Сущность и значение финансового проектирования
Развитие экономики, ее теоретических и практических аспектов, приводит к необходимости анализа принимаемых управленческих решений. Эта тенденция, в свою очередь, привела к началу активного развития финансового проектирования, как способа выработки методов финансовой оценки принимаемых управленческих решений.
Понятие финансового проектирования (financial engineering), иногда финансового инжиниринга, широко применяется в мировой практике в различных аспектах, при этом оно отличается от традиционного понимания проектирования. Сам неологизм «финансовое проектирование» (financial engineering) происходит от английского термина engineering (пер. с англ. разработка и управление, инженерия) и означает помощь в управлении финансами и финансовыми услугами, разработанными, чтобы облегчить создание и развитие компаний [147, C.8]. В русском языке отсутствует однозначный аналог, используемый для перевода данного термина, в настоящее время возникло несколько параллельных переводов данного словосочетания: финансовый инжиниринг, финансовая инженерия и финансовое проектирование. По мнению автора, каждый из предложенных вариантов имеет право на существование, при этом мы не будем проводить стопроцентного отождествления всех возможных вариантов, поскольку изучение данного вопроса приводит к выводу, что в сложившейся отечественной практике первые два термина более активно используются при описании работы с финансовыми инструментами, в то время как термин финансовое проектирование (в данном его переводе), носит более широкий смысл, который будет рассмотрен
в данной главе. Однако, в данной работе мы будем обращаться ко всем трем существующим вариантам перевода.
Финансовое проектирование приобрело свою значимость и получило свое развитие в конце 70-х гг. Высокие расходы по банковским займам и ограниченность рынка капиталов привели к финансовой реструктуризации компаний и поиску новых способов финансирования, в этих условиях финансовое проектирование привносит свою лепту в инновационные решения [148, C.12].
В настоящее время данная область знаний еще не полностью определена, поэтому представляется актуальным рассмотрение теоретических аспектов, связанных с использованием термина «финансовое проектирование». Анализируя существующие подходы к определению данного термина, стоит отметить, что разные специалисты вкладывают в одно и то же понятие разный смысл.В отечественной практике термин «финансовое проектирование» стал использоваться сравнительно недавно, приблизительно с середины 90-х годов, и является новым понятием, представляющим собой активно развивающуюся отрасль знаний. Однако, говорить в полной мере о существовании российской теории и практики финансового проектирования рано, поскольку исследования в данной области только начинаются. Косвенным свидетельством этому является то, что большая часть отечественных словарей финансовой тематики обходит термин «финансовое проектирование» стороной либо приводит переводные определения западных специалистов. Кроме того, финансовое проектирование во всех его толкованиях входит в образовательную программу только небольшого числа экономических вузов, а упоминания в экономической литературе носят эпизодический характер.
Отечественный экономист Капелинский Ю.И. в процессе своей работы создал собственную концепцию финансового проектирования, суть которой состоит в разработке новых финансовых продуктов и услуг, в соответствии с финансовыми потребностями клиентов и изменениями в макро- и микроэкономической ситуации, которые могут быть использованы для
перераспределения ликвидности, денежных ресурсов, рисков, доходов и информации [28].
На наш взгляд, ограничивать использование финансового проектирования только финансовыми институтами нельзя, поскольку результатами применения финансового проектирования могут являться не только финансовые инструменты, но и технологии, а также процессы, которые могут использоваться для совершенствования бизнес-процессов в широком спектре организаций различных отраслей.
Более широкое определение дает Д.
Тимошин - начальник Управления корпоративного финансирования АБ ИБГ НИКОЙЛ. По его мнению, финансовый инжиниринг представляет собой совокупность технологий, позволяющих управлять финансами компании с целью увеличения ее стоимости.По нашему мнению, данное определение полностью подходит для применения в области корпоративных финансов. В частности, оно включает в себя ориентацию на максимизацию стоимости компании, что является одной из главных целей корпоративного управления.
По мнению экспертов компании «Константа» (портал Finanalis.ru) выделяются следующие основные направления, идентифицирующие сущность финансового проектирования:
1. Метод, позволяющий дать системную оценку финансовой и экономической привлекательности проекта.
