Выявление основных эволюционных процессов

Для того чтобы выявить эволюционные процессы, основываясь на воссозданной истории, рассмотрим три основных показателя системы:

• Индекс доллара к основным валютам (Еврозона, Канада, Япония, Великобритания, Швейцария, Австралия и Швеция)
• Чистый экспорт США (в % к ВВП)
• Мировые валютные резервы (в % от мирового ВВП)

1. Выявим наблюдавшиеся в показателях системы эволюционные процессы[83]

Полученные результаты представлены в приложении на листах 18-20.

2. Воссоздадим модель

Примем, без дополнительного обоснования, что все наблюдаемые эволюционные процессы в международной торговле и движении капитала возникают по причине импульсов, исходящих со стороны финансовых институтов и/или Центральных банков. В общих чертах, принятие такого положения обусловлено тем, что международное движение капитала играет определяющую роль при формировании валютных курсов, а валютные курсы уже сами по себе влияют на условия международной торговли. Таким образом, именно субъекты-участники системы международного движения капитала, к которым относятся финансовые институты и Центробанки, определяют изменения на валютных рынках и тем самым создают импульсы, формирующие наблюдаемые эволюционные процессы. Стоит отметить, что классические соотношения Фишера, относительно динамики свободно плавающих валютных курсов игнорируют возможности возникновения импульсов со стороны финансовых институтов[84].

Определим цели, принимаемые решения, условия внешней среды и внутренний импульс для обоих выделенных субъектов.

В отношении международного движения капитала у финансовых институтов можно выделить следующие цели:

• Обеспечение наибольшей доходности на капитал;
• Вывод и легализация капитала из национальной экономики;
• Политические цели (например, не возврат выручки от экспорта, прочее).

У Центральных банков цели могут варьироваться в зависимости от ситуации, но в целом они соответствуют стандарту, а именно:

• Поддержание устойчивой покупательной способности национальной валюты (что разбивается на две подзадачи: контроль за инфляцией и обеспечение стабильности валютного курса);
• Создание условий, благоприятных для экономического роста.

Решения, принимаемые субъектами и влияющие на остальные показатели

системы:

• Для финансовых институтов - решения об объеме иностранных инвестиций;
• Для Центральных банков - применение тех или иных инструментов денежно-кредитной политики.

Внешняя среда, способствующая развитию эволюционного процесса к притоку капитала в страну[85]:

• Для импульса, создаваемого финансовыми институтами: невысокая инфляция, высокие депозитные процентные ставки, высокие темпы экономического роста, низкий уровень законодательных и политических рисков;

2

• Для Центрального банка: - .

Внутренним импульсом является:3

• Со стороны финансовых институтов - решение о притоке/оттоке капитала в/из страну(ы);
• Со стороны Центрального Банка - решение о валютных интервенциях, либо иное решение о применении мер денежнокредитной политики, влияющее на валютные курсы и условия международной торговли.

В таких условиях эволюционный процесс притока капитала в страну, порожденный импульсом со стороны финансовых институтов, проявится:

• в росте национальной валюты при сохранении нулевого дефицита торгового баланса данной страны;
• в росте дефицита торгового баланса данной страны при сохранении стабильного валютного курса;
• и в росте национальной валюты и в росте дефицита торгового баланса данной страны[86].

А эволюционный процесс, порожденный импульсом со стороны Центрального Банка, проявится в росте/снижении золотовалютных резервов и/или непосредственно в изменении курса национальной валюты[87].

курс нац. валюты

совокупныи спрос в момент 0

совокуп ныи спрос в момент 1

чистый спрос -V на нац. валюту по текущим операциям в моменты 0 и 1

чистый спрос на нац. валюту по капитальным операциям в момент 1

чистый спрос на нац. валюту по капитальным операциям в момент 0

объем

сальдо              сальдо

счета              счета

текущих движения операций капитала в момент 0 в момент 1

Рис. 44. Модель равновесия на валютном рынке

Рис. 45. Динамика изменения валютного курса в соответствии с общепринятой моделью (случай «А») и предлагаемой моделью («Б»)

Стоит отметить, что в условиях предлагаемой модели, если мы рассматриваем причинно-следственные связи между показателями, то на этапе рождения и юности мы рассматриваем ситуацию, когда валютные курсы влияют на экономические показатели. На этапе зрелости - между валютными курсами и экономическими показателями наблюдается двойная взаимозависимость (рефлексивная зависимость по Соросу), когда каждый из них как влияет, так и подвержен влиянию. А на этапе смерти, валютные курсы становятся зависимыми от сформировавшейся среды, а именно от экономических показателей.

