Как Роберт Ален «проклял» корпорацию АТ&Т на 3,85 миллиарда долларов

К несчастью, большую часть 1950-х гг. АТ&Тпришлось отбиваться от антимонопольного комитета министерства юстиции США, обвинившего ее в попытке монополизации отрасли. Для прекращения бесконечно затянувшегося судебного разбирательства в 1956 г. АТ&Т подписывает соглашение, в котором обязуется производить компьютеры только для собственных нужд и не продавать их на внешнем рынке. Соглашение оставалось в силе до 1984 г., когда по решению того же антимонопольного комитета корпорация АТ&Т была разбита на семь независимых региональных телефонных компаний.

Как только А Т& Т перестала представлять угрозу, так сразу же соглашение 1956 г., которое ограничивало компанию в выходе на рынок компьютеров, было с нее снято. АТ&Т немедленно воспользовалась этим и вышла на рынок с серией средних компьютеров, в которых использовалась ее операционная система 1/ШХ. Вскоре после этого начались проблемы. АТ&Т

59

обнаружила, что не в состоянии вносить изменения в технологию производства компьютеров достаточно быстро, чтобы удовлетворить постоянно изменяющийся покупательский спрос или делать это дешевле конкурентов. Все это привело к тому, что в 1986 г., всего через два года после того, как с компании были сняты ограничения, компьютерное подразделение АТ&Тначало генерировать убытки с темпами 1 млрд долл.

С точки зрения председателя совета директоров АТ&Т Роберта Аллена, в 1990-х гг. его корпорация должна была основывать свою долгосрочную стратегию на постоянно действующих компьютерных сетях, которые позволяли бы обеспечивать не-прерывную связь. С этой точки зрения приобретение ИСК по-зволяло АТ&Т получить технологию передачи данных, которую она объединила бы с имеющимися у нее сетевыми воз-можностями. Сам Аллен говорил: «Это естественное слияние коммуникационных сетей нашей компании с системами, об-служивающими проведение операций ».

Реакция фондовых аналитиков на информацию о скором поглощении была весьма скептической. Большинство участников рынка с самого начала посчитали, что А Т& Т ввязывается в слишком дорогой и крайне рискованный бизнес. Почему?

Дело в том, что практически все слияния, проведенные в конце 1980-х гг. между высокотехнологичными корпорациями, закончились провалом. У рынка еще были свежи воспоминания о крупнейшем враждебном поглощении компании Зрепу Шпас корпорацией ВиггощНз в 1986 г. В результате на свет появилась корпорация Цтзуз, которую можно охарактеризовать как продукт враждебного поглощения и шлейф многомиллионных убытков.

Другой пример (очень схожий с нашим случаем АТ&Т/ ЫСК) — это враждебное поглощение компании Ко1т корпорацией 1ВМ. Сделка была мотивирована таким же желанием объединить компьютеры (1ВМ) и телекоммуникации (Яо1т), какое мы наблюдаем в случае АТ&Т/ЫСК. Когда же оказалось, что комбинация 1ВМ/Ко1т не может создать дополнительную сто-имость, 1ВМ приняла решение продать Ко1т немецкой корпорации Бгетепз и занялась подсчетом потерь.

Роберт Кавнер (ЯоЬей Каупег) являлся главным менеджером, курирующим компьютерное направление в А Т& Т, и архитектором враждебного поглощения УУСЛ. Во время декабрьской конференции Ричард Шаффер (ШсЬагй ЗЬайег), аналитик по технологиям и партнер компании Тескпо1о%к Раг(пег$, заявил Кавнеру следующее: «Это прозвучит как преувеличение, но я не знаю никого, кто мог бы привести хотя бы один пример, когда слияние двух высокотехнологичных компаний оказалось действительно удачным. И непонятно почему в случае с АТ&Ти ИСК мы должны ожидать чего-то другого» . Затем Шаффер попросил Кавнера назвать хотя бы одно успешное враждебное поглощение (или даже дружественное) высокотехнологичной компании за последние годы. Крайне смущенный подобным вопросом, Кавнер не смог вспомнить ничего подобного.

Почему же менеджмент Л Т& Т верил, что ему удастся преуспеть там, где другие потерпели неудачу? Когда Роберту Аллену пришлось отвечать на такой же вопрос, он признал, что «будет сложно» не повторить историю. Но в ту же секунду заметил, что поглощение NСК предоставляет Л Т& Г уникальные возможности по расширению ее телекоммуникационного бизнеса, а выход на быстро развивающийся рынок сетевых компьютеров означает, что компания нуждается в компьютерах, соединенных телефонными линиями.

