Дискуссионные вопросы о сущности финансового рынка

Одной из дискуссионных проблем финансового рын­ка является понятийная неопределенность, которая заключается прежде всего в отсутствии единого обще­признанного понимания сущности финансового рынка и его обязательных элементов.

В целях комплексного отражения в статистических публикациях Банка России данных, характеризующих фи­нансовый сектор экономики страны, Банк России в «Ста­тистическом бюллетене Банка России» в разделе «Фи­нансовые рынки» выделяет: рынок межбанковских кре-

дитов; валютный рынок; результаты торгов на фондовых биржах по видам ценных бумаг и производным финан­совым инструментам; основные показатели рынка акций.

В целом в законодательстве РФ понятие финансово­го рынка не закреплено. В Федеральном законе «О защите конкуренции» (ст. 4) определены понятия «финансовая услуга» и «финансовая организация». Этим законом к фи­нансовой услуге отнесены банковская услуга, страховая услуга, услуга на рынке ценных бумаг, услуга по договору лизинга, а также услуга, оказываемая финансовой орга­низацией и связанная с привлечением и (или) размеще­нием денежных средств юридических и физических лиц. Финансовую организацию закон также определяет через их перечисление: хозяйствующий субъект, оказывающий финансовые услуги, кредитная организация, кредитный потребительский кооператив, страховщик, страховой брокер, общество взаимного страхования, фондовая бир­жа, валютная биржа, ломбард, лизинговая компания, не­государственный пенсионный фонд, управляющая ком­пания инвестиционного фонда, управляющая компания паевого инвестиционного фонда, управляющая компания негосударственного пенсионного фонда, специализиро­ванный депозитарий инвестиционного фонда, специали­зированный депозитарий паевого инвестиционного фон­да, специализированный депозитарий негосударственно­го пенсионного фонда, профессиональный участник рын­ка ценных бумаг.

Понятно, что подобное положение вещей создает путаницу, не способствует развитию научного знания о финансовом рынке, а следовательно, не помогает и в ре­шении практических проблем.

Взгляды экономистов на сущность и функции фи­нансового рынка. Наиболее часто встречающиеся в совре­менной отечественной и зарубежной экономической ли-

тературе подходы к раскрытию сущности финансового рынка и определению его обязательных элементов с уче­том терминологии действующей нормативной правовой базы представлены в табл. 3.

Т а б л и ц а 3

Подходы к анализу сущности финансового рынка

Окончание табл. 3

Как видно из табл. 3, экономисты, определяя сущ­ность финансового рынка, придерживаются различных подходов, что позволяет говорить о финансовом рынке в различных контекстах и свидетельствует о сложности данного понятия.

Также в литературе присутствует и терминологичес­кое разнообразие в определении этого понятия (табл. 4).

Таблица 4

Окончание табл. 4

Сущность финансового рынка раскрывается в вы­полняемых им функциях. В этом вопросе среди иссле­дователей также не сформировалось единого мнения. В классической экономической теории в качестве основ­ной функции финансового рынка рассматривалось по­средничество в доступе к одному из важнейших факто­ров производства - капиталу. В современных условиях функции финансового рынка значительно расширились, что обусловлено особенностями современного финансо­вого рынка.

Большинство авторов, определяя функции финан­сового рынка, выделяют общерыночные функции (цено­вая, коммерческая, информационная, регулирующая], от­мечая особенности их проявления, и специфические, при­сущие только финансовому рынку. Наибольшие разно­чтения связаны с перечнем специфических функций финансового рынка. Так, О.В. Саввина выделяет аккуму­

лирующую, инвестиционную, накопительную, сберега­тельную специфические функции финансового рынка^[14].

А.И. Бельзецкий - аккумулирующую, перераспредели­тельную, контрольную, страховую, стимулирующую и функцию воздействия на денежное обращение^[15].