Такое изменение характера причинно-следственных связей в ходе эволюционного процесса вводит в замешательство ученых-исследователей, если они рассматривают только показатели системы, но не субъектов, порождающих данный эволюционный процесс, ведь тогда справедливо рассматривать клубок причинно-следственных связей в стиле «все влияет на все», и нормальной статической модели выстроить не возможно. Тем не менее, именно введение в рассмотрение не только показателей системы, но субъектов позволяет решить проблему и перейти к понятной статической модели, в которой вновь устанавливаются четкие причинно-следственные связи, а именно от импульса к показателям системы.

Сам переход, при этом, вынуждает принять подход ограниченной рациональности, потому что, введя в рассмотрение условия полной рациональности субъекта, мы, тем самым, сведем возможности возникновения импульса - к нулю, и в результате, все сведется к общепринятой равновесной статической модели, которая, фактически изучает лишь стадию смерти рассматриваемого эволюционного процесса, когда экономические показатели формируют валютный курс.

Этот недостаток статических моделей экономики и был явно высвечен Дж. Соросом в «Алхимии финансов»              [11] когда он вводил понятие

рефлексивности (взаимной зависимости между экономическими показателями) и утверждал, что валютные курсы не только подвержены влиянию со стороны экономических показателей системы, но и влияют на них. И в этом - его большая заслуга как ученого-экономиста:              будучи практиком-

экспериментатором, он обнаружил это явление в своем опыте, и не найдя ему аналогов и объяснений в традиционных статических моделях экономической теории, выступил с яркой критикой в ее адрес, и предпринял попытки формализовать теорию рефлексивности.

3. Выявим импульсы, породившие эволюционные процессы в международной торговле и движении капитала с 1980-х годов

Основываясь на построенной модели, в развитии международной торговли и движении капитала с 1980 по 2008 годы можно выявить следующие эволюционные процессы в зависимости от импульса, лежащего в их основе.

Первый эволюционный процесс сформировался с ноября 1980 года и продлился по февраль 1985 года, и был связан с притоком капитала в США. Субъекты, породившие данный импульс - финансовые институты. Условия для возникновения данного импульса - высокие реальные процентные ставки в США, высокие нормы прибыльности нефтедобывающих стран и генерация у них избыточного капитала, очевидное доминирование США в производственной сфере среди остальных стран, а также огромный рынок надежных и ликвидных US Treasures.

В результате воздействия этого импульса, наблюдается существенное укрепление курса доллара в 1980-1985 годах и, вследствие этого, при сохранении экономического роста США, наблюдается тенденция к росту дефицита торгового баланса США в 1982 - 1987 годах.

Второй эволюционный процесс связан с вмешательством государственных властей в функционирование валютных рынков и его стадия зрелости датирована решением в Плазе (осень 1985 года). Порожденное этим импульсом ослабление курса доллара происходит в течение 1985 - 1987 годов, а чуть позже, при одновременном замедлении экономического роста в США, происходит и сокращение дефицита торгового баланса (1987 - 1991 годы). Важно отметить, что само по себе ослабление доллара до уровня 1980 года не способствовало сокращению дефицита торгового баланса в 1986-1987 годах, это произошло только в совокупности с замедлением экономического роста в США[91].

Третий эволюционный процесс наблюдается с 1991 года, когда возникает тенденция к притоку капитала в развивающиеся страны. В этот период, страны «центра» (США, Япония, Великобритания, Германия) активно инвестируют капитал на «полупериферию»(развивающиеся Азиатские страны, Латинская Америка) и это стимулирует экономический подъем и рост благосостояния в этих странах.

Импульс, лежащий в основе этого эволюционного процесса, порожден финансовыми институтами, и условием его возникновения является эффект богатства в США, вследствие которого существующая высокая разница в уровне жизни США и других стран, что означает относительную дешевизну производственных (трудовых) ресурсов других стран. Привлеченный дополнительной доходностью, капитал из «центра» активно идет на «полупериферию». Россия подключается к этому процессу чуть позднее - с 1995 года. По сути, данный эволюционный процесс отражает приток капитала из богатых стран в более бедные страны, способствуя тем самым, более быстрому их процветанию.

