Рекомендации брокеров и конфликты интересов

Интересный сравнительный анализ прогнозов по странам показал, что их точность связана с предусмотренным законодательством страны объемом раскрываемой отчетной информации (Н1§§ш, 1998). Хунг Хиггинс установил, что чем больший объем раскрытия информации требовало соответствующее законодательство страны, тем точнее были прогнозы брокеров. Хуже всего дела обстояли в Швейцарии и Японии. Однако, больше всего беспокоит тот факт, что даже в двух самых "честных" странах - США и Великобритании - прогнозы брокеров были чрезмерно оптимистичными. По оценкам Хунта Хихтинса, перекос в оптимистическую сторону составлял 29%.

Неспособность аналитиков и брокеров делать правильные прогнозы лучше всего измеряется итоговыми показателями. Анализ итоговых показателей деятельности брокерских фирм и фондов за 1997 год показал, что только 5% брокерских компаний и 1 \% фондов взаимных инвестиций превзошли по своим показателям рост индекса $1апс1агс1 & Роог'$ 500.

Британские исследования показывают что только 18% инвестиционных фондов опережают по свои показателям роста индекс РТ-5Е 100. Репутация брокерских фирм в настоящее время столь низка, что когда в середине 1999 года показатели фондов 8сЬгос1ег5 опередили рост индекса РТ-5Е менее чем на 2%, это было сочтено очень важной новостью, заслуживающей освещения в разделе деловых новостей 5ип<1ау Типе*.

Если выбор акций является истинным мастерством, от определенных брокеров и аналитиков можно ожидать постоянных показателей выше среднего. Еще одно исследование было посвящено анализу рекомендаций по акциям 1500 американских компаний на ынке этой страны за период с 1978 по 1998 год. Было установлено, брокеры и менеджеры, получившие наилучшие результаты, имели портфели с самым широким набором акций. Инвестиционные портфели самых успешных фирм состояли в среднем из 70 выпусков, тогда как у фирм с наихудшими результатами инвестиционный портфель состоял в среднем лишь из 45 бумаг. Похоже, распространенное мнение, что гениальные брокеры могут найти всего несколько чудесных бумаг, которые принесут им исключительно высокую прибыль, просто ошибочно. Бекерс (Вескеге, 1997) высказывает ненавязчивое предположение, что мы не должны недооценивать роль удачи. Он разделил брокеров на две категории: агрессивных, умелых и удачливых и самодовольных и невезучих. Бекерс проанализировал тысячи рекомендаций и обнаружил, что 35% агрессивных и умелых брокеров через 36 месяцев все равно оказались с минусом. Надо полагать, что неумелые брокеры оказались в более худшем положении. Еще одна работа содержит вывод, что американские брокеры с дипломом МВА показывают более хорошие результаты, чем брокеры без такого диплома.

Пожалуй, наиболее беспокоящим является вывод, что на рекомендации брокеров часю оказывает влияние их роль а оказании брокерских услуг определенным компаниям. Карлетон и другие (Саг1еЮп, 1998) тоже изучали возникающий конфликт интересов, когда брокеры являются брокерами определенных компаний. Изучив 250 компаний, исследователи утверждают, что прогнозы брокеров компании по ее перспективам были значительно оптимистичней прогнозов других брокеров по этой компании. Они обнаружили, что в ряде случаев, когда остальные брокеры рекомендовали продавать, брокер компании значительно позже снижал свои рекомендации лщпь до уровня "держать". В одном случае американский аналитик Джойс Элберс ушла в отставку, поскольку считала неэтичным оказывавшееся на нее "давление выдавать позитивные Рекомендации".

По существу, полученные Карлетоном данные означают, что самый приближенный к компании брокер, от которого можно было 1 ожидать наиболее точного прогноза, на самом деле может выдавать наименее точные прогнозы, несмотря на все "китайские

Гпаааб.

стены", предназначенные для защиты инвесторов.

Биржевые брокеры часто заявляют, что рынком управляют страх и алчность, но о своих собственных уязвимых местах они говорят менее охотно. Давлению необходимости быть позитивным в особенности подвержены экстраверты, испытывающие потребность угождать своей группе. Брокеры-экстраверты также испытывают меньшее беспокойство от давления необходимости показывать хорошие результаты, и им труднее учиться на своих ошибках. Поддающиеся внушению и экстраверсивные брокеры чаще проявляю! очень низкую способность осознавать риск и противостоять рекомендациям аналитиков покупать определенные акции. Конечно, весомые выводы данного исследования вызывают беспокойство. Полученные данные позволяют сделать вывод, что брокеры и аналитики не в состоянии доходчиво объяснить своим клиентам характер рисков, скрывающихся за различными акциями. Одним из секторов рынка, в котором брокеры ориентируются хуже всего, является ссктор нсфгги и таза.

Ян Фрэнсис, коллега Кларка по фирме \Уе<& ЬВ Раппгите, считает виновниками зацикленносги на показателях работы не только индексные фонды, но и электронику, позволяющую непрерывно корректировать индекс. "В 1970-х корректировки в расчетной базе индекса производились раз в час, и джобберы снова переключали внимание на табло, наблюдая за текущими сделками. Затем корректировки С1алк вноситься через каждые 30 минут, и джобберы, взглянув иа произошедшие изменения, все равно переключали внимание на табло с текущими сделками. Затем индекс стал корректироваться каждые 15 минут, потом каждые 5 минут. Сейчас изменения происходят с каждой сделкой в момент ее совершения. Временной горизонт сузился". Все что усиливает тенденцию приверженности краткосрочным стратегиям, которые все осуждают, по во власть которых попали все без исключения.

Хауген (Наи^еп, 1996) обобщил эти данные и заявил, что "тем, кто строит теории на примере рационального экономического человека, будет очень трудно объяснить эти результата", А если брокеры настолько иррациональны в своем упорном оптимизме, тогда это, безусловно, означает, что по своему темпераменту большинство из них более пригодны к работе в условиях "бычьего" рынка.