§7. Долларизация экономик суверенных государств: причины и последствия

Использование иностранной валюты наравне с национальной в качестве меры стоимости, средства накопления (сохранения стоимости) и средства обращения получает распространение в странах с макроэкономической нестабильностью и высокой инфляцией.

В научной литературе к высокодолларизированным обычно относят страны, в которых отношение депозитов в иностранной валюте к показателю широких денег (М2) превышает 30%. В соответствии с данным критерием наиболее долларизированы Аргентина, Боливия, Камбоджа, Перу, Турция, Уругвай.

Очевиден недостаток данного критерия: он не позволяет учитывать тезаврированную населением иностранную валюту. Но именно в странах с нестабильной экономикой и неустойчивой банковской системой население опасается держать иностранную валюту на банковских депозитах.

Если использовать в качестве критерия отношение депозитов в иностранной валюте к показателю широких денег, Россия не попадет в число наиболее долларизированных стран. Если включить в оценку помимо упомянутого показателя валюту на руках у населения и валюту, используемую для расчетов в теневой экономике, окажется, что Россия — одна из наиболее долларизированных стран. Впрочем, такие оценки весьма условны, поскольку невозможно точно определить масштабы тезаврации иностранной валюты.

До настоящего времени лишь одна страна — Эквадор — офици-ально объявила доллар США легальным платежным средством на своей территории. Более распространен режим валютною управления, кото-рый не предусматривает отказа от национальной валюты, но значительно сужает сферу ее обращения.

Долларизация национальной экономики активно лоббируется США, прежде всего, исходя из тех очевидных выгод, которые она приносит ЭТОЙ стране.

Во-первых, Федеральная резервная система США получает сеньораж от эмиссии долларов, используемых в других странах.

Во-вторых, спрос на американскую валюту, порождаемый долларизацией, поддерживает общий денежный спрос в экономике США. Это значительно снижает потребность в операциях на открытом рынке по регулированию денежного обращения.

В-третьих, долларизированные страны становятся постоянным рынком сбыта для американской промышленности, поскольку они лишаются такого метода стимулирования экспорта и ограничения импорта, как девальвация.

Выгоды США от долларизации экономик других стран настолько очевидны, что сенатор Мек выступил с предложением делить доходы от сеньоража со странами, согласившимися использовать американскую валюту в качестве законного платежного средства [246,4].

Сторонники полной долларизации подчеркивают три преимущества такой политики. Во-первых, использование устойчивой валюты способствует доверию к экономической политике в целом. Во-вторых, долларизация помогает преодолеть инфляцию. В-третьих, с переходом на иностранную валюту обеспечивается полное включение страны в международные экономические связи.

Вполне очевидно, что помимо долларизации существуют альтернативные методы решения этих проблем. Соответственно, оценка долларизации должна зависеть от того, приводит ли она к негативным результатам.

Перечень негативных последствий долларизации длинен и весом. Поговорим сначала о полной долларизации, при которой иностранная валюта становится законным платежным средством на территорий суверенной страны, соответственно, обращение национальной валюты прекращается. 1.

Отказ от национальной валюты и переход к использованию иностранных денежных зныков во внутренних расчетах означает отказ от проведения данной страной самостоятельной экономической полити-ки.

Полностью теряется сеньораж. На этой основе проявляется общая нехватка ресурсов для экономического развития.

Сеньораж определяется как прирост денег высокой эффективности (строка 14 «Резервные деньги» в статистических сборниках МВФ). В развитых странах сеньораж составляет от 0,75 до 1 % ВВП; в развивающихся странах с умеренной инфляцией — до 5 % от ВВП. Чем быстрее темпы экономического роста, тем больше спрос на деньги и, соответственно, сеньораж. На значение сеньоража как инвестиционного ресурса указывает опыт Китая. В этой стране темпы роста агрегата М2 за период с 1984 г. по 1997 г. составляли 27,2% в год; темпы роста ВВП — 10,4% в год; инфляции — 8,6% [167, 136J. 3.

Центральный банк теряет функцию кредитора последней инстанции. Он не может непосредственно влиять на уровень ликвидности в экономике. Нехватка ликвидности, как и при режиме валютного управления, неизбежно приводит к банкротствам банков. Центральный банк не обладает рычагами воздействия на этот процесс. 4.

Ограничиваются возможности воздействия денежных властей на национальную экономику. Денежные власти, в частности, лишаются такого инструмента регулирования, как валютный курс. Они оказываются не в состоянии стимулировать экспорт. 5.

Объем иностранной валюты, необходимый для обращения в национальной экономике, значительно превышает потребность в валютных резервах для поддержания валютного курса и формирования денежной базы. Как известно, при использовании в обращении национальной валюты скупка центральным банком иностранной валюты увеличивает денежную базу. В результате эффекта мультипликатора происходит формирование на основе денежной базы денежных агрегатов.

Долларизация требует допуска к международным рынкам капитала. Только в этом случае сглаживаются последствия лишения центрального банка функции кредитора последней инстанции.

При обращении в конкретной стране американского доллара уровень процентных ставок в ней должен равняться уровню процентных ставок в США. Но при привлечении кредитных линий процентные ставки окажутся под влиянием странового риска. Кредиторы не захотят предоставлять займы стране, переживающей валютный кризис, по текущим рыночным ставкам. Соответственно, данной стране будут предложены ставки, превышающие рыночные. Это обстоятельство также свидетельствует о том, что полная долларизация обходится значительно дороже национальной денежной системы, частично обеспеченной резервными валютами. 7.

Утрата центральным банком страны с полностью долларизированной экономикой функции кредитора последней инстанции закрепляет зависимость такой страны от иностранных заимствований, в частности, у оффшорных фондов. Непропорциональное увеличение краткосрочной задолженности способно вызвать неустойчивость банковской системы.

8. В результате неизбежного при долларизации обострения проблемы внешней задолженности усилится общая неустойчивость национальной экономики.

Хотя все вышесказанное касается полностью долларизированной экономики, оно в значительной степени справедливо и для частично долларизированной экономики, в частности, российской.

Относительно свободное обращение иностранной валюты означает автоматическое вытеснение национальной валюты и ограничение возможностей денежной политики. Теряется сеньораж.

В странах с долларизированной экономикой задолженность хозяйствующих субъектов обычно выражена в иностранной валюте, а их активы—в национальной. Поэтому при девальвациях пассивы возрастают. Возникает угроза банкротств.

С. Фишер в работе 1982 г, анализируя последствия долларизации национальных экономик, отмечал: «Конкретная страна не должна позволять процентным ставкам мирового рынка определять внутреннюю стоимость капитала и доходность сбережений: путем введения налогов или субсидий к процентным ставкам можно определять процентные ставки, адекватные внутренним инвестициям и сбережениям» [247, 298].

Во-первых, практическое использование таких мер в условиях долларизации весьма проблематично, прежде всего, из-за отсутствия надлежащего инструментария. Во-вторых, в связи с тем, что ставки процента в стране с долларизированной экономикой будут высокими, применение мер, предполагаемых С. Фишером, еще более увеличит издержки долларизации в сравнении с денежной системой, основанной на национальной валюте.

Основное средство борьбы с долларизацией — обеспечение макроэкономической стабильности. При ее достижении становятся возможными меры по удорожанию обращения иностранной валюты — введение значительных ставок налога на ее покупку