если цена акции слегка падает, остается неизменной или возрастает, Он выигрывает, только если цена акции падает значительно. Поскольку шансы того, что цена акции значительно упадет, невелики в сравнении с другими событиями - небольшим падением цены, ее неизменностью или ростом, то инвестор выигрывает лишь в небольшом проценте случаев. Однако, тем не менее, стратегия покупки пута может оказаться полезной в том, что она устраняет эмоциональную неопределенность, связанную с возможностью понести большие убытки.

Эта стратегия эквивалентна стратегии спрэда «быка», рассмотренной ранее. Отметим, что график прибыли на рис. 17-2 имеет ту же самую форму, что и график прибыли для спрэда «быка» (рис. 7-1). Это означает, что эти две стратегии эквивалентны. В главе 7 отмечалось, что спрэд «быка» может иногда рассматриваться как заменитель покрытой продажи. Но на самом деле спрэд «быка» больше похож на эту стратегию - покрытую продажу, защищенную покупкой пута. Разумеется, между этими стратегиями есть разница. Они эквивалентны по потенциалам прибыли и убытка, но по покрытому коллу никогда нельзя потерять всю инвестицию за короткий период времени, в то время как по спрэду — можно. Для использования спрэда «быка» в качестве заменителя покрытых продаж инвестору нужно инвестировать в спрэд лишь небольшую часть имеющихся в его распоряжении средств, а остальное направить на приобретение ценных бумаг с фиксированным доходом. Такая стратегия была подробно рассмотрена в главе 7.