9.2 Особенности экономического развития и фондовый рынок
Состояние рынка ценных бумаг в России прежде всего обусловлено общнм состоянием экономики страны. Ценные бумаги являются хотя и специфическим, но товаром. Поэтому рынок ценных бумаг представляет собой лишь фрагмент рынка в целом, включающего торговлю продовольствием, одеждой, бытовой техникой, услугами, недвижимостью и т.п.
Для эффективного развития рынка необходимо наличие предложения товара и платежеспособного спроса, причем структура спроса, предъявляемого на различных секторах рынка, кардинальным образом зависит об общего уровня спроса, от потребительского потенциала общества в целом.
В 1991 г. сохранялся достаточно высокий уровень доходов населения при дефицитности товарного рынка. Денежные накопления, приходящиеся на душу населения, превосходили среднюю зарплату за полгода. Именно эти накопления определили первоначальный относительно высокий спрос на фондовом рынке, но проведенная в начале 1992 г. либерализация цен привела к падению реальных доходов в 3 раза, н в дальнейшем этот уровень повышался весьма медленно. В результате деформировалась структура спроса: основная часть доходов стала затрачиваться на удовлетворение самых насущных потребностей, средний уровень денежных сбережений снизился до уровня месячной зарплаты.
Однако это не означало полной ликвидации потенциального спроса на ценные бумаги: на фоне общего обнищания произошла резкая дифференциация доходов, в результате чего появилось понятие ’’новые русские” - 2 + 5 % населения, доходы которых значительно превышают уровень текущих потребностей. Поскольку в любой стране именно этот слой населения является основным носителем потенциала фондового рынка, то можно было бы ожидать его активности и в России, но этого не происходит ввиду особенностей российского рынка.
Вложение в ценные бумаги является лишь одним из вариантов капиталовложений, всегда преследующих цель приумножения исходного капитала.
Спрос на ценные бумаги возникает, если они более эффективны, чем альтернативные вложения, связанные с одинаковыми затратами/Слой "новых русских" состоит главным образом из лиц, связанных с двумя формами деятельности: коммерческой (прежде всего экспортно-импортной) и финансовой (прежде всего банковской). Эффективность прямых вложений в экспортно-импортные операции составляла не менее 20 - 30% в месяц. Основная прибыль банков образовывалась за счет предоставления кредитов тем же коммерческим структурам с перекачкой средств, получаемых от Центробанка по значительно более низкой ставке. ^Поэтому эффективность банковской деятельности была не ниже коммерческой, а в ряде случаев и выше (до 2000% в год).Очевидно, что лица, имеющие возможность столь эффективных капиталовложений, не заинтересованы в размещении своих свободных средств в ценные бумаги, если таковые не дают большего эффекта. Вместе с тем анализ рынка акций показывает, что даже при наиболее удачной структуре портфеля эффективность вложений в акции ие превышает 10% в месяц (более детальная картина рынка приведена ниже) при пассивной тактике. Таким образом, помещение средств в акции было нерациональным для большей части платежеспособных эмитентов.
Тем не менее деятельность рынка акций полностью не угасла. Его основными участниками являются профессиональные брокеры, ведущие активную арбитражную игру на краткосрочных колебаниях курса и на межрегиональных различиях, и более широкая группа слабоинформированных инвесторов, некритически воспринимающих активную рекламу и видящих в покупке акций средство ограждения сбережений от инфляции. Одним из чрезвычайно убедительных приемов рекламы является сообщение о высоких ставках дивидендов (например 500% годовых), но отнесенных не к цене покупки акций, а к их номиналу.
Слабая финансовая грамотность инвесторов способствовала успеху в 1992 г. таких инвестиционных компаний, как РИНАКО, НИПЕК. Эти компании использовали нехитрую, но эффективную схему: выпуск акций на большую сумму с обещанием высоких дивидендов, перемещение средств через высокую оплату управляющих-учредителей в коммерческие структуры, констатация по официальной отчетности низкого уровня прибыльности основных вложений и объявление низкого уровня дивидендов, падение курса и скупка акций по низкой цене, позволяющая управляющим взять в руки контрольный пакет корпорации.
(Успех подобного рода операций позволил авторам пособия "Бизнес на рынке ценных бумаг. Российский вариант" (З I назвать его первую часть предельно выразительно: "Эмиссия ценных бумаг, или как из ста рублей сделать миллион”.) Однако уже в 1993 г. информированность и опытность рядовых инвесторов значительно повысились, и они стали более осторожно делать вклады в акции.Наиболее существенным оказалось изменение ставок безрисковых вложений. К концу 1993 г. ставки по сберегательным депозитам Сбербанка РФ превысили 9% в месяц, а ставки по депозитам также высоконадежных коммерческих банков превысили 10% в месяц. Между тем опыт рынка ценных бумаг в развитых странах показывает, что вложения в рисковые ценные бумаги, каковыми, безусловно, являются акции, становятся привлекательными, если их ожидаемая эффективность не менее чем вдвое превышает безрисковую ставку.
Таким образом, кризис рынка акций в России является многосторонним и его определяют:
низкий уровень массового инвестиционного спроса; низкая эффективность основной массы акций; низкая ликвидность рынка.
Последняя особенность сама по себе является проявлением кризиса, слабой активности рынка, но одновременно она способствует и развитию кризиса. Действительно, даже профессиональная активная тактика игры на курсовых колебаниях становится неэффективной из-за неуверенности в возможности сбыта ранее приобретенных акций или, что в конечном счете одно и то же, из-за огромной разницы цен спроса и предложения, доходящей до 30%.
Другая сторона того же явления - искусственное закрытие рынка наиболее эффективных акций. Например, акции банка ’’С.-Петербург” и “Промстройбанка”, бывшие в 1992/93 г. лидерами по уровню дивидендных выплат, к концу года почти полностью исчезли с рынка, а акции дополнительных эмиссий распределяются по ограннченной квоте среди постоянных акционеров этих банков.