Были ли менеджеры Л7с&!Гчрезмерно уверены в себе? Может быть, они были неисправимыми оптимистами? Не бессмысленная ли гордыня привела к тому, что они начали верить: они добьются успеха там, где все остальные потерпели неудачу? Ско-рее всего, именно так оно и было. Хотя могут быть и иные объяс-нения произошедшего. Говоря однажды о риске выбранной стра-тегии поглощения ИСК, Роберт Аллен произнес следующие слова: «Этот мир не безопасен. И мы не ищем безопасности. Движение по безопасному, наименее рискованному пути не удовлетворяет нас, так как не может сделать нас успешными».

Давайте рассмотрим это заявление Аллена в свете недавних потерь АТ&Тъ компьютерном бизнесе. Не являлось ли мотивом поглощения желание компенсировать (даже приняв на себя огромные риски) недавние потери? А не страдали ли менеджеры АТ&Тиллюзией контроля, считая, что они контролируют ситуацию лучше, нежели контролировала ее в свое время 1ВМ1 А может быть, менеджмент АТ&Т пал жертвой своего предыдущего опыта?

Например, в 1988 г.

Переговоры о слиянии между АТ&Т ж ИСК начались 7 ноября 1990 г. В это время акции ИСК котировались по 48 долл. за акцию. В частных переговорах А Т& Т соглашалась провести обмен акций, принадлежащих акционерам АГСК, на собственные, исходя из того, что цена акции АГСК равна 85 долл. за акцию. Таким образом, размер первоначальной премии над рыночной ценой акций ИСК был установлен на уровне 77%. Когда же совет директоров ИСК отверг это предложение, АТ&Т объявила, что активизирует процесс враждебного поглощения и увеличила цену до 90 долл. за акцию, что составило премию уже 88%.

Итак, в предыдущую пятницу 2 декабря 1990 г. (по отношению ко времени описываемых событий) акции ИСК закрылись на отметке 563/4 долл. за одну голосующую акцию. А как отреагировал фондовый рынок на новости о поглощении ИСК! Наверное, не стоит говорить, что цены акций ИСК подпрыгнули до небес, а именно на 261/2 долл. и остановились на отметке 82 У4 долл. за акцию. В этот день акции ИСК стали вторыми наиболее активно продаваемыми и покупаемыми акциями на ИУ5Е. На первом же месте оказались акции АТ&Т, но, в отличие от ИСК, цена акций АТ&Т не возросла, а упала на долл. и ус-тановилась на уровне 30 долл. за акцию.

Теперь любопытно узнать, как изменялась агрегированная цена акций АТ& Ти ИСК в результате сделанного предложения.

62 Любопытно это потому, что позволяет понять, как внешние инвесторы расценили перспективы объединения АТ&Т и ИСК.

Итак, в предыдущую пятницу агретированная рыночная сто-имость 1,1 млрд акций АТ&Т составляла 35,33 млрд долл., а рыночная стоимость 64,5 млн акций ИСК равнялась 3,66 млрд долл. Таким образом, в пятницу агрегированная рыночная сто-имость акций АТ&Т и ИСК равнялась почти 39 млрд долл.

В день, когда рынку стала известна информация о поглоще-нии, агрегированная цена акций АТ&Т и ИСК упала до 38,3 млрд долл.! И это несмотря на то, что в тот день индекс Иоу/ ]опез вырос на 5,94 пункта и закрылся на отметке 2565,59.

Действовал ли Роберт Аллен в наилучших интересах своих акционеров, когда принимал решение о проведении поглоще-ния? Если когда-то и действовал, то уж точно не 2 декабря 1990 г. А что насчет интересов акционеров И СЮ. А вот это в их интересах вполне может быть, так как прибытие на рынок информации о поглощении привело к трансферту 1,65 млрд долл. от акционеров АТ&Т к акционерам ИСК (это видно из реакции рыночных цен компаний).

В то же время не совсем понятно, о чем думал совет дирек-торов ИСК, отклоняя первоначальное предложение АТ&Т, в котором цена выкупа была установлена на уровне 85 долл. за акцию. Может быть, они не могли забыть, что максимальная цена акций ИСК за последние 52 недели поднималась на от-метку 104,25 долл. за акцию? По сравнению с этим показателем предложение АТ&Т не кажется заманчивым.

В декабре 1990 г. совет директоров ИСК вторично отклоняет тендерное предложение АТ&Т по 90 долл. за акцию, но при этом выражает готовность и желание начать переговоры в слу-чае, если АТ&Т выдвинет новый тендер, в котором цена выкупа одной голосующей акции составит уже 125 долл. Будучи сде-ланным, подобное тендерное предложение содержало бы пре-мию в 120% относительно цены акций ИСК до появления предложения АТ& Г «Дай я тебя куплю».