Обосновать наличие этого эволюционного процесса можно через выявление тенденции к укреплению реального курса валют развивающихся стран (Мексика, Корея, Латинская, Россия) в период 1987-1997 годов и/или возникновение у них дефицита торгового баланса[92].

Четвертый выявленный эволюционный процесс это отток капитала с развивающихся рынков. Первые его признаки проявились в Мексиканском кризисе 1995 года, а в стадию зрелости он вошел с момента Азиатского кризиса 1997 года, российский же кризис 1998 года был логичным его продолжением. Этот процесс сопровождается девальвацией валют развивающихся стран.

Импульс, лежащий в основе этого эволюционного процесса, порожден финансовыми институтами. Условиями его возникновения являются внутренние слабости экономик развивающихся стран, и их невозможность самостоятельно противодействовать межстрановому спекулятивному движению капитала.

Подробный анализ причин Азиатского кризиса уже проводился многими исследователями, ортодоксальный тон результатов анализа представлен, например, в учебнике Э. Абеля, Б. Бернанке[93], однако он не устраивает меня, как исследователя, размытостью итоговых формулировок типа: «Да, спекулянты устроили кризис на пустом месте, однако и Азиатские экономики тоже имели ряд проблем». Я планирую осуществить детальный анализ его причин в отдельной работе.

Пятый эволюционный процесс наблюдается в период с осени 1997 по 2009? год и характеризуется ростом золотовалютных резервов развивающихся стран и дальнейшим накоплением дефицита торгового баланса США. В ходе этого процесса, существенные объемы капитала накапливаются уже у развивающихся стран, за счет поддерживаемых ими дешевых обменных курсов национальных валют.

Импульс, лежащий в основе возникновения этого эволюционного процесса - политика Центральных банков развивающихся стран по накапливанию золотовалютных резервов, при поддержании устойчиво дешевых обменных курсов национальных валют.

Условиями возникновения этого эволюционного процесса явилась девальвация национальных валют после Азиатского кризиса, что способствовало расширению экспорта в США, а также «золотая эра» развития экономики США, которая способствовала высокому спросу со стороны США на товары, производимые развивающимися странами. Лидером этого процесса становится Китай.

Этот эволюционный процесс продолжается по текущий момент, и завершение его стадии зрелости можно предположительно датировать августом 2008 года, когда ипотечный кризис, и рецессия в США приводят к сокращению дефицита торгового баланса США до 2.3% ВВП.

Суммарно, данные пять эволюционных процессов в международной торговле и движении капитала представлены в приложении на листе 21.

Отметим что, каждый из этих эволюционных процессов приводил к возникновению дефицита/профицита в международной торговле, что характеризует существенное влияние этих процессов на развитие мировой экономики. Помимо них, если учитывать, что за эволюционные процессы можно принять все ситуации, когда наблюдались устойчивые отклонения валютных курсов от условий Фишера (при этом не обязательно возникновение вследствие этого отклонения дефицита/профицита торгового баланса), можно выделить еще четыре эволюционных процесса, влияние которых на мировую экономику несоизмеримо меньше.

Шестой эволюционный процесс - укрепление доллара в 1995-2000 годах - на фоне растущих процентных ставок в США, высоких темпов экономического роста и кризиса на развивающихся рынках.

Седьмой эволюционный процесс - ослабление доллара в 2002-2004 годах, в условиях низких процентных ставок в США, и роста дефицита федерального бюджета.

Восьмой эволюционный процесс - ослабление доллара с 2007 года по май 2008 года в условиях снижения процентных ставок в США, при сохранении угрозы роста инфляции[94].

Девятый эволюционный процесс - укрепление доллара в результате мирового экономического кризиса с июля 2008 - март 2009?

Шестой-девятый эволюционные процессы представлены в приложении на листе 22.

Поскольку последние четыре эволюционных процесса не привели к возникновению дефицита/профицита в международной торговле, то в принципе, на данный момент, они могут рассматриваться как случайные колебания, имеющие сферу влияния только в пределах валютного рынка[95]. Однако, с другой стороны, эти процессы, потенциально, могут явиться стадиями «рождения-юности» мощнейшей тенденции к ослаблению доллара. Однозначно определить степень будущего влияния этих процессов на экономические показатели еще невозможно, и потому утверждать о необратимости удешевления доллара - было бы неоправданно смело, однако более глубокий анализ происходящих эволюционных процессов, на который мы выйдем в дальнейшем, дает подтверждение такой возможности.

