Виды валютных рисков и их характеристика. Страхование валютных рисков

Среди рисков надо различать те, которые свойственны всей экономике в целом, их называют макроэкономическими, и специфические риски.

Макроэкономические риски — риски, которые влияют на любые инвестиции.

А вот специфические риски, т. е. риски самих инвестиционных компаний, предприятий, которые по сравнению с любыми другими финансовыми институтами довольно низки. К ним относятся: операционный риск; риск, связанный с несовершенством действующего законодательства; риск недобросовестных действий управляющей компании; риск информационной асси- метрии.

Рассмотрим системный риск — вероятность потерять весь инвестированный капитал или большую его часть в результате не влияния рыночных сил, а преднамеренных противоправных или неумелых действий со стороны тех или иных институтов финансового рынка.

Независимая организация, осуществляющая аналитические исследования и выставляющая оценки кредитных рисков заемщиков и их ценных бумаг, называется рейтинговым агентством.

Инвестиционные риски рынка ценных бумаг предполагает рассмотреть понятие волатильности, а управление рисками — диверсификации и хеджирования.

Таким образом, чтобы рассчитать меру систематического риска используют понятие волатильности — мера колебания цены бумаги в процессе торговли. При больших колебаниях бумага считается волатильной. Другими словами, риск вложений в конкретный актив (инструмент) определяется амплитудой колебаний рыночной цены (стоимости) данного актива, волатиль

ностью, количественным показателем которой является дисперсия о², или среднеквадратическое отклонение о рыночной цены (или доходности Y) от среднего ее значения x, у ценной бумаги х и у. Для расчета волатильности используется показатель р.

Коэффициент Р показывает взаимосвязь среднерыночной тенденции изменения стоимости (доходности) акций, характеризуемой каким-либо индексом, и изменений рыночной стоимости (доходности) конкретной акции.

Так, если Р < 1, то при значительном изменении индекса рыночная стоимость конкретной акции меняется слабо и риск инвестиций мал, а если Р < 1, то взаимосвязь сильная и риск инвестиций в данную акцию велик.

Коэффициент Р рассчитывается по формуле 2.3 (см. выше):

где cov— ковариация между темпами роста

стоимости (Y) (доходности) конкретной акции и темпами роста индекса рынка;

n — количество ценных бумаг; i = 1 ... n — номер ценной бумаги;

— оценка дисперсии темпов роста индекса рынка (среднерыночной доходности).

По модели оценки капитальных активов (модель САРМ) также можно определить коэффициент Р из формулы:

где r_a — ожидаемая рыночная доходность акции; rf — безрисковая ставка (норма) доходности;

в — коэффициент (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

r_m — среднерыночная норма доходности (ожидаемая доходность среднерыночного портфеля ценных бумаг).

Также, как рассмотрено выше, показателем, используемым для анализа портфеля ценных бумаг, является коэффициент корреляции (г).

Под управлением рисками понимается управленческая деятельность, направленная на классификацию рисков, идентификацию, их анализ и оценку, разработку путей защиты от риска. Для снижения рисков применяется диверсификация — распределение риска посредством принципа «не класть все яйца в одну корзину», т.

Задание 4.6. Проанализируйте диверсификацию портфеля

ценных бумаг, если известно, что инвестор рассматривает две фирмы: одна производит солнцезащитные очки, вторая — зонты. Инвестор вкладывает половину денежных средств в акции компании «Очки», а другую половину — в акции компании «Зонты». Исходные данные по нормам дохода приведены ниже.

Решение. Результат диверсификации представим в табличной форме:

Вывод: правильная диверсификация портфеля усредняет различия доходности ценных бумаг отдельных компаний и позволяет иметь стабильный доход независимо от изменения ситуации на рынке.

Другим методом снижения рисков является хеджирование — одна из специфических форм страхования имущественных интересов. То есть хеджирование — это страхование ценового риска при помощи операций с фьючерсными (или опционными контрактами).

Хеджирование — система мер, позволяющих исключить или ограничить риски финансовых операций в результате неблагоприятных изменений курса валют, цен на товары, процентных ставок в будущем. Такими мерами являются валютные оговорки, форвардные операции, опционы.

Например, хеджирование с помощью опционов предусматривает право (но не обязанность) страхователя за определенную плату (опционную премию) купить заранее оговоренное количество валюты по фиксированному курсу в согласованный срок.

