Взаимодействие рыночных и редистрибутивных источников финансирования долгосрочного экономического роста

Этот аспект исследования несколько отличается от анализа объемов рыночного сектора экономики. И рыночный, и нерыночный секторы могут черпать источники для своего развития с помощью, в свою очередь, рыночных и нерыночных источников.

Под рыночными финансовыми механизмами роста мы понимаем инвестиционные ресурсы, привлекаемые экономическими агентами извне: с национального и мирового финансового рынка путем эмиссии долговых и долевых бумаг, кредитов и прочих рыночных инструментов. Их назначение —

финансирование расширенного воспроизводства (за исключением кредитования под оборотный капитал).

Нерыночные (редиатрибутивные) финансовые механизмы также неоднородны. Они включают внутренние источники, рождаемые бизнесом в ходе производства и реализации, а также источники государственного происхождения, в основном бюджетные. Самофинансирование за счет внутренних источников (нераспределенной прибыли и амортизации) практически не связано с рынком. Этот самовоспроизводящийся механизм роста, безусловно, определяет финансовую устойчивость компании и является основой ведения бизнеса, достаточной до той поры, пока бизнес не сталкивается с обострением конкуренции и не испытывает потребности в экономической экспансии и росте. Тогда менеджмент компании обращается на финансовый рынок.

Параллельно с накоплением внутренних инвестиционных источников наращивает свои масштабы финансирование инвестиций за счет перераспределения финансовых ресурсов внутри крупных холдингов и финансовопромышленных групп.

Не все поступающие на предприятие ресурсы из нерыночных источников питают экономический рост. Так, до сих пор используются внерыночные механизмы перераспределения ресурсов на внутриотраслевом уровне (отчисления из резервных фондов министерств и ведомств, внутренние кредитные трансферты). Они компенсируют недостаток финансовых ресурсов для простого воспроизводства, зачастую несправедливо уравнивая финансовое положение успешных и депрессивных предприятий, лишая последних внутренних стимулов к развитию.

Второй, наиболее значительный массив нерыночных источников, имеет источником бюджетные ресурсы. Как было показано выше, значительная часть бюджетных расходов носит характер искажающих суть рынка субсидий, дотаций, вносящих коррективы в процесс простого воспроизводства, и не более. В качестве механизмов роста можно рассматривать только государственные инвестиции.

С большой долей вероятности в среднесрочной перспективе следует ожидать расширения денежной базы монетарными властями под расширение бюджетных программ. Формирование центральными банками денежной базы национальной валюты под правительственные задачи — распространенное явление. Об этом свидетельствует высокая доля государственных бумаг, находящихся на балансах центральных банков. Так, более чем 80% всех долларов, имеющихся в настоящее время в мире, были эмитированы в результате финанси-

рования различных бюджетных программ1. В дальнейшем, превращаясь в ходе мультипликации в соответствующие агрегаты денежной массы (на срочные, нетрансакционные депозиты), они образуют существенный инвестиционный потенциал.

Наконец, помимо прямых инвестиций из госбюджета, в адрес экономических субъектов существуют и другие, более сложные финансовые инструменты, порожденные современным этапом экономического развития. Так, существуют актуальные направления инвестиций, неприемлемые для частного бизнеса без государственной подпитки. Это обновление инфраструктуры, инновации. Тогда возникают государственные расходы общего направления, также являющиеся механизмами роста: национальные, в т.ч. инфраструктурные проекты, федеральные целевые программы, Инвестиционный фонд, Российская венчурная компания, Особые экономические зоны. По экономической сути почти все они представляют собой разные формы софинансирования, т.е. частно-государственного партнерства, т.е. являются симбиозом рыночных и нерыночных источников, адресованным предприятиям, отраслям, видам деятельности, инфраструктуре, регионам.

Всего государственные инвестиции с использованием описанных новых инструментов на ближайшие пять лет оцениваются более чем в $20 млрд. долл. При генерации каждым рублем государственных инвестиций 4 — 5 руб. частным результатом может стать финансирование инвестиционных проектов на $100 млрд. только за счет применения федерального инструментария.

Описанная конфигурация источников роста представлена на рис.2.1.

Государство как регулятор рынка и его инфраструктуры должно стать главной координирующей фигурой в оптимизации рыночного и нерыночного механизмов. Так, государство формулирует и реализирует промышленную политику, стимулируя инвестиции. Этот механизм включает в себя систему Централизованных бюджетных кредитов с льготными процентами.