Коллектив авторов под руководством Г.Е. Кобрин- ского и М.К. Фисенко к основным функциям финансового

рынка относит мобилизацию временно свободного ка­питала из различных источников, определение наиболее эффективных направлений использования капитала в инвестиционной сфере, эффективное перераспределение аккумулированного свободного капитала, ускорение оборота капитала, формирование рыночных цен на фи­нансовые активы и услуги, осуществление квалифициро­ванного посредничества между продавцами и покупате­лями финансовых активов, создание условий участникам финансового рынка для снижения рисков^[16].

Г.Н. Белоглазова и В.С. Куфенко в качестве функций финансового рынка выделяют: инвестиционную, инно­вационную, спекулятивную, функции управления рис­ками и ценообразования^[17].

З. Боди и Р. Мертон выделяют главную функцию финансового рынка, заключающуюся в эффективном пе­рераспределении финансовых ресурсов, и шесть базовых,

или ключевых, функций финансового рынка: обеспе­чение способов перемещения экономических ресурсов во времени, через границы государств и из одних отраслей экономики в другие; обеспечение способов управления риском; обеспечение способов клиринга и осуществле­ния расчетов, способствующих торговле; обеспечение механизма объединения финансовых ресурсов и разде­ления владения в различных предприятиях; снабжение ценовой информацией, позволяющей координировать децентрализованный процесс принятия решений в раз­ных отраслях экономики; обеспечение способов решения проблемы стимулирования^[18].

В целом в вопросе выделения функций финансо­вого рынка ключевой проблемой является формулиров­ка критерия, лежащего в основе их выделения.

Объект сделки на финансовом рынке. В современ­ных условиях не выработано единого общепризнанного подхода к определению объекта сделки на финансовом рынке как одного из его обязательных элементов.

Исследователи отмечают наличие принципиальной неоднородности в объектах сделок на различных сегмен­тах финансового рынка. На кредитном рынке объектом сделок являются деньги, на фондовом рынке - ценные бумаги, на рынке срочных контрактов - производные финансовые инструменты. Развитие финансового инжи­ниринга приводит к появлению новых финансовых про­дуктов и, соответственно, новых терминов, вводимых для их определения.

Дополнительная сложность в этом вопросе связана с множественностью понятий, активно используемых в экономической литературе в качестве обобщающего тер­

мина объекта финансового рынка, но не имеющих точ­ного определения.

Можно выделить следующие подходы к определе­нию объекта сделки на финансовом рынке: денежные ре­сурсы^[19]; денежные средства, денежный капитал и сбе­режения^[20]; финансовые ресурсы (понимаемые как сово­купность денежных средств и других финансовых инст­рументов]^[21]; финансовые инструменты^[22]; финансовые продукты^[23]. А.Б. Фельдман предлагает термин «финан­совый продукт-инструмент», утверждая, что «методоло­гически целесообразно рассматривать совместно поня­тия "продукты” и "инструменты”»^[24].

Чаще всего употребляется понятие финансового инструмента. Однозначной трактовки термина «финан­совый инструмент» в экономической литературе нет. До

70-х гг. XX в. под этим термином, как правило, понима­лись:

• денежные средства, включая иностранную ва­люту;

• кредитные инструменты;

• инструменты титулов собственности^[25].

А.Б. Фельдман термин «финансовый инструмент» вводит через термин «финансовый продукт»: «Под тер­мином "финансовый продукт” можно понимать опре­деленную потребительную стоимость, характеризующу­юся существенными свойствами финансов, вызывающую спрос и предложение участников рынка и, соответствен­но, предназначенную как товар для купли-продажи. Фи­нансовые продукты в ходе их реализации через опреде­ленные механизмы взаимодействия участников финан­совых рынков выступают в качестве финансовых инст­рументов - особенного финансового товара»^[26].

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» опре­деляет финансовый инструмент как ценную бумагу или производный финансовый инструмент.

По мнению российских исследователей, наиболее точно финансовый инструмент определен в Междуна­родных стандартах финансовой отчетности (МСФО) (Международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 32 «Финансовые инструменты: представление информа­ции» (Приложение № 21 к Приказу Министерства финансов Российской Федерации от 25 ноября 2011 г. № 160н)). Согласно МСФО, под финансовым инструмен­том понимается любой договор между двумя сторонами, в результате которого одновременно возникают финан­совый актив у одной стороны и финансовое обязатель­

ство или долевой инструмент - у другой. В МСФО рас­крываются также понятия финансового актива, финан­сового обязательства и долевого инструмента.