4. Сформулируем основные выводы

• Выявленные эволюционные процессы в международной торговле и движении капитала явились основными причинами отклонений валютных курсов от условий Фишера. Существуют два основных взгляда на эти отклонения: случайные процессы без автокорреляции, в стиле EMH, или же устойчивые тренды с наличием автокорреляции. Я придерживаюсь второго взгляда, и это естественно, если учитывать, что в основе проводимого анализа лежат модели эволюционных (нелинейных) динамических систем. Тем не менее, доказательств, что в изменениях валютных курсов действительно наблюдаются трендовые процессы - нет, и для подтверждения обоснованности этого взгляда имеет смысл написать отдельную статью[96].

• Причинами возникновения эволюционных процессов в международной торговле и движении капитала является деятельность финансовых институтов и Центральных банков. Условия Фишера, по сути, не учитывают возможность «свободной воли» со стороны финансовых институтов и их воздействие на экономические процессы. Но при анализе развития мировой экономики за последние 30 лет, проводимом при помощи моделей эволюционных (нелинейных) динамических систем, мы ее наблюдаем.
• История показывает, что эволюционные процессы в международной торговле и движении капитала формируют не только односторонние тенденции (к притоку капитала), но и двусторонние тенденции (сперва к притоку капитала, а затем к оттоку). В отношении этих двусторонних тенденций справедливо задаться вопросом: «пузырь» ли это или же модель «подъем-спад»? В перспективе, наличие этих двусторонних тенденций не только создает дисбалансы в международной торговле, но также угрозы для возникновения будущих мировых валютных кризисов. Подробно, причину возникновения таких двусторонних тенденций при функционировании валютных рынков необходимо проанализировать в будущем в отдельной модели.
• В настоящее время в международной торговле и движении капитала наблюдается пятый эволюционный процесс, развитие которого является определяющим для формирования будущего системы. По этой причине целесообразно проанализировать его более детально.

В отличие от третьего эволюционного процесса (приток капитала на рынки развивающихся стран), в ходе пятого эволюционного процесса возникает принципиально новая модель роста экономик развивающихся стран - рост национальной экономики за счет внешнего спроса, стимулирование которого происходит за счет накапливания золотовалютных резервов и поддержания устойчиво дешевых обменных курсов национальных валют. Как обратная сторона этого процесса, накапливается дефицит торгового баланса США, и растут вложения мировых Центральных банков в казначейские облигации

США. Таким образом, анализируемый нами пятый эволюционный процесс характеризует тенденцию притока капитала в США.

Рассмотрим сопутствующие ему тенденции. Начинался этот эволюционный процесс в 1997 году в условиях укрепляющегося доллара и растущей экономики США (шестой эволюционный процесс). Эти условия естественным образом способствуют спекулятивному спросу на долларовые активы, поскольку способствуют росту их доходности. Затем, с 2002 года этот процесс сопровождался падением курса доллара (эволюционные процессы семь и восемь), что сокращает доходность вложений в доллары и естественным образом способствует снижению интереса спекулятивного капитала к американской валюте. Однако, поскольку с 2002 по 2008 год экономический рост в США способствовал росту спроса на продукцию развивающихся стран, то политика, проводимая Центральными банками развивающихся стран[97], имела целесообразность не столько в обеспечении наибольшей доходности на инвестированный в долларовые активы капитал, сколько в обеспечении высоких темпов роста национальных экономик. Именно эта выгода и обеспечила устойчивый приток капитала в США, несмотря на падающий доллар в период с 2002 по 2008 годы.

Начиная с августа 2008 года, значимость этой выгоды для Центральных банков развивающихся стран резко падает, т.к. вследствие сокращения и потребительского спроса и дефицита торгового баланса США, возможности использования спроса со стороны США в качестве «локомотива» роста экономик развивающихся стран резко сокращаются.

