Современные тенденции в развитии финансовых рынков

Основными тенденциями развития финансовых рынков являются их глобализация, интернационализа­ция, компьютеризация, унификация и стандартизация, виртуализация, рост фиктивного капитала, системати­ческий характер финансовых кризисов.

Глобализация и интернационализация проявляют­ся в усилении роли международных финансов, появле­нии инструментов, позволяющих снимать национальные барьеры в движении финансовых ресурсов. Основой гло­бализации и интернационализации в области финансов является глобализация в сфере производства. Она выра­жается в расширении международной сети транснацио­нальных корпораций через образование их представи­тельств, филиалов, дочерних организаций за рубежом, которые ориентируются на удовлетворение запросов по­требителей во многих странах мира.

В области финансов также образуются институты, интегрирующие финансовые потоки. Это и традицион­ные финансовые институты, расширяющие свою дея­тельность сверх национальных рамок, и новые финансо­вые институты.

Так, в мировой практике наблюдается создание межнациональных фондовых площадок (мегабирж) для круглосуточной торговли. В 2001 г. объединились Нью- Йоркская фондовая биржа, биржи Торонто, Гонконга, Ав­стралийская биржа, Парижская, Амстердамская, Брюс­сельская, Мексиканская, Токийская и фондовая биржа Сан-Паулу.

Другой пример - создание финансовых супермар­кетов, которые представляют собой финансовые ком­плексы, оказывающие клиентам одновременно банков­ские, страховые услуги, а также услуги, связанные с цен­ными бумагами (инвестиционные).

К новым финансово-кредитным институтам отно­сятся международные (мировые) финансовые центры (МФЦ). Через МФЦ осуществляются трансграничные опе­рации (трансграничная операция - совершаемая за переделами территории национального государства фи­нансовая операция):

• привлечение финансирования через долговые и долевые инструменты;

• управление активами инвестиционных фондов, пенсионных фондов, страховых компаний в целях меж­дународной диверсификации;

• управление частным капиталом крупных инди­видуальных инвесторов;

• международная налоговая оптимизация в транс­национальных корпорациях;

• управление глобальными рисками корпораций с использованием деривативов;

• глобальная биржевая торговля финансовыми инструментами;

• специальные схемы финансирования сложных (например, инфраструктурных) проектов, в том числе с использованием принципов частно-государственного партнерства.

В мировой практике действуют:

• Глобальные МФЦ (Лондон, Нью-Йорк). Они пре­доставляют полный спектр финансовых услуг клиентам со всех концов мира, при этом опираются на развитый внутренний финансовый рынок и сильную экономику.

• Региональные МФЦ (Гонконг, Сингапур, Дубай). Оказывают широкий спектр международных финансо­вых услуг, но специализируются в основном на операци­ях внутри определенного региона (Гонконг и Сингапур - Юго-Восточная и Восточная Азия, Дубай - Ближний Во­сток и Южная Азия).

• Локальные МФЦ (Токио, Франкфурт, Париж). Пре­доставляют ограниченный выбор трансграничных опе­раций и ориентированы в основном на обслуживание на­ционального рынка. Они опираются на развитые внут­ренние финансовые рынки и инфраструктуру, но по уров­ню развития отстают от глобальных МФЦ.

• Нишевые (оффшорные) МФЦ (Цюрих, Женева, Каймановы острова, Джерси и др.). Используются для спе­циальных финансовых операций с нерезидентами, таких как управление частным капиталом (Цюрих, Женева) или налоговая оптимизация (Каймановы острова, Джерси). Многие из них отличаются мягким регулированием и привлекают портфельных менеджеров (например, хедж- фонды), страховые компании, эмитентов еврооблигаций и секьюритизированных продуктов. В мировой практике они зачастую связаны с ипотечным кредитованием.