Принципиальное значение в данном определении финансового инструмента имеют следующие положения: к финансовым инструментам относятся лишь те дого­воры, в результате которых происходит изменение в фи­нансовых активах, обязательствах или капитале; опре­деление распространяется на сделки только между орга­низациями; под него не подпадают производные финан­совые инструменты.

В российских нормативных правовых актах с пере­численными терминами коррелирует термин «финансо­вые вложения», определение, которому дается в Положе­нии по бухгалтерскому учету «Учет финансовых вложе­ний» ПБУ 19/02 (утв. Приказом Минфина России от 10 декабря 2002 г. № 126н] (ред. от 27 апреля 2012 г. № 55н]. Согласно Положению, к финансовым вложениям организации относятся: государственные и муниципаль­ные ценные бумаги, ценные бумаги других организаций, в том числе долговые ценные бумаги (облигации, век­селя]; вклады в уставные (складочные] капиталы других организаций; предоставленные другим организациям займы, депозитные вклады в кредитных организациях, дебиторская задолженность, приобретенная на основа­нии уступки права требования, и пр. Положение уточня­ет, что финансовыми вложениями не являются: соб­ственные акции, выкупленные акционерным обществом у акционеров для последующей перепродажи или анну­лирования; векселя, выданные организацией-векселе­дателем организации-продавцу при расчетах за продан­ные товары, продукцию, выполненные работы, оказан­ные услуги; вложения организации в недвижимое и иное имущество, имеющее материально-вещественную фор­

му, предоставляемые организацией за плату во времен­ное пользование (временное владение и пользование) с целью получения дохода; драгоценные металлы, юве­лирные изделия, произведения искусства и иные ана­логичные ценности, приобретенные не для осуществле­ния обычных видов деятельности.

В Плане счетов бюджетного учреждения («Об утверждении плана счетов бюджетного учреждения и инструкции по его применению» (утв. Приказом Мини­стерства финансов РФ от 6 декабря 2010 г. № 162н, в ред. Приказа Минфина России от 24 декабря 2012 г. № 174н)) используется термин «финансовый актив». К финан­совым активам данным документом отнесены: денеж­ные средства в рублях и иностранной валюте, аккреди­тивы, денежные документы, финансовые вложения, ак­ции и иные формы участия в капитале, облигации, век­селя, иные ценные бумаги.

Таким образом, понятие объекта финансового рын­ка остается дискуссионным.

Раскрытие сущности финансового рынка предпо­лагает также его сегментацию. Разработка критериев выделения сегментов финансового рынка и его сегмен­тация позволят структурировать такое сложное явление, как финансовый рынок и в конечном итоге создать усло­вия для его изучения как целостного явления с учетом взаимосвязей и взаимозависимости между сегментами. Существующие подходы к сегментации финансового рынка представлены в табл. 5.

Синонимы термина «финансовый рынок»

Подходы к сегментации финансового рынка

Из табл. 5 следует, что в отечественной экономи­ческой литературе предлагаются различные подходы к структурированию финансового рынка. При этом ряд авторов при выделении сегментов финансового рынка не определяют классификационные признаки. Как пра­вило, в качестве самостоятельного сегмента выделяется страховой рынок, но не выделяется пенсионный рынок. Разногласия касаются также правомерности выделения в качестве самостоятельных сегментов рынка золота, рынка драгоценных металлов и валютного рынка.

Следует также отметить, что выделенные сегменты финансового рынка, в свою очередь, по общему призна­нию исследователей также могут быть структурированы. Единого подхода в этом вопросе в настоящее время не выработано. Так, кредитный рынок подразделяют на следующие сегменты: банковский кредитный рынок; ры­нок ипотечного кредитования; рынок микрокредитова­ния (микрофинансирования); рынок кредитования через выпуск облигационных займов. Другая классификация в составе кредитного рынка выделяет рынок межхозяй­ственных кредитов, рынок государственного долга, ры­нок банковских кредитов, рынок потребительского кре­дита и т. д.

