Проектное финансирование
Специфический объект проектного финансирования — инвестиционный проект, который согласно российскому законодательству (Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации») понимается как обоснование экономической целесообразности, объемов и сроков осуществления инвестиций, включающее соответствующую проектно-сметную документацию.
Инвестиционные проекты классифицируются по нескольким принципам: размерам, срокам осуществления и эксплуатации, степени зависимости друг от друга (если имеется несколько проектов), характеру потока денежных средств.
В зависимости от размера инвестиционные проекты могут быть крупными, средними и мелкими. Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» дает также понятие приоритетного инвестиционного проекта, под которым понимается проект, имеющий следующие характеристики: •
суммарный объем иностранных инвестиций должен быть не менее 1 млрд руб. (или не менее эквивалентной суммы в иностранной валюте по курсу ЦБ РФ на день вступления в силу Федерального закона «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»); •
минимальная доля (вклад) иностранных инвесторов в уставном (складочном) капитале коммерческой организации с иностранными инвестициями должна составлять не менее 100 млн руб.
(или не менее эквивалентной суммы в иностранной валюте по курсу ЦБ РФ на день вступления в силу указанного Федерального закона).По срокам осуществления и эксплуатации проекты подразделяются на кратко-, средне- и долгосрочные.
Если предлагается несколько инвестиционных проектов, то при их рассмотрении важно учитывать принцип взаимозависимости, который может быть представлен в трех вариантах: 1)
полная независимость; 2)
полная взаимозависимость (положительная или отрицательная); 3)
частичная взаимозависимость или, напротив, независимость (положительная или отрицательная).
При первом варианте результаты осуществления одного проекта совершенно не зависят от осуществления другого. При втором, напротив, между ними имеется сильная положительная или отрицательная связь (в случае отрицательной связи один из двух проектов не должен осуществляться, а при положительной следует реализовать оба проекта). При третьем варианте выбор необходимо делать с учетом возможных финансово-экономических результатов.
Одна из основных проблем при подготовке инвестиционного проекта — определение характера чистого потока денежных средств, которые будут генерироваться в результате его осуществления, поскольку именно они являются источником возврата средств, затрачиваемых при реализации проекта. В этом случае также возможны три варианта: 1)
в конечном счете чистый поток денежных средств становится положительным (хотя вначале может быть и отрицательным); 2)
положительный чистый поток денежных средств сменяется отрицательным; 3)
чистый поток денежных средств меняет свое значение более одного раза. Первые два варианта характерны для так называемых традиционных, третий — для нетрадиционных проектов.
Общие требования к анализу инвестиционных проектов. Хотя и имеются различия в подходах банков к анализу инвестиционных проектов, которые предлагаются на рассмотрение, тем не менее можно отметить некоторые общие требования, предъявляемые ими авторам проектов. 1.
Характеристика клиента, представившего инвестиционный проект (организационно-правовая форма клиента, сфера его деятельности и перспективы развития). 2.
Общая оценка организационного плана реализации проекта с точки зрения подбора клиентов, консультантов, наличия (или отсутствия) поддержки со стороны государственных органов (этот пункт особенно важен для стран с переходной экономикой), графика реализации проекта. 3.
Анализ продукции (товаров и (или) услуг) в сопоставлении (при необходимости) с аналогичной продукцией фирм-конкурентов. При этом следует учитывать экологические факторы. 4.
Анализ производственного плана для установления степени соответствия производственных мощностей предлагаемого проекта потребностям планируемого выпуска продукции. 5.
Оценка (качественных и количественных) возможностей маркетинга и сбыта продукции с учетом уровня платежеспособного спроса, наличия конкуренции, постановки маркетинговых исследований и степени проработки вопросов маркетинговой стратегии (в том числе ценовой политики). 6.
Анализ предложенного финансового плана, в результате которого должна быть дана итоговая оценка ожидаемой эффективности проекта (особое внимание уделяется оценке будущих чистых потоков денежных средств и финансовых показателей работы предприятия). 7.
Оценка общей эффективности проекта с точки зрения повышения степени заинтересованности возможных инвесторов и привлечения их к реализации проекта, для чего используются такие показатели, как чистый приведенный доход, внутренняя норма рентабельности, период окупаемости инвестиций, точка безубыточности и др. 8.
В отдельный раздел выделяется анализ рисков, с которыми может столкнуться фирма, реализующая проект, и определение гарантий, необходимых для снижения или устранения возможных рисков.
Особенностью проектного финансирования является то, что для реализации инвестиционного проекта создается, как правило, отдельная компания (венчурное предприятие). Инициатором проекта обычно выступает крупная фирма-учредитель.