Позитивные последствия глобализации состоят в упрощении доступа к иностранным финансовым ресур­сам, разработке новых финансовых инструментов. Однако глобализация имеет и негативные последствия. Так, ре­альная экономика все в большей степени зависит от «вир­туального» финансового рынка. Появление на финансо­вых рынках рядовых инвесторов несет усиление неустой­чивости, так как непрофессионалы-инвесторы склонны к проявлению «стадных инстинктов», в связи с чем воз­никают новые риски, уменьшается возможность контроля за состоянием мировых финансов. Взаимозависимость национальных финансовых рынков приводит к более час­тому возникновению мировых финансовых кризисов.

Недостатками глобализации является неравномер­ность в развитии мировых финансовых центров и пери­ферии, появление новых финансовых рисков, изменение механизма возникновения и скорости распространения финансовых кризисов.

Интернационализация финансов проявляется в ис­пользовании инструментов, позволяющих привлекать средства с международных финансовых рынков, такие как евроакции, еврооблигации, а также депозитарные расписки.

С 1996 г. Российская Федерация получила право эмитировать международные ценные бумаги (еврообли­гации], получив рейтинг международных рейтинговых агентств.

Еврооблигации - это долговые, как правило, предъ­явительские ценные бумаги, используемые правитель­ствами государств для привлечения кредитных ресурсов на международных финансовых рынках.

Для еврооблигаций характерны:

• прохождение процедуры андеррайтинга;

• осуществление размещения эмиссионным син­дикатом, в который входят, как правило, банки, зареги­стрированные в разных странах;

• одновременное размещение на рынках несколь­ких стран;

• отсутствие ограничений по объемам заимство­вания;

• выражение номинала в любой валюте по выбору эмитента;

• выплата доходов держателям в полном объеме, без удержания налога «у источника» в стране эмитента.

Регулирование рынка отличается либеральностью, не требует соблюдения норм национального законода­тельства. Поэтому существует межнациональный орган регулирования рынка еврооблигаций - Ассоциация уча­стников международного рынка ценных бумаг. Решения Ассоциации не являются директивными, носят рекомен­дательный характер, но все участники предпочитают их соблюдать.

Другим видом международных финансовых инстру­ментов являются депозитарные расписки. Наибольшее распространение получили американские депозитарные расписки (АДР), выпускаемые в США. АДР - это финан­совый инструмент, позволяющий торговать отечествен­ными ценными бумагами (например, акциями россий­ских акционерных обществ) за рубежом без нарушения национального законодательства по ценным бумагам. В России также предусмотрен выпуск российских депози­тарных расписок (РДР).

Потребность в ликвидных финансовых инструмен­тах приводит к усилению секьюритизации, т. е. превра­щению обязательств в рыночную форму.

бумаг, а также в процессе реструктуризации старых дол­гов в ликвидную форму.

Секьюритизация - тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм (сбережения, наличность, депозиты, вклады и т. nJ в форму ценных бумаг, функции которых - объединение мелких или не­ликвидных активов и включение их в оборот РЦБ при поддержке авторитетных финансовых институтов и ком­паний, тенденция превращения все большей массы ка­питала в форму ценных бумаг.

Виртуализация финансовых рынков - это процесс изменения формы существования и регулирования рын­ка, обусловленный невещественностью объекта торгов­ли, применением участниками рынка информационно­коммуникативных технологий с целью получения дохо­дов. Автономность и независимость программного обес­печения участников рынка ценных бумаг позволяет по­лучить в пользование рыночное пространство незави­симо от месторасположения участника и компьютера, с которого происходит «вход» в рынок. Представляется, что виртуализация рынка ценных бумаг предопределена особенностью экономических отношений, оформленных ценной бумагой, и возможностью использования совре­менных технологий при выпуске, обращении и погаше­нии ценных бумаг.

В широком смысле понятие виртуализации пред­ставляет собой сокрытие истинного осуществления ка­кого-либо процесса или истинного объекта от его пред­ставления для того, кто им пользуется. Продуктом вир­туализации является нечто удобное для использования, на самом деле имеющее более сложную или совсем иную структуру, отличную от той, которая воспринимается при работе с объектом. Иными словами, происходит от­деление представления от реализации чего-либо.