2. Способ, при помощи которого можно проанализировать жизненный цикл проекта.
3. Методология оценки финансово-экономического состояния проекта с учетом ограниченных ресурсов [47].
На наш взгляд, данное определение рассматривает финансовое проектирование только с одной его стороны, как процесс оценки проекта, и не позволяет отразить возможность его использования в ежедневной практике компании.
Неточности в существующих определениях и порядке использовании понятия «финансовое проектирование» осложняют его место и роль в экономической науке как отдельной категории, наряду с этим отсутствует возможность его активного внедрения в отечественную экономику. В связи с чем, автору представляется интересным проанализировать зарубежный опыт интерпретации и использования термина «финансовое проектирование».
Первоначально данный термин использовался для обозначения агрессивной реструктуризации корпоративной отчетности и носил негативный оттенок, подразумевая, что кто-то хочет получить прибыль, играя с ценными бумагами. В настоящее время данная трактовка не используется [152].
Основные определения представлены в таблице 1.
В работе «Principles of Financial Engineering» Нефтци Н.С. отмечает важную особенность в использовании финансового проектирования.
Финансовое проектирование новых продуктов - это занятие, которое можно применять только в условиях определенности окружающей внешней среды, поскольку оно облегчает трансформирование и изменение риска [150]. При этом финансовое проектирование новых инструментов несет в себе угрозу и возможности одновременно.Таблица 1 - Определение термина «финансовое проектирование» в зарубежной литературе
| Автор определения | Определение | Анализ определения |
| Дж. Финнерти в своей работе «Financial Engineering in Corporate Finance: An Overview» | «Финансовое проектирование включает в себя проектирование, разработку и реализацию инновационных финансовых процессов, инструментов и творческий поиск новых подходов к решению вопросов, возникающих в области» [135, C.14-33]. | По мнению автора, данное определение является одним из фундаментальных, несмотря на то, что оно было одним из первых. Оно оставляет свободу творчества, не ограничивая субъектов и объектов финансового проектирования, и не выставляя заранее рамки. |
| Департамент Колумбийского университета по промышленному проектированию и операционным исследованиям США | Определяет финансовое проектирование как междисциплинарную область, включающую финансовую теорию, инструменты проектирования и математики, а также практику программирования [150]. | Данные определения, по мнению автора, больше ориентированы на инструменты, используемые в рамках финансового проектирования, и не отражают его сущности как экономической категории. Однако данные определения отражают широкий спектр современных инструментов, используемых в современных корпоративных финансах. |
| Таня С. Бердер и Кара М. Маршалл в своей книге «Financial Engineering: The Evolution of a Profession» | Определяют финансовое проектирование как применение технических методов, в особенности в области математических финансов (область прикладной математики, касающаяся финансовых рынков) и вычислительных финансов (область прикладной информатики, касающаяся проблем практического характера в области финансов) в общей практике финансов [130]. Вычислительные финансы используются в финансовом проектировании в виде алгоритмов, возникающих в финансовом моделировании. Математические финансы в свою очередь применяются в виде теоретических основ математики [133]. | |
| Портал InvestingAnswers.com | Финансовое проектирование - это количественное, техническое развитие финансовых стратегий и продуктов [83]. | |
| Дж. Ф. Маршалла «Financial Engineering: A Complete Guide to Financial Innovation» | Под финансовым проектированием понимается процесс выработки и реализации нового финансового инструмента, новой операционной схемы или творческого решения какой- либо задачи [147, C.40-41]. | По мнению автора, данное определение наиболее удачно отражает инновационную сторону финансового проектирования, ведь в первую очередь оно сопряжено с творческим поиском и созданием инновационной модели финансового развития, оценки или анализа компании. |
Продолжение таблицы 1
| Автор определения | Определение | Анализ определения |
| В словаре Роберта Коха «Менеджмент и финансы от А до Я» | Финансовое проектирование определяется как умное использование финансовых инструментов для проведения таких операций, как поглощение, или для увеличения рыночной стоимости компании, имеющей стабильные производственные показатели [15]. | Данное определение, на взгляд автора, также ограничивает реальные возможности финансового проектирования узким спектром сделок в области M&A (англ. Mergers and Acquisitions). Однако является интересным решение Роберта Коха применить термин «умное использование», который подчеркивает, что при использовании любых способов анализа, моделирования, оценки необходимо следовать принципу умеренности и целесообразности. |
| Доктор Манаель Табет | Финансовое проектирование определяется как новая концепция, которая появилась в результате применения и внедрения различных методов в области финансов, и представляет собой точку пересечения таких областей как актуарные расчеты, финансы, экономика, юриспруденция и налогообложение. Финансовое проектирование можно определить, как способность создавать и внедрять пакеты финансовых решений, разработанные в соответствии с интересами и нуждами экономических агентов, и минимальными затратами [148,C.1-7]. | Данное определение, по мнению автора, также является одним из наиболее удачных на сегодняшний момент. Оно позволяет отобразить всю сложность структуры финансового проектирования, заложенную в необходимости сочетания различных областей знания, с процессом создания оптимального финансового решения ориентированного на нужды конкретной компании. |
Источник: составлено автором на основе [15,135, 142, 130, 133, 148, 147].