В программе МЭРТ по стимулированию промышленного роста (сентябрь

2006. г.) определены и систематизированы принципы государственного регулирования для повышения конкурентоспособности высокотехнологичных компаний. Предлагается снижение вплоть до обнуления ставки НДС для высоко-

1 М.Ершов. О финансовых механизмах экономического роста. Вопросы экономики, 2002, № 12, с. 8.

Рис. 2.1. Рыночные и редистрибутивные источники финансирования развития коммерческой организации

технологичной продукции (авиационно-космическая техника, морские суда), прямое субсидирование государством экспорта продукции хай-тека, экспортные фанты малому и среднему бизнесу, кредитование иностранных правительственных закупок.

Помимо продуманной промышленной и фискальной политики существуют иные серьезные пути адекватного взаимодействия рыночных и нерыночных механизмов развития. По нашему мнению, главные из них — это:

1. использование инструментов денежной политики в целях усиления роли рынков капитала как поставщиков ресурсов для модернизации;
2. государственная поддержка модификации институциональной структуры рынка капитала.

Что это означает? Для активного развития рынка капитала необходима материальная предпосылка — рост денежной массы, в частности, через развитие системы рефинансирования. Нынешняя система рефинансирования коммерческих банков Центральным банком опирается на устойчивое состояние государственных финансов, питающее рост денежной массы. Объективно необходимое увеличение масштабов и инструментов рефинансирования может существенно расширить базу предложения на рынке капитала.

Встает вопрос: какая это мера — рыночная или нерыночная? Очевидно, ни та, ни другая; скорее это косвенный механизм экономического роста, опосредованное участие Центробанка как монетарного регулятора в рыночном процессе. Механизмы Центрального банка, не огранивающиеся только рефинансированием, должны корреспондировать с инструментами промышленной и финансовой политики. Так, одним из условий повышения уровня экономики является наличие капитала не только в больших масштабах, но и по достаточно низкой реальной цене. Низкая стоимость капитала не только поощряет высокие уровни капиталовложений, необходимые для улучшения производительности, но также и поддерживает постоянные капиталовложения. С этой точки зрения процентная политика Центрального банка вписывается в общий спектр мер по развитию рынков капитала. Потенциальным риском здесь является перекредитование экономики, обычно сопутствующее резкому снижению ставок. Однако этот риск реализуется, скорее всего, не в самом ближайшем будущем.

Что касается второго аспекта, то модернизация институциональной структуры рынка должна стать национальным приоритетом. Речь идет о сужении масштабов сектора квазигосударственных банков и создании институтов (Банка) развития. Источником финансирования институциональной поддержки рынка капитала могут быть либо специальные федеральные программы, либо выделение части средств из Инвестиционного фонда, подобно тому, как из него выделены средства для финансирования венчурных инвестиций (собственно, сам Инвестиционный фонд является, по сути, рыночным институтом).

Почему же возникает потребность в расширении субъектов рынка и инициирование этого процесса государством? Она объективно возникает в странах, проводящих модернизационные реформы.

Часто для финансирования сложнейших инвестиционных приоритетных

проектов национального значения с длительными сроками окупаемости (трубопроводы, порты, дороги, объекты энергомашиностроения и пр.) частный бизнес не может мобилизовать достаточные финансовые ресурсы даже с учетом синдицированных кредитов, крупных корпоративных эмиссий и привлечения средств с мирового рынка капитала.

Дело даже не в ограниченности предложения, а в инвестиционном спросе, который частным бизнесом по таким проектам не предъявляется. Это вполне закономерно и объективно: частный капитал, как правило, мотивирован быстрой отдачей и высокой нормой прибыли на инвестиции. Он не может и не должен руководствоваться критериями гармоничного оптимального развития национальной экономической системы. Это функция государства, организующего нерыночное финансирование такого рода проектов через специализированные государственные финансовые институты развития, существующие во многих странах, в том числе в развитых.

Государственные меры по расширению институционального облика инвестиционного рынка должны диверсифицировать и модернизировать экономику, выправить ситуацию концентрации инвестиций в добывающем секторе, в узком наборе смежных производств и инфраструктурных отраслей. Кроме того, это частично смикширует намечающийся государственный экономический интервенционализм, имеющий негативный нетго-эффект.