vii:              Косвенные              инструменты

Важным аргументом в пользу финансовой либерализации является развитие системы, что способствует эффективному распределению сбережений и кредитов в экономике. В денежно-кредитной сфере финансовая либерализация предусматривает отход от прямых денежно-кредитных ограничений в направлении косвенных инструментов.

Инструменты, используемые в денежно-кредитных операциях, часто распределяют на три основных типа:

о Операции на открытом рынке (Open Market Operations, OMO), осуществляемые по инициативе центрального банка, однако при добровольном участии индивидуальных контрагентов в банковской системе; OMO могут осуществляться на предварительно объявленных тендерах (которые могли бы включать аукционы) или в любое время по выбору центрального банка. Используя операции на открытом рынке, центральный банк либо обеспечивает рынок ресурсами, предоставляя кредиты под залог, осуществляя операции репо [35], или покупая активы (ценные бумаги либо иностранную валюту), либо изымает ресурсы с рынка путем привлечения депозитов, осуществления обратных операций репо, или продавая активы (ценные бумаги либо иностранную валюту).

о Постоянные механизмы (Standing Facilities, SF), обычно определяемые как механизмы заимствования или депонирования, используются по инициативе банков (а иногда и других финансовых учреждений), обычно в пределах параметров, установленных центральным банком; кредитование центральным банком почти всегда нуждается в обеспечении. Постоянные механизмы могут использоваться для обеспечения предохранительного клапан для управления рыночной ликвидностью: кредитный механизм предоставляет возможность банкам брать кредиты в центральном банке, а депозитный механизм создает возможность размещения избытка средств.

о Резервные требования (Reserve Requirements) можно использовать с целью изменения краткосрочного спроса на резервные деньги и, следовательно, краткосрочной процентной ставки (или, возможно, только разности между ставками по кредитам и депозитам), хотя они являются несколько неточными и, следовательно, считаются инструментом „грубого регулирования”. Поскольку банки могут корректировать свои балансы в ответ на изменения резервных требований, то более длительное влияние они будут оказывать скорее на уровень посредничества банковской системы. Выплата процентов по обязательным резервам или использование добровольных резервов, по которым выплачиваются проценты, устраняет их влияние на процентные ставки. Дополнительное усреднение резервов делает резервные требования определенной формой нештрафного постоянного механизма, позволяя банкам самостоятельно управлять шоками краткосрочной ликвидности.

Большинство центральных банков в развитых рыночных экономиках используют комбинацию трех инструментов. Как правило, для управления рыночными ценами (краткосрочными процентными ставками или валютным курсом) используют структуру ставок операций на открытом рынке (OMO) и постоянных механизмов рефинансирования (SF). Резервы, по которым проценты выплачиваются полностью, не влияют на цену; когда же проценты выплачиваются не полностью (как в большинстве стран), они, как правило, не находят активное применение для управления процентными ставками.

Если можно использовать оба типа SF, и для них установлены одинаковые сроки завершения операций (как правило, к началу следующего рабочего дня), то образовывается коридор между ставкой кредитования, определяющей верхний лимит краткосрочных рыночных ставок, и ставкой по депозитам, определяющей минимальный уровень ставок. Центральный банк должен тщательно взвесить ширину коридора (т. е. насколько штрафными должны быть процентные ставки SF относительно ставки OMO центрального банка). Более широкий коридор (т.е. постоянные механизмы с существенно штрафными процентными ставками) будет поощрять участников рынка использовать денежный рынок или увеличивать добровольные резервы и использовать постоянные механизмы только в качестве крайнего средства.

Некоторые страны придают большое значение роли постоянных механизмов в регулировании структуры краткосрочных ставок. Австралия, Канада и Новая Зеландия, а с недавнего времени и Соединенное Королевство, осуществляют операции с узким коридором (50 базовых пунктов), обнаруживая готовность осуществлять операции с контрагентами по требованию как по более высоким, так и по более низким ставкам.

Во многих странах операции на открытом рынке не играют существенной роли в управлении процентными ставками потому, что низкое качество прогноза ликвидности усложняет их эффективное использование, или потому, что на рынке существует избыток ликвидности и центральный банк не хочет платить полную стоимость за ее изъятие. В таком случае одна из ставок SF будет направлена на регулирование рыночных ставок: когда на рынке существует структурный избыток ликвидности, это будет ставка по депозитам SF, поскольку применение данной ставки банки ожидают больше всего. Рыночные ставки время от времени будут перескакивать на ставку кредитования SF, и созданная в результате нестабильность может препятствовать развитию рынка из-за связанной с ней неопределенности.

Важно то, что все три инструмента могут способствовать управлению краткосрочной ликвидностью. На развитых рынках центральные банки, как правило, используют для поддержки управления ликвидностью комбинацию OMO и усреднения резервов, тогда как постоянные механизмы играют роль предохранительного клапана. Эти механизмы помогают выровнять влияние движения ликвидности на краткосрочные рыночные ставки, усиливают и делают более выразительным влияние базовой ставки центрального банка. В некоторых развитых странах существовала тенденция не придавать большего значения усреднению резервных требований, поскольку это дает возможность банкам управлять своим ежедневным состоянием ликвидности. Некоторые страны продолжают также использовать изменения уровня резервных требований как среднесрочный инструмент управления ликвидностью, однако данный инструмент применяют все реже.