Отечественный экономист Капелинский Ю.И. в своей статье: «Теоретические аспекты финансового инжиниринга с использованием ценных бумаг» выделяет две основные западные концепции:
1. Концепция М. Кьеперта, представляющая финансовый инжиниринг, как технологию разработки финансовых инструментов, и их использование в управлении портфелем ценных бумаг.
2. Концепция П. Кудре, представляющего в свою очередь финансовый инжиниринг, как способ разработки и использования производных ценных бумаг [97, С.10-14].
По мнению автора, данная классификация представляет финансовое проектирование однобоко, только как технологию проектирования финансовых инструментов, что занижает реальную роль данного процесса в управлении компанией и принятии управленческих решений. Более логичным, на наш взгляд, является выделение двух подходов:
1. Финансовый инжиниринг как технология разработки финансовых инструментови их использование в управлении финансовой деятельностью компании.
2. Финансовое проектирование как процесс выработки новых технологий, моделей, методов, направленных на принятие управленческих решений руководством компании.
Проанализировав существующие концепции финансового проектирования зарубежных и отечественных специалистов, мы можем сделать вывод о существующем многообразии трактовки «финансового проектирования». При этом подобный разброс, прежде всего, определяется только начавшимся оформлением данной области знаний, что в свою очередь привлекает людей из различных отраслей и с различными сферами интересов. Это утверждение позволяет нам обозначить широкое применение финансового проектирования.
По нашему мнению, наиболее сложная проблема в практике внедрения и использования финансового проектирования — это трудность понимания, когда
просто «хорошо» будет достаточно для получения приемлемого результата, а когда следует остановиться. Это предстает в виде тонкой границы пролегающей между разумным использованием проектирования и злоупотреблением им. Внедряя концепцию финансового проектирования, важно помнить о необходимости соблюдения баланса риска и доходности.
Джон Финнерти в своей статье «An Overview of Corporate Securities Innovation» описал десять элементов, стимулирующих развитие финансового проектирования, представленных на рисунке 1 [135].
Рисунок 1 - Элементы развития финансового проектирования
Источник: Finnerty, Jh. An Overview of Corporate Securities Innovation/ Jh. Finnerty // Journal of Applied Corporate Finance.- 1992. -№4.-P. 23-39.
Анализ вышеуказанных дефиниций и характеристики финансового проектирования позволяют определить понятие «финансовое проектирование» как многогранное и представить его значение в широком и узком смыслах.
В широком смысле финансовое проектирование можно идентифицировать как приложение финансовой технологии к решению проблем возникающих в различных областях финансов.
В узком смысле финансовое проектирование можно определить, как процесс создания инновационных финансовых инструментов для фондового рынка, получения дохода от разницы в ценах базисных активов и поиска новых способов управления рисками компании.
На взгляд автора, оценивая существующие в отечественной литературе интерпретации терминов финансовый инжиниринг, финансовая инженерия и финансовое проектирование, логично разделить использование данных терминов и оставить использование первых двух в области узкого трактования финансового проектирования, в то время как термин «финансовое проектирования» больше подходит для использования в широком смысле.