В компьютерных технологиях под термином «вир­туализация» обычно понимается абстракция вычисли­тельных ресурсов и предоставление пользователю систе­мы, которая «инкапсулирует» (скрывает в себе] собст­венную реализацию. Проще говоря, пользователь рабо­тает с удобным для себя представлением объекта, и для него не имеет значения, как объект устроен в действи­тельности.

На финансовых рынках:

- наблюдается виртуализация самих ценных бумаг. Современные ценные бумаги существуют преимущест­венно в бездокументарной форме как запись на счетах в депозитариях и (или] в системе ведения реестра у ре­естродержателей. Документами, свидетельствующими о праве собственности на ценные бумаги, являются либо выписка со счёта депо, либо выписка из реестра (лицево­го счета в системе ведения реестра]. При этом количест­во выписок на руках владельца ценных бумаг не огра­ничено законодательством. В результате ценная бумага как документ перестаёт существовать, однако её новая форма существования позволяет раздвинуть ареал её распространения, не ограничиваться рамками нацио­нального рынка;

- происходит виртуализация ценных бумаг при конструировании производных финансовых инструмен­тов, секъюритизации активов, создании структурирован­ных финансовых инструментов. Выпуск таких финансо­вых инструментов преследует цель полностью или час­тично защитить вложения инвесторов, создать необхо­димое для портфеля инвестора соотношение риска и до­ходности. Однако при этом подчас забывается о возник­новении новых рисков, связанных с выполнением обя­зательств по ценным бумагам, лежащим в основе струк­турированных финансовых инструментов;

- происходит виртуализация процесса обращения ценных бумаг. С одной стороны, интернет-технологии позволяют инвесторам торговать в режиме реального времени, снизить затраты, самостоятельно принимать решения на основе компьютерного моделирования, ней­ронных систем и нести за них ответственность, умень­шается асимметричность информации, на основе кото­рой принимаются инвестиционные и спекулятивные ре­шения. С другой стороны, падает функциональная зна­чимость торгового посредника - брокера как професси­онального специализированного института. Виртуали­зация рынка ценных бумаг может быть представлена как замена организованного электронного рынка, регу­лируемого национальным законодательством, элек­тронным рынком, действующим вне рамок государст­венного и надгосударственного регулирования (ОТС- рынком]. Другими словами, происходит переход от само­регулирования профессиональной деятельности к прин­ципиально другому типу саморегулирования на рынке ценных бумаг - к саморегулированию деятельности ин­весторов, при этом нормы государственного регулиро­вания не распространяются на виртуальное простран­ство рынка ценных бумаг, что в совокупности повышает его риски;

- начались качественные изменения в составе участ­ников рынка ценных бумаг: при торговле ценными бума­гами используются торговые и управляющие роботы. Тор­говые и управляющие роботы представляют собой про­грамму, которая осуществляет автоматическое выстав­ление и снятие котировок, мониторинг сделок и новостей в соответствии с логикой, заложенной в нее инвестором или профессиональным участником. Такой робот позво­ляет осуществлять торговые операции без физического присутствия реального субъекта рынка ценных бумаг на

торгах ценными бумагами. Но это не означает снятие опе­рационных рисков организованной торговли.

Виртуализации финансовых рынков способствует развитие электронных и виртуальных денег. Электрон­ные деньги, представляющие собой, по сути, предопла­ченное платежное средство, денежная стоимость которо­го непосредственно фиксируется на информационном но­сителе, возникают в результате проведения расчетов с использованием финансовых карт и при переводе денеж­ных средств без открытия счета. Наиболее распростра­ненными системами электронных платежей на сегодняш­ний день являются EasyPay, Qiwi, Rapida, RBK Money, WebMoney, «Яндекс.Деньги» и др.