Предположим, мы купили одну акцию и продали k колл- опционов. Платеж (П) от этого портфеля на момент погашения будет равен:

где П — платеж от портфеля;

S — цена акции;

к — коэффициент хеджирования;

С — разность между ценой акции и ценой исполнения опциона;

UU Задание 4.7. Опцион подписан на акцию, цена (S) которой в момент исполнения может быть равна 20 у. е. или 40 у. е. Цена исполнения опциона (Цощиона) равна 30 у. е. Определите коэффициент хеджирования, если известно, что при цене акции (S) равной 20 у. е., колл-опцион выполнен не будет, а саму акцию можно продать за 20 у. е.

Решение. 1) Если цена акции (S) стала равна 40 у. е., то колл- опцион будет выполнен и придется купить акций по 40 у. е., чтобы затем продать их по 30 у. е. В этом случае платеж равен:

2) так как необходимо получить одинаковые платежи, то должно быть выполнено равенство:

40 - 10к = 20, откуда получим к = 2.

Вывод: купив одну акцию и продав два колл-опциона, мы получим безрисковый портфель, дающий платеж, равный 20 у. е., к моменту погашения опциона.

Хеджирование, в отличие от традиционных договоров страхования, не всегда предусматривает выплату страхователем страховых взносов (страховой премии). Таким образом, хеджирование предполагает подбор защищенного от риска изменения процентной ставки портфеля активов и обязательств фирмы.

Задание 4.8. Инвестор в 1992 г. вложил 100 тыс. руб. в рисковое дело в надежде получить через год 500 тыс. руб. Дело прогоре-

ло. Инвестор потерял 100 тыс. руб. Однако с учетом снижения покупательной способности денег и особенно в условиях инфляции объем потерь может быть больше, чем сумма вкладываемых денег. Определите объем возможного убытка с учетом индекса инфляции 2 200 %.

Решение. Если инвестор в 1992 г. вложил 100 тыс. руб. в рисковое дело в надежде получить через год 500 тыс. руб., а дело прогорело и ему через год деньги не вернули, то объем убытка следует рассчитывать с учетом индекса инфляции 1992 г. — 2 200 % (22), т. е. 22 • 100 = = 2 200 тыс. руб.

Задание 4.9. Предприниматель стоит перед выбором, сколько закупать товара: 100 единиц или 200 единиц. Если известно, что при закупке 100 единиц товара затраты составят 120 руб. за единицу, а при закупке 200 единиц — 100 руб. за единицу. Предприниматель данный товар будет продавать по 180 руб. за единицу. Однако он не знает, будет ли спрос на них. Весь не проданный в срок товар может быть реализован только по цене 90 руб. и менее. При продаже товара вероятность составляет «50 на 50», т. е. существует вероятность 0,5 для продажи 100 единиц товара и 0,5 для продажи 200 единиц товара. Определите прибыль при продаже 100 единиц товара, 200 единиц, а также ожидаемую стоимость информации.

Решение. 1) Прибыль составит при продаже 100 единиц товара:

100 • (180 - 120) = 6 000 руб.;

2) при продаже 200 единиц товара:

200 • (180 - 100) = 16 000 руб.;

3) средняя ожидаемая прибыль составит:

0,5 • 6 000 + 0,5 • 16 000 = 11 000 руб.;

4) ожидаемая стоимость информации при условии определенности составит 11 000 руб.,

— ожидаемая стоимость информации при неопределенности (т. е. покупка 200 единиц товара) составит:

0,5 • 16 000 = 8 000 руб.,

— тогда стоимость полной информации:

11 000 - 8 000 = 3 000 руб.

В рамках хеджирования риска процентной ставки рассматривается и дюрация.

Сущность этого способа по снижению риска состоит в согласовании положительных денежных потоков (активов) и долгов (поток платежей, которые надо будет отдавать). А также с помощью дюрации, показателя продолжительности облигации (D — duration), прогнозируется цена облигации в зависимости от изменений на рынке капитала. Дюрация — взвешенное среднее моментов платежа:

где D — дюрация;

t — момент времени;

W_t — весовой коэффициент момента:

где C_t / (1 + г)‘ — дисконтированный платеж;

Р — текущая стоимость платежа.

Таким образом, этот показатель вычисляется по формуле

где С, — сумма среднего платежа по облигации в момент времени t (т. е. купонный доход (С), ден. ед.);

T — срок до погашения облигации;

N — номинальная стоимость облигации; i — доходность активов (норма прибыли) или ставка дисконтирования, доли %;

Р — расчетная рыночная цена облигации, которая определяется по формуле

Согласно теории D — величина, обратная эластичности цены по отношению к дисконтирующему фактору (1 + i). Это, в свою очередь, означает, что имеет место равенство:

где ДР — изменение рыночной цены;

i — изменение дисконтирующего фактора; Р — начальная цена.