Рассмотрим оба варианта более подробно. Широкое применение финансового проектирования возможно при решении любых задач, связанных с финансовой деятельностью и использованием соответствующего инструментария. Специалист в области финансового проектирования доктор Манаель Табет уверена, что специалисты, работающие в области финансов, применяют различные методы расчетов, чтобы избавиться от проблем, с которыми компании столкнулись во время финансового кризиса. Благоприятные изменения, произошедшие с мировой экономикой в последние несколько лет, позволяют сделать вывод, что экономические изменения могут быть предсказуемыми, хотя современная экономика по-прежнему избегает предсказаний, которые доминируют над физическими законами. В этом она видит предпосылки для активного развития сложного финансового проектирования [148, C.1].
Говоря о финансовом проектировании, можно отметить его использование для решения разнообразных проблем, связанных со слияниями и поглощениями (M&A), частичной ликвидацией активов, реструктуризацией актива и пассива баланса в практике группы компаний, которые также подразумевают понимание процесса принятия решений и ведения переговоров [148, C.7]. По нашему мнению, финансовое проектирование в любой компании - не самоцель. Его возникновение - это ответ на финансовые потребности компании и самого рынка, учитывая проблемы и возможности бухгалтерского учета, финансов, юридические и налоговые аспекты бизнеса.
Концепция финансового проектирования выступает частью финансового менеджмента, что позволяет выбрать наиболее приемлемый путь достижения
поставленных целей. Используя инструменты и техники всех областей финансового менеджмента в рамках финансового проектирования, компания может реализовывать и оптимизировать цели, привлекать капитал, проектировать структуру капитала, организовывать контроль, управлять риском, проводить операции по рефинансированию долга и т.д.
Финансовое проектирование может применяться для решения такой задачи, как финансовое проектирование структуры капитала компании с целью увеличения ее стоимости. Оно нашло свое применение, главным образом, в таких областях, как корпоративные финансы, оценка деривативов, управление портфелем, управление риском, при структурировании продуктов, осуществлении торговли [154]. В рамках финансового проектирования создаются и внедряются новые финансовые инструменты, модели и процессы, с целью решения проблем в области финансов и последующего использования преимуществ новых финансовых возможностей, связанных с данными разработками.
Доктор Манаель Табет также отмечает, что финансовое проектирование — это метод, который используют для повышения финансовой эффективности компании путем получения более высокой рентабельности активов и более низких затрат на капитал, в совокупности все это влияет на стоимость компании, а следовательно, и на благосостояние акционеров [148, С.10]. Финансовое проектирование в первую очередь привносит инновации в финансовую область различных отраслей. Развитие новых инструментов, процессов и технологий способствует достижению основной цели функционирования компании - максимизации благосостояния ее собственников. Получение прибыли - это основная характеристика поддержания и развития бизнеса. Следовательно, компании постоянно создают новые и улучшают действующие продукты, услуги, процессы и организационные структуры, которые будут в дальнейшем способствовать снижению затрат компании, повышению удовлетворенности клиентов и как следствие, росту прибыльности.
Инновации - это, очевидно, один из наиболее важных феноменов в любом секторе современной экономики, ключевой бизнес-процесс, позволяющий
компании выдерживать все возрастающую конкуренцию в условиях активной глобализации мировых рынков. Выделяют два подхода к пониманию сущности термина «инновации»: как к процессу и как к результату. В первом случае инновация - это процесс внедрения новых продуктов, технологий, процессов; во втором случае это идея, новый продукт или практика. На наш взгляд, инновации неотделимы от финансового проектирования. Булава И.В. дает следующее определение понятию «инновация», которое наиболее применимо в практике развития компаний: "Инновация - это результат инновационной деятельности, реализованный на рынке в виде нового или усовершенствованного продукта, технологии, процесса и имеющий практическое значение"[6].
Финансы компании можно представить, как ее кровеносную систему, поэтому улучшение финансовой составляющей всегда окажет позитивное влияние не только на саму компанию, но и на различные области экономики в целом. В соответствии с классификацией, предложенной У. Скоттом Фреймом и Лавренце Дж. Уайтом инновации в области финансов можно разделить на группы, представленные на рисунке 2 [156].