Если электронные деньги тесно взаимосвязаны с кредитными деньгами, то виртуальные деньги (крипто- валюты] - это принципиально новая разновидность средств платежа, получившая развитие на основе при­менения криптографии при проведении расчетов и пла­тежей. Криптовалюты - это цифровая валюта, эмиссия и учет которой основаны на асимметричном шифровании и применении криптографических методов защиты ин­формации. Эмиссия криптовалют осуществляется децен­трализованно в распределенной компьютерной сети, компьютерами самих пользователей (данный процесс получил название «mining» - буквально «добыча»] и, как правило, лимитирована по объёму и времени среди участников системы^[12].

Впервые термин «криптовалюта» (перевод с анг­лийского «cryptocurrency») начал использоваться после появления пиринговой платёжной системы Bitcoin, которая была разработана в 2009 г. человеком или груп-

пой лиц под псевдонимом Сатоси Накамото^[13]. Позже по­явились другие независимые от Bitcoin криптовалюты: Namecoin, Litecoin, PPcoin, Novacoin, NXT и другие. Многие из них или являются точной копией Bitcoin, или отличия ограничиваются значениями предела и/или скорости эмиссии.

Быстрый рост количества виртуальных платежных систем и объемов операций с применением криптова­лют, децентрализованный характер и отсутствие госу­дарственного регулирования их эмиссии и обращения необходимо учитывать участникам финансовых рынков при организации и развитии деятельности и предпри­нимать меры по минимизации возможных рисков при­менения виртуальных валют.

В результате развития интернет-технологий и ком­пьютерной техники происходят существенные измене­ния структуры и облика банков и рынка банковских услуг в целом. Возникли и развиваются: дистанционное банковское обслуживание, «многоканальные» и вирту­альные банки, телефонные центры (call-центры), банков­ское самообслуживание при сочетании новых и тра­диционных банковских технологий и инструментов.

В этих условиях уже создаются банки будущего, ра­ботающие с клиентами исключительно через Интернет, - виртуальные банки (встречаются также понятия «ки­бербанки», «прямые банки»), В отличие от традицион­ных банков виртуальные банки не располагают фили­альной сетью, имеют значительно меньше сотрудников и, соответственно, меньший объем издержек, выполня­ют широкий спектр банковских услуг практически из любой точки земного шара и обладают потенциалом

стать глобальными игроками на финансовых рынках. Таким образом, в условиях глобализации банковского бизнеса компьютеризация, информатизация и виртуали­зация в банковской сфере создают основу для миниатю­ризации банков.

Относительная самостоятельность финансовых рынков, превращенность ценных бумаг и виртуализация процессов их выпуска и обращения ведёт к тому, что зна­чимость финансовой сферы для экономики переоце­нивается: мерилом успешности национальной эконо­мики становятся показатели финансового рынка (доля финансового сектора в ВВП, капитализация рынков цен­ных бумаг, торговый оборот на фондовых биржах, лик­видность и доходность ценных бумаг, волатильность и т. д.).

Рост фиктивного капитала означает, что количест­венные объемы РЦБ увеличиваются по сравнению с ма­териальной основой.

Компьютеризация и информатизация, использова­ние Интернета предполагают создание и использование глобальных баз данных и интегрированных компьютер­ных систем для принятия решений в финансовой сфере, для торговли финансовыми инструментами в течение суток.

Таким образом, изменяются финансовые техноло­гии, а финансовые инструменты, услуги, условия их реа­лизации стандартизируются. Усиление конкуренции в национальных рамках приводит к снижению стоимости финансовых услуг и дезинтермедиации (вымыванию посредников из инвестиционного процесса). Сделки с ценными бумагами стали доступны рядовому инвестору.

Это облегчает их обращение, нивелирует некоторые

финансовые риски, в итоге - позволяет привлекать не-

достающие в национальной экономике финансовые ре­сурсы.

Таким образом, глобализация финансовых рынков - ускоренное формирование мирового финансового рынка. Причины глобализации: переход от индустри­ального общества к информационному, развитие транс­национальных компаний, интернет-технологий.

1.7.