В целом сегментация финансового рынка в подав­ляющем большинстве случаев проводится по трем основ­ным признакам: вид объекта финансового рынка (в смысле однородности объектов); период обращения объектов и состав субъектов финансового рынка. Наи­большие разночтения связаны с сегментацией финансо­вого рынка по виду объекта финансового рынка.

Наиболее распространенная сегментация финансо­вого рынка представлена в табл. 6.

Т а б л и ц а 6

Сегментация финансового рынка

Окончание табл. 6

Вместе с тем исследователи правомерно отмечают условность сегментации финансового рынка по виду объекта сделки в том смысле, что некоторые инстру­менты финансового рынка могут быть отнесены к раз­личным сегментам. Так, облигация выступает инстру­ментом кредитного рынка и одновременно рынка цен­ных бумаг. Данное обстоятельство подтверждает нали­чие тесной взаимосвязи между различными сегментами финансового рынка.

Таким образом, основные дискуссионные проблемы сегментации финансового рынка связаны с классифика­ционными признаками, правомерностью и целесообраз­ностью выделения в качестве самостоятельных сегмен­тов рынка золота, рынка драгоценных металлов, валют­ного и пенсионного рынков.

Обязательным элементом любого рынка выступа­ют его субъекты. Имеются серьезные исследования, в ко­торых раскрываются субъекты отдельных сегментов финансового рынка и их типология. Так, типология субъ­ектов рынка ценных бумаг в развернутом виде дана в трудах И.Г. Горловской. В частности, И.Г. Горловская про­фессиональных субъектов рынка ценных бумаг подраз­

деляет на инфраструктуру, посредников и финансовые организации^[27]. Субъекты страхового рынка раскрыты в трудах научного коллектива под руководстовм Г.В. Чер- новой^[28].

Но при рассмотрении финансового рынка как це­лостного явления данный вопрос также является дис­куссионным.

В мировой практике традиционный подход к ти­пологии субъектов финансового рынка сводится к выде­лению финансовых посредников, деятельность которых заключается в эффективном перемещении денежных средств от сберегателей к заемщикам (депозитный, кон­трактно-сберегательный и инвестиционный), и финан­совой инфраструктуры^[29].

В основе данной классификации финансовых по­средников лежит критерий предназначения института финансового рынка (цель его деятельности).

А.А. Суэтин предлагает классифицировать субъек­тов финансового рынка по следующим основным при­

знакам: характер участия субъектов в операциях (пря­мые и косвенные (опосредованные) участники); цель и мотивы участия (хеджеры и спекулянты, которых, в свою очередь, можно подразделить на трейдеров и арбит­ражеров); типы эмитентов и их характеристики; типы инвесторов и должников (частные и институциональ­ные); страна происхождения субъектов (развитые стра­ны, развивающиеся страны, международные институты, офшорные зоны)^[30].

Одной из первых работ, в которой дана обоб­щающая классификация субъектов финансового рынка в зависимости от их роли и функционального назначения, является учебное пособие «Финансовые рынки и финан­сово-кредитные институты» под редакцией Г.Н. Белогла­зовой и Л.Р. Кроливецкой^[31]. В нем выделены:

• Поставщики финансового капитала (кредиторы, инвесторы, экономические субъекты с профицитным бюджетом);

• Потребители финансового капитала (заемщики, эмитенты, экономические субъекты с дефицитным бюд­жетом );

• Финансовые посредники (депозитные финансо­вые организации (банки, микрофинансовые органи­зации); недепозитные финансовые организации (стра­ховые компании, пенсионные фонды, различные инве­стиционные фонды, венчурные фирмы, финансовые компании (факторинговые компании, компании потре­бительского кредитования, лизинговые компании и др.));

• Инфраструктурные организации финансового рынка (биржи, брокеры, регистраторы, депозитарии, рас­четные и клиринговые организации, а также нотариусы, аудиторы, финансовые консультанты, бюро кредитных историй, рейтинговые агентства и др.);

• Регулирующие и контролирующие организации (органы государственного регулирования и надзора за субъектами финансового рынка и саморегулируемые ор­ганизации).