U—J Задание 4.10. Продолжительность облигации, или дюрация,

(D) равна 4 годам. Ставка банковского процента (альтернативного вложения) составляет i = 15 %, рыночная цена облигации Р_обл = 1 000 у. е. Определите на сколько изменилась цена облигации, если известно, что ставка процента уменьшилась на 2 % (т. е. А = - 0,02).

Решение.

Таким образом, цена облигации изменилась на 70 у. е.

Задание 4.11. Рассчитайте дюрацию облигации (D) с фиксированным купоном (С) 11 % годовых и номинальной стоимостью (N) 1 000 руб., сроком обращения (Т) 2 года, выплатой доходов по купонам раз в году, если ставка дисконтирования (i) равна 9 %.

Решение. 1) Так как купонный доход составляет 11 % от номинала 1 000 руб., то в стоимостном выражении купон составит 110 руб.;

2) используя формулы, найдем:

Таким образом, дюрация составила 1,9 года.

Практическая часть

Задания для аудиторной работы:

Задание 4.12. Определите выигрыш инвестора по валютному фьючерсу, стоимость которого составляет 2 000 долл. Инвестор купил 16 таких контрактов на поставку долларов в декабре по цене 32 руб. за 1 долл. На следующей сессии он закрыл свою позицию по цене 34 руб.

Задание 4.13. Определите цену трехмесячного фьючерсного контракта, если цена базового инструмента составляет 500 д. е., а процентная ставка — 8 % годовых.

Задание 4.14. Определите цену трехмесячного фьючерса, если цена наличного инструмента равна 200 д. е., преобладающая процентная ставка 12 % годовых, а расходы на хранение, страховку и транспортировку составляют 7 % годовых.

Задание 4.15. Определите стоимость трехмесячного валютного фьючерса, если курс рубля по отношению к доллару США составляет 29,5:1, процентная ставка по рублевым вкладам — 10 % годовых, а проценты по валютным вкладам в долларах — 8 % годовых.

Задание 4.16. Определите цену трехмесячного фьючерса, если индекс равен 964, преобладающая процентная ставка — 12 % годовых, а дивиденды по акциям — 5 % годовых.

Задания для самостоятельной работы

Задание 4.17. Проанализируйте диверсификацию портфеля ценных бумаг, если известно, что инвестор рассматривает две компании: одна производит мягкую мебель, вторая — лекарственные препараты. Инвестор вкладывает половину денежных средств (50 %) в акции компании «Мягкая мебель», а другую половину — в акции компании «Фармацевт». Исходные данные по нормам дохода:

Задание 4.18. Опцион подписан на акцию, цена которой в момент исполнения может быть равна 44 у. е. или 50 у. е. Цена исполнения опциона равна 30 у. е. Определите коэффициент хеджирования, если известно, что при цене акции равной 44 у. е., колл-опцион выполнен не будет, а саму акцию можно продать за 40 у. е.

Задание 4.19. Предприниматель стоит перед выбором, сколько закупать товара: 200 единиц или 300 единиц. Если известно, что при закупке 200 единиц товара затраты составят 115 руб. за единицу, а при закупке 300 единиц — 95 руб. за единицу. Предприниматель данный товар будет продавать по 150 руб. за единицу. Однако он не знает, будет ли спрос на них. Весь не проданный в срок товар может быть реализован только по цене 90 руб. и менее. При продаже товара вероятность составляет «50 на 50», т. е. существует вероятность 0,5 для продажи 200 единиц товара и 0,5 для продажи 300 единиц товара. Определите прибыль при продаже 200 единиц товара, 300 единиц, а также ожидаемую стоимость информации.

Задание 4.20. Продолжительность облигации, или дюрация, (D) равна 2,7 года. Ставка банковского процента (альтернативного вложения) (i) составляет 10 %, рыночная цена облигации (Р_обл) равна 1 000 у. е. Определите на сколько изменилась цена облигации, если известно, что ставка процента уменьшилась на 2 % (т. е. М = - 0,02).

Задание 4.21. Рассчитайте дюрацию облигации с фиксированным купоном 9 % годовых и номинальной стоимостью 1 000 руб., сроком обращения 3 года, выплатой доходов по купонам раз в году, если ставка дисконтирования равна 1 0 %.

Темы эссе

1. Основные направления глобализации валютного рынка.

2. Формы инвестиций на валютном рынке.

3. Определение драгметаллов в законодательстве и экономических теориях разных стран.

4. Правовые основы деятельности международных организаций на валютном рынке.

