ЕЩЕ ОБ ОДНОЙ ХАРАКТЕРИСТИКЕ МУЖЧИН

В 2001 г. Бред Барбер и Терренс Оден проанализировали динамику покупок и продаж ценных бумаг, которые были сделаны 38 ООО американскими домохозяйствами. Все домохозяйства, попавшие в выборку, покупали и продавали ценные бумаги через крупную брокерскую компанию. И продолжалось это в течение шести лет — с 1991 по 1997 г.

Традиционно в финансах для измерения уровня торговли (высокий, низкий или средний) используют показатель, который известен как годовой оборот портфеля [аппиа1 ройГоНо Шгпоуег].

Показатель годового оборота портфеля демонстрирует, какой объем портфеля претерпел изменения в течение года. Например, если показатель равен 50%, то это означает, что ровно половина акций, содержащихся в портфеле, была в течение года продана, а освободившееся место было занято новыми акциями. Если же показатель равен 250%, то это означает, что за год инвестор успел два раза полностью обновить свой портфель, а затем обновил еще половину всех активов, находившихся в портфеле.

В своей работе Барбер и Оден также прибегли к этому показателю для определения частоты проведения торговых операций различными группами инвесторов.

Одинокие Замужние Женатые Одинокие

женщины женщины мужчины мужчины

Рис. 6. Годовой оборот портфелей инвесторов, сгруппированных по полу и семейному положению, %

34%! Именно на такую величину темпы обновления портфелей ниже у одиноких женщин, чем у одиноких мужчин.

Ну и что предосудительного может быть в высоких темпах обновления инвестиционных портфелей одиноких мужчин? Почему можно утверждать, что подобные темпы являются следствием чрезмерной самоуверенности? Может быть, одинокие мужчины намного лучше информированы относительно того, что происходит на рынках капиталов, нежели женатые мужчины, а тем более женщины. Чем лучше ты информирован, тем быстрее и адекватней реагируешь на изменяющуюся действительность и тем чаще торгуешь. В результате ты должен получать более высокие прибыли! Какая ж тут чрезмерная самоуверенность!

Бред Барбер и Терренс Оден не из тех, кто бросает слова на ветер. Раз сказано, что у мужчин серьезные проблемы, значит, так оно и есть.

В 2000 г. Барбер и Оден опубликовали другое свое исследование поведения индивидуальных инвесторов . По результатам этой работы они делают вывод: чем чаще инвестор торгует, тем ниже ставка доходности, которую ему удается получить от этой торговли.

Что позволило этим исследователям прийти к столь неуте-шительному выводу?

На этот раз исследованию подверглись 78 ООО домохозяйств, которые были клиентами крупных брокерских компаний в 1991 — 1996 гг. и самостоятельно принимали решение о покупке и продаже принадлежащих им активов. Главной целью исследования являлось выявление взаимосвязи между темпами обновления портфеля и ставкой доходности, которую получает владелец портфеля.

Теоретически рациональный инвестор должен торговать тог-да, и только тогда, когда он может покрыть транзакционные издержки своей торговой активности за счет более высокой ставки доходности.

Причин может быть миллион. Некоторые же исследователи (среди них-то и находятся Барбер и Оден) видят одну-един- ственную причину — чрезмерную самоуверенность.

После сбора информации относительно торговой активности и ежегодных ставок доходности, которые удавалось получать инвесторам, попавшим в выборку, исследователями была проведена группировка всех домохозяйств по темпам обновления портфеля. В результате все домохозяйства были разбиты на пять равных групп — по 20% в каждой. Инвесторы, портфели которых обладали минимальной оборачиваемостью, были помещены в первую группу. Средний темп оборачиваемости портфелей для этой группы инвесторов составил 2,4% в год. Далее группы шли по возрастанию оборачиваемости портфелей. Оборачиваемость портфелей инвесторов последней группы составила среднюю величину 250% в год.

Что сделали Барбер и Оден дальше? Для начала они рассчитали показатель средней годовой доходности. Для всех пяти групп инвесторов средняя годовая доходность оказалась равной 18,7%. Для всех!

И что же получается? Я торгую как зверь и оборачиваемость у меня под 250% в год, а доходность получаю такую же, как и инвестор с оборачиваемостью 2,4% в год. Это «грязная» доходность, не очищенная от транзакционных издержек, налогов и т. д. 38 Хотите знать, что происходит после того, как мы «очистим» ежегодные доходности инвесторов? Чистая доходность для первой группы, включающей 20%, — это наиболее «спокойные» инвесторы (средняя оборачиваемость портфелей 2,4%) — составляет 18,5%, а чистая доходность чемпионов (это группа с 250%-ной оборачиваемостью портфелей) — всего лишь 11,4% годовых. Разница в доходностях составляет 7% годовых! Динамика доходности инвесторов в зависимости от динамики обновления их портфелей показана на следующем графике (рис. 7), где сплошной линией обозначена средняя валовая доходность, пунктирной — чистая доходность.

20

10

прибыль 23 336 долл. А инвестор из 5-й группы (с высокой оборачиваемостью портфелей) окончит пятилетку с валовой прибылью 17 156 долл. Разница составит величину, превышающую 5000 долл. И это на столь незначительном масштабе цифр! А представьте, что произойдет, если мы инвестируем не 10 ООО долл., а 100 млрд долл.!