Данный подход к классификации субъектов финан­сового рынка разделяется коллективом авторов под ру­ководством Г.Е. Кобринского и М.К. Фисенко^[32].

Коллектив авторов под руководством В.В. Иванова предлагает разделять финансовые институты на три большие группы: финансовых посредников, торговых посредников, учреждения финансовой инфраструктуры. Торговые посредники специализируются исключитель­но на посреднических сделках, связанных с куплей-про­дажей и передачей (трансфертом) существующих фи­нансовых инструментов от их продавцов к покупате- лям^[33].

В целом учебная литература последних трех лет свидетельствует о формировании единого взгляда на ти­пологию субъектов финансового рынка.

Таким образом, анализ специальной литературы позволяет говорить о том, что вопрос о сущности финан­сового рынка (его содержании, функциях, ключевых эле­ментах) требует дальнейших исследований.

По мнению авторов данного учебника, продуктив­ным представляется исследование сущности финансово-

го рынка в трех контекстах: теоретико-экономическом, системном и финансовом^[34].

С экономической точки зрения под финансовым рынком понимается совокупность экономических отно­шений по поводу купли-продажи финансовых инстру­ментов и финансовых услуг, посредством которых реа­лизуются интересы участников рынка.

Применение системного аспекта к анализу сущнос­ти финансового рынка позволяет определить его как

социально-экономическую систему, т. е. организацию.

Системный аспект предполагает анализ финансового рынка с точки зрения связей между отдельными элемен­тами системы и влияния этих связей, которые к тому же выступают каналами распространения рисков финансо­вого рынка, на функционирование финансового рынка в целом.

Финансовый аспект в определении сущности фи­нансового рынка имеет непосредственное отношение к термину «финансы» и касается объекта сделки. В науч­ных кругах в настоящее время отсутствует единство в понимании сущности финансов^[35]. В отечественной лите­ратуре под этим термином традиционно понимают сово­купность экономических отношений, возникающих в процессе формирования и использования фондов денеж­ных средств у субъектов, участвующих в создании сово­купного общественного продукта. В качестве субъекта экономических отношений могут выступать государство,

фирма, домашнее хозяйство. Поскольку в основе финан­сов лежат денежные отношения, то возвращение к во­просу о сущности денег и их функциях позволит продви­нуться в определении объекта сделки на финансовом рынке.

Раскрытие сущности финансового рынка и его фун­кций позволяет сформулировать критерий его сегмен­тации: если структурный элемент обеспечивает выпол­нение финансовым рынком своего предназначения (специ­фических функций и прежде всего ключевой - трансфор­мации сбережений в инвестиции), то его выделение в ка­честве самостоятельного сегмента является целесооб­разным.

К примеру, на пенсионном рынке происходит акку­муляция сбережений (формирование пенсионных накоп­лений и пенсионных резервов), и их перераспределение между экономическими субъектами путем совершения сделок с объектами финансового рынка с использова­нием своих присущих этому рынку механизмов аккуму­ляции сбережений и их перераспределения. Кроме того, на этом рынке применяются свои методы управления риском (в частности, представленные актуарной оцен­кой, формированием различных резервов и пр.). Все это позволяет говорить о правомерности рассмотрения пен­сионного рынка в качестве самостоятельного сегмента финансового рынка.

Предназначение финансового рынка и его функции, по нашему мнению, должны выступать исходным поло­жением для классификации субъектов финансового рын­ка по функциональному признаку.

Таким образом, применение теоретико-экономи­ческого, системного и финансового аспектов позволяет раскрыть содержание финансового рынка и формирует ту логику, на основе которой представляется возможным

в едином ключе выстроить понятийный инструментарий финансового рынка и таким образом заложить теоре­тический фундамент, необходимый для его исследо­вания как целостного явления и эффективного регули­рования.