Однако стоит отметить, что рассматривая инновации в близкой связи с финансовым проектированием, не все экономисты полагают необходимой наличие такой зависимости. Например, Джеральд Джоу в своей статье «Defining Financial Engineering» говорит, что результатом финансового проектирования могут быть не только инновационные финансовые решения, но и стандартная работа, не лишенная рутины [139].
Типичным представителем узкого трактования термина финансового проектирования является проектирование финансовых инструментов - один из самых креативных видов деятельности, основанный на инновационном развитии и финансовых открытиях. При рассмотрении финансового проектирования в узком значении, при всех преимуществах его использования некоторые ученые и аналитики полагают, что его применение способно увеличить систематический риск любой экономики. Как отмечается на инвестиционном портале Investinganswers.com, некоторые экономисты считают, что использование новых
производных финансовых инструментов, таких как деривативы, кредитный дефолтный своп (credit-default swaps) и ценные бумаги, обеспеченные ипотечными кредитами (mortgage-backed securities), стало причиной финансового кризиса 2007-2008 года [83]. С другой стороны, использование производных ценных бумаг помогает улучшить эффективность финансовых рынков, снижая затраты на финансирование, улучшая гибкость и развивая альтернативные инструменты и т.д.
Рисунок 2 - Классификация инноваций в области финансов У. Скотта Фрейма и Лавренце Дж. Уайта
Источник: Scott Frame, W. Empirical Studies of Financial Innovation: Lots of Talk, Little Action. / W. Scott Frame, J. Lawrence White // No. EC-02-18. - NYU: Working Paper., 2002. - 38 p.
Таким образом, можно сделать вывод, что возникновение финансового проектирования связано со стремлением компаний к внедрению инновационных подходов, процессов и продуктов как путей увеличения прибыли и повышения эффективности принимаемых управленческих решений, а также к снижению, связанных с ними рисков. Однако, нельзя исключать возможность, что компания пострадает от проблем, связанных с применением финансового проектирования.
На основании вышеизложенного можно сделать вывод, что финансовое проектирование подходит для использования компаниями в экономической деятельности большинства отраслей.
Рассматривая возможность использования финансового проектирования применительно к лизингу, на наш взгляд, можно выделить следующие особенности:
• приобретение нового оборудования компаниями в лизинг зачастую объясняется необходимостью привнесения новых технологий и процессов (т.е. инноваций) в работу своей компании, при наличии скромного первоначального финансирования;
• возрастающая конкуренция на рынке лизинговых услуг, приводит к переориентации лизинговых компаний с крупного бизнеса в сторону малого и среднего и необходимости разработки лизинговыми компаниями новых продуктов и услуг для данного сегмента;
• лизинг, как деятельность сопряженная с высокими рисками не возврата средств направленных на финансирование, нуждается в постоянном контроле за соблюдением баланса риска и доходности;
• в процессе осуществления своей деятельности, лизинговые компании ежедневно сталкиваются с необходимостью оценки эффективности лизинговых сделок и стоят перед выбором о финансировании той или иной компании и принятия управленческих решений в кратчайшие сроки, т.е. необходимостью использования качественных моделей для данных целей, а финансовое проектирование, в свою очередь, играет большую роль в решении сложных финансовых задач, развитии инвестиционных программ, оптимизации капитала.
Это позволяет нам сделать вывод о возможности использования финансового проектирования в области лизинга. Наиболее вероятными вариантами, на наш взгляд, представляется создание новых лизинговых продуктов (в том числе для отдельных секторов экономики) и использование финансового проектирования при формировании условий лизинговой сделки. По мнению автора, использование финансового проектирования при формировании условий лизинговой сделки позволит повысить качество и скорость принимаемых решений, а следовательно, и эффективность функционирования компании в целом.
В свете вышеизложенного автором предлагается конкретизировать понятие финансового проектирования для целей лизинговой деятельности:
Финансовое проектирование лизинговой сделки - это разработка модели принятия управленческих решений в лизинговой компании о начале финансирования лизинговой сделки или отказе от него, на основании заранее определенных показателей, участвующих в процессе оценки, в соответствии с озвученными лизингополучателем потребностями, при соблюдении баланса риска и доходности лизинговой компании и с учетом макро- и микроэкономической ситуации.
1.2