Но сама АТ&Т к подобным предложениям отнеслась более чем прохладно и решила вместо потакания наглым требовани-ям совета директоров ИСК взять и начать бороться за предста-вительство в совете директоров [ргоху й§Ь1]. Спустя два дня после того, как ее второе предложение было отвергнуто, АТ&Т обратилась с просьбой к акционерам ИСК о проведении вне-очередного собрания акционеров, на котором совет директо-ров был бы переизбран.

63 Борьба за представительство в совете директоров продолжалась все первые четыре месяца 1991 г. Во время этих «дебатов» председатель совета директоров ИСК Чарлз Эксли не забывал напоминать своим акционерам о пользе прошлого опыта и ис-тории, которые утверждают, что подобные поглощения закан-чиваются неисчислимыми бедствиями. Эксли также вспомнил о трудностях, связанных с объединением различных корпоративных культур и существованием косвенных издержек поглощения, смещающих фокус внимания менеджмента с основных направлений бизнеса на проведение поглощения.

28 марта 1991 г., в день, когда было назначено собрание акционеров, АТ&Ти 7УС/? объявили, что по налоговым соображениям они согласились провести обмен акций, в котором цена ЫСК будет установлена на уровне 110 долл. за акцию. В сентябре 1991 г. компании подписали последние бумаги, оформляющие сделку, капитализация которой составила более 7,48 млрд долл.

После поглощения собственное компьютерное подразделение АТ& Г было слито со структурой А?СК. Теперь все свои надежды на процветание компьютерного бизнеса АТ&Т возлагала на новые высокоскоростные компьютеры серии 3000, на производстве которых специализировалась ИСК. Кроме этого А Т& Т проводит объединение маркетинговых групп, объявляет о сворачивании производственной деятельности подразделений, производящих микрокомпьютеры и серверные системы, а также о прекращении действующих соглашений о сотрудничестве с корпорациями 1ше1 и 8ип МкгозуМет. В тот момент времени издержки по проведению всей этой реструктуризации оценивались в пределах 1,5 млрд долл.

Любопытно, что само поглощение предварялось небольшим финансовым кризисом внутри N011 Сама ЫСЯ прогнозировала очень хорошие результаты в 1991 г. и далее в будущем. Об этом и было сказано во время переговоров менеджменту АТ&Т. А именно А?СК ожидала, что объемы прибыли от продаж превысят 6,6 млрд долл. — в 1991 г., 7,3 млрд — в 1992 г., 10,3 млрд — в 1995 г. и 16,84 млрд — в 2000 г. Показатель чистой прибыли также выглядел более чем прилично: 386 млн долл. — в 1991 г., 545 млн — в 1992 г., 897 млн — в 1995 г. и 1,56 млрд долл. — в 2000 г. Но в 1990 г. финансовые результаты ТУСК не поражали воображение: ЫСК объявила о том, что объемы чистой прибыли компании сократились на 10% по сравнению с предыдущим годом и составили 369 млн долл., а объемы продаж упали на

64 6% по сравнению с предыдущим годом и составили 6,29 млрд долл.

В январе 1991 г. ЫСЯ объявила о прибылях, величина которых составила 1,71 долл. на акцию по сравнению с 2,02 долл. на акцию годом раньше.

В сентябре 1991 г. N011 окончательно преобразовывается в подразделение А Т& Т и получает новое имя 015 — 01оЬа1 1п/огта(юп 5еЫсез.

Думаете, Аллен оставил в покое АТ& Тпосле своего фиаско с ЫСЮ. Ничуть не бывало! Все это было, можно сказать, тре-нировкой. А теперь главное — что предпринять, после того как компания понесла многомиллиардные убытки? Ответ прост — разделиться!

В сентябре 1995 г. Аллен объявляет о том, что А Т& Т планирует разделиться на три отдельные компании, которые займутся соответственно 1) телекоммуникационными услугами, 2) производством телефонного оборудования и 3) компьютерным бизнесом. Компания, которая займется телекоммуникациями, сохранит за собой имя АТ&Т, компания по производству телефонного оборудования получит имя 1,исеп1 ТесИпо1о&е$, а компьютерная фирма будет фигурировать под ставшим ле-гендарным именем 1УСЯ. Общий объем убытков 015 между 1993 и 1996 гг. составил сумму в 3,85 млрд долл. Впечатляющий ре-зультат!