Аналогично, если смотреть на этот процесс с позиции США, то дефицит торгового баланса выгоден из-за возможности перераспределять в свою пользу большее количество произведенного в мировой экономике продукта. Однако, при сокращении экономического роста, сокращении дефицита торгового баланса и росте безработицы в США эта выгода может исчезнуть, тем самым, создав условия для изменения политики сильного доллара.

Именно эти два аргумента о сокращении выгод для основных стран- участниц позволяют нам датировать августом 2008 года момент перехода пятого эволюционного процесса из стадии зрелости в стадию смерти. Выгода от поддержания данного процесса всеми участниками системы и есть основа импульса, создающего данный эволюционный процесс. Соответственно, исчезновение выгод приводит к исчезновению импульсов. Тем не менее, несмотря на угасание импульсов, еще наблюдается поддержка основными участниками системы прежних основ, в результате чего эволюционный процесс продолжает развиваться, но уже лишь инерционно.

• Анализируя сложившуюся в условиях пятого эволюционного процесса ситуацию, можно провести деление стран на чистых аттракторов и генераторов капитала[98]. К 2008 году сформировалась ситуация, в которой основной приток капитала в мировой экономике осуществляется в экономику США. Как было указано выше, причиной тому является деятельность финансовых институтов, а также Центральных банков (Китая и др.). Любопытно, что со стороны государственных органов США импульсов, способствующих данному процессу, не наблюдается.

В результате этого эволюционного процесса США получает выгоды, связанные с дополнительным потреблением, а страны генераторы капитала - выгоды в производстве продукта (накапливании производственной мощи и развитии собственных экономик). При этом, в условиях свободных рынков, оказывается, что такая кооперация, то есть разделение не только труда, но и ролей - одни специализируются на интенсивности потребления, а другие на интенсивности производства, выгодна всем участникам системы. Однако, как мы указали в предыдущем выводе, такие обоюдные выгоды не могут продолжаться бесконечно[99].

Обратная сторона такого разделения ролей - своеобразная эксплуатация, возникновение неравенства, и, вследствие этого, потенциально взрывоопасной ситуации. И важно, что причина состоит в не учете «свободной воли» финансовых институтов при организации основ мировой валютной системы.

Таким образом, и здесь, в отношении пятого эволюционного процесса, существует значительная вероятность наступления модели «подъем-спад» [100].

• Отметим, что последние 30 лет характеризовались процессом роста международного разделения труда и кооперации экономик, за счет которого обеспечивался большой вклад в рост общемировой производительности труда. Выделим этот процесс в качестве отдельного, десятого по счету, эволюционного процесса в развитии международной торговли и движении капитала.

Нормальное (естественное, не кризисное) развитие данного эволюционного процесса состоит в дальнейшем продолжении этой тенденции. Однако отметим, что и здесь, потенциально, возможно возникновение обратного процесса - мировой дезинтеграции, и преобладание политики протекционизма в сфере торговых отношений.

Во многом, причина этого кроется в стремлении стран-участниц системы преследовать собственные интересы в противоположность общим интересам. Когда синергетический эффект от кооперации ослабевает в силу тех или иных причин, возникает соблазн получения выгод не вместе, а за счет других стран- партнеров, и если кто-либо из участников системы встает на этот шаткий путь развития, то возникает лавинообразная цепная реакция со стороны остальных участников, в результате чего происходит дезинтеграция. Избежать такого развития ситуации помогает долготерпение.

Потенциально отметим данную угрозу, и в дальнейшем учтем ее при построении прогнозных сценариев развития международной торговли и движения капитала.

Кроме того, отметим, что прослеживается корреляция между эволюционными процессами пять и десять. Мировая интеграция с 1997 года происходила во многом по принципу разделения ролей на «потребителей» и «производителей», и в этом процессе крепкий доллар принимал важное участие. Можно сказать, что приток капитала в США в ходе пятого эволюционного процесса и являлся одной из основных причин усиления эффекта от десятого эволюционного процесса. Потому и теперь, возможность развития ситуации по модели «подъем-спад» в отношении пятого эволюционного процесса создают такую же возможность в развитии модели «подъем-спад» в отношении десятого эволюционного процесса. Однако различия все-таки есть, и в отношении будущего развития эволюционных процессов, большую роль будут играть личности политиков, и их умение совладать с напряженной ситуацией.

• Если проанализировать движение капитала в последние 30 лет между экономиками развитых и развивающихся стран, то можно выявить следующую картину.