К участию в проекте привлекаются кредиторы, подрядчики, а также другие участники.Хотя российская банковская система в ее нынешнем виде существует лишь второе десятилетие, ряд банков успешно развивает сотрудничество с иностранными кредитными и страховыми институтами в целях создания более выгодных условий для осуществления инвестиционных проектов в России. Сравнительно низкая ставка кредитования и более продолжительные сроки предоставления кредитов делают возможным возврат долга из средств, образующихся в результате реализации проекта.
Так, например, «Альфа-банк», активно использующий форму проектного финансирования с привлечением финансовых ресурсов зарубежных банков, осуществляет финансирование инвестиционных проектов по реконструкции, модернизации и расширению действующего производства, а также созданию новых мощностей российских предприятий на следующих условиях: срок — от 1 года до 5 лет, сумма проекта — от 500 тыс. долл. до 5 млн долл., ставка — от 15% годовых.
К основным условиям, которые предъявляются потенциальному заемщику, относятся следующие: •
требование реального функционирования в данной отрасли — не менее двух лет; •
безубыточная деятельность компании в течение последних пяти кварталов; •
отсутствие ^реструктуризированной просроченной задолженности перед бюджетом и другими государственными органами; •
финансирование не менее 15 % стоимости проекта самим заемщиком; •
доля денежной составляющей в выручке от продаж должна составлять не менее 80 %; •
по меньшей мере двухкратный объем активов компании по сравнению со стоимостью финансирования.
Важной составляющей успешного использования проектного финансирования является квалифицированный анализ инвестиционных проектов. В условиях РФ это имеет особое значение в связи с уходом с российского рынка многих западных инвесторов после августовского кризиса 1998 г.
На стадии рассмотрения и оценки инвестиционного проекта необходимо определить, насколько оптимальными являются предлагаемые схемы финансирования, в том числе и с точки зрения будущих налоговых платежей и накладных расходов по проекту. Для установления степени ожидаемой экономической эффективности осуществления проекта требуется произвести оценку его расчетных финансово-экономических показателей, в том числе денежных потоков, баланса предприятия, отчетов о прибылях и убытках и пр.).
На этой же стадии не менее важно оценить проектные риски и способы их минимизации. В ряде случаев оценка проекта может быть проведена по нескольким сценариям: реалистичному, оптимистичному и пессимистичному, что позволяет прогнозировать возможное развитие событий, способных оказать как положительное, так и отрицательное воздействие на осуществление инвестиционного проекта и на финансово-экономические результаты его реализации.
Органической частью кредитования внешнеэкономической деятельности является предоставление гарантий. Кризис финансово-банковской сферы России в августе 1998 г. привел к прекращению практики предоставления гарантий правительственными агентствами банкам при кредитовании российских банков. Германское правительственное агентство «Гермес» потеряло в России сотни миллионов долларов. Однако в 2000 г. оно стало вновь предоставлять гарантии по кредитам российским банкам, действуя при этом более осторожно.
Тем не менее к середине текущего десятилетия Россия впервые после 1997 г. стала лидером среди стран СНГ по объему страхования рисков вышеуказанным агентством (около 1,8 млрд евро в 2005 г.). Основной вид гарантий «Гермеса» в 1995 г. составили среднесрочные гарантии.
В последние годы возросло значение такой формы привлечения иностранного капитала, как депозитарные расписки, который представляет собой документ, подтверждающий право вкладчика на вложение капитала. Таким образом, депозитарные расписки являются фактически одним из видов ценных бумаг. Наиболее известны американские депозитарные расписки и глобальные депозитарные расписки. Форма депозитарных расписок позволяет обеспечить доступ акций зарубежных компаний на фондовый рынок Западной Европы и США.
Во второй половине 90-х гг. XX в. в проектах депозитарных расписок участвовало или изъявило желание участвовать несколько десятков российских компаний. В российской финансовой прессе (например, в газете «Ведомости») регулярно публиковались результаты торгов на Франкфуртской и Нью-Йоркской биржах 20
российских компаний, выпустивших американские и глобальные депозитарные расписки, среди которых преобладали компании, осуществляющие деятельность в топливно-энергетической сфере.
Депозитарные расписки позволяют российским компаниям выйти на международный финансовый рынок, получить необходимые инвестиционные ресурсы, обеспечить рост курса и повысить ликвидность ценных бумаг, выпускаемых ими. Немаловажно и то, что использование этого инструмента оказывает благоприятное воздействие на репутацию компании.
Одним из привлекательных и быстро развивающихся секторов мирового финансового рынка стал выпуск еврооблигационных займов. Хотя значительная часть еврооблигаций размещается государственными органами, наблюдается тенденция к размещению муниципальных еврооблигаций. Этот вид заимствований широко используется и ТНК.
Российские эмитенты на рынке еврооблигаций представлены федеральными и муниципальными органами, а также отдельными российскими предприятиями. Еврооблигации были выпущены в разных валютах, однако основной является доллар США. Еврооблигации российского государства, номинированные в долларах США, должны быть погашены в 2005 — 2030 гг. 12.3.