5. Международный валютный фонд в развитии и становлении валютных систем.

6. Валютный фьючерс: международная и российская практика.

7. Валютные операции на рынке драгметаллов.

8. Экономическая сущность рынка золота и формы его проявления в российской практике.

9. Хедж-фонды в деятельности финансовых рынков.

10. Валютные риски на финансовых рынках.

Примерный перечень тем контрольных работ

1. Роль и функции финансовых рынков в функционировании финансовой системы государства.

2. История становления и развития финансовых рынков.

3. Инструменты и институты финансовых рынков.

4. Основные сегменты финансовых рынков и их характеристики.

5. Понятие и составляющие инфраструктуры финансового рынка.

6. Основные уровни инфраструктуры финансового рынка.

7. Профессиональные участники финансовых рынков.

8. Биржи и принципы их работы.

9. Листинг ценных бумаг на биржах России и за рубежом.

10. Органы государственного регулирования деятельности финансовых рынков. Модели развития регулирования финансовых рынков.

11. Роль саморегулируемых организаций (СРО) в деятельности финансовых рынков.

12. Значение информационной прозрачности для функционирования финансовых рынков.

13. Понятие и функции денежного рынка.

14. Понятие валютного рынка и функции валютного рынка.

15. Международная валютная система и Бреттон-Вудская система.

16. Принцип работы ФОРЕКС. Трендовый анализ на финансовых рынках.

17. Понятие и функции кредитного рынка.

18. Лизинг в структуре кредитного рынка.

19. Факторинг и его роль в процессе кредитования.

20. Особенности развития инвестиционного рынка в России.

21. Роль и место рынка ценных бумаг в развитии финансового рынка.

22. Ценная бумага и ее функции в экономике.

23. Интернет-источники информации о рынке ценных бумаг.

24. Акции и показатели их инвестиционного качества.

25. Облигации и показатели их инвестиционного качества.

26. Государственные и муниципальные ценные бумаги.

27. Состояние российского рынка акций.

28. Производные ценные бумаги (опционы, фьючерсы, варранты): области применения.

29. Депозитарные расписки ADR и GDR: особенности выпуска и обращения.

30. Складские свидетельства (варранты): нормативная база выпуска и обращения.

31. Депозитарные, сберегательные и инвестиционные сертификаты.

32. Ипотечные ценные бумаги.

33. Еврооблигации.

34. Рейтинг облигаций.

35. Неэмиссионные ценные бумаги: чеки и коносаменты.

36. Листинг ценных бумаг на биржах России и за рубежом.

37. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг.

38. Неэмиссионные ценные бумаги: особенности выпуска и обращения.

39. Применение инструментов рынка ценных бумаг при реализации жилищных программ.

40. Эмиссионная деятельность предприятия (банка) на рынке ценных бумаг.

41. Депозитарии и регистраторы на рынке ценных бумаг.

42. Риски и принципы инвестирования в ценные бумаги.

43. «Уличный» рынок ценных бумаг.

44. Институты коллективных инвестиций.

45. Современное состояние финансового рынка России и основные задачи его развития.

46. Состояние российского рынка векселей.

47. Состояние рынка IPO в России.

48. Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг.

49. Экономические взгляды на развитие мировой валютной системы.

50. Идеи Дж. М. Кейнса в анализе платежного баланса.

51. Золотодевизный стандарт как стабильная валюта.

52. Международные организации для наблюдения за функционированием мировой валютной системы.

53. Биржевые крахи и потрясения. Влияние мировых финансовых кризисов на российский рынок ценных бумаг.

Контрольные вопросы и задания

1. Какие формы инвестиций обращаются на валютном рынке?

2. Какие секторы включает в себя рынок драгметаллов?

3. На какие категории в зависимости от степени государственного регулирования делятся рынки золота?

4. Какие виды валютных рисков выделяют на финансовых рынках?

Вопросы для подготовки к экзамену

1. Что собой представляют валютный рынок и рынок драгметаллов?

2. Рассмотрите рынок драгметаллов с функциональной и институциональной точек зрения.

3. Какие основные операции проводятся с драгметаллами?

4. Перечислите участников международных финансовых рынков.

5. В чем заключается роль золота как механизма преодоления кризиса доверия?

6. Какие страны лидируют по добыче золота? Назовите российские компании по добыче золота.

7. Дайте характеристику международному рынку золота. В каких формах выступает золото для инвестиций?

8. Какие устанавливаются цены на золото?

9. Какие меры чистоты золота вы знаете?

10. Что собой представляет страхование валютных рисков?