Развитые страны (прежде всего США, Япония, Великобритания, страны Западной Европы) в 1970-1980 года выступили основными генераторами капитала и первыми обеспечили себе наиболее высокий уровень жизни. Затем, с начала 1980-х годов, накопленный в развитых странах капитал стал искать новые возможности для инвестирования, и они были найдены как в «центре» (лидером по привлечению капитала среди стран «центра» выступили США), так и на «полупериферии» (имеем в виду развивающиеся страны). Такой процесс, когда потоки капитала способствовали экономическому росту и росту благосостояния всех стран, входящих в систему международного движения капитала, продолжался вплоть до Азиатского кризиса 1997 года. 1997-1998 года стали поворотными, и привели к оттоку капитала с развивающихся рынков обратно в «центр». Одной из причин такого исхода капитала с развивающихся рынков, является тот факт, что большой объем капитала, привлеченного из «центра» на «полупериферию», слишком быстро «надул» финансовые рынки развивающихся стран, вследствие чего естественной стала обратная реакция (то есть исход капитала с развивающихся рынков). Обоснование естественности наступления этой реакции более подробно можно вывести исходя из логики моделей, описанных в [7, 8, 9].

В период после 1997 года, в условиях недостатка капитала, инвестируемого из «центра» в развивающиеся экономики, последние нашли принципиально новый способ для развития, а именно, механизм накапливания собственного капитала за счет политики дешевых валютных курсов и накапливания валютных резервов, которое, по сути, есть выдача своеобразного кредита «центру»[101](прежде всего США). В чем целесообразность выдачи такого кредита, ведь понятно, что превратить валютные резервы в товары, развивающимся странам вряд ли когда-либо удастся?

Помимо уже указанной ранее возможности развивать собственные экономики за счет внешнего спроса, целесообразность состоит в следующем.

Обеспечением под данный кредит, фактически, является возможность будущего прихода капитала из «центра» на развивающиеся рынки, то есть возможность возникновения процесса, который получился не удачным в 1990-х годах и привел к кризису 1997 года. И, если сам процесс был вполне естественен, то основная причина кризиса состояла в том, что объем накопленного капитала в «центре» был огромен, а развивающиеся экономики были для него слишком малы. Этот вывод причин кризиса напрямую следует из логики моделей, описанных в [7, 8, 9]. Теперь же, накопив собственный значительный объем валютных резервов, развивающиеся экономики, относительно капитала накопленного в «центре», уже не выглядят малышами, и, в том случае, если их потенциал развития существенен для привлечения капитала из «центра», то повторения модели «подъем-спад» в процессе притока капитала из «центра» на «полупереферию» возможно избежать, поскольку теперь, капитал не сможет так быстро «надуть» цены развивающихся рынков из-за своей недостаточности, относительно имеющегося потенциала развития[102]. Таким образом, по крайней мере, на какое-то обозримое время в будущем, видна только стадия подъема, то есть приток капитала на развивающиеся рынки.

Такое развитие ситуации - это лишь одна из альтернатив. С другой стороны, из логики моделей, описанных в [7, 8, 9] следует, что капитал, не найдя выхода из «центра» и посчитав, что инвестирование в развивающиеся страны не способно обеспечить высокую доходность, превышающую компенсацию за сопутствующие риски, может уничтожить сам «центр», то есть сформировать тенденцию к возникновению обратного эффекта богатства в США в соответствии с моделью «подъем-спад», тем самым, воспроизведя ситуации Азиатского кризиса 1997 года, кризиса Nasdaq 2000 года, а также, в принципе, динамики валютного курса доллара в 1985-1987 годах. И тогда, данная альтернатива будет означать, что залог, в виде будущего прихода капитала из «центра» на развивающиеся рынки превращается в «ничто», что потенциально чревато огромными негативными последствиями для международного партнерства.

Такое понимание возможных альтернатив развития эволюционных процессов будущего движения капитала будет одним из основных, при построении прогнозных сценариев. По сути, данным выводом, объясняется взаимосвязь (наличие корреляции) между перспективами развития эволюционного процесса, связанного с эффектом богатства в США, и пятым и десятым эволюционными процессами в развитии международной торговли и движении капитала.

Суммарно, выявленные эволюционные процессы, отражающие только накопление и движение капитала, представлены в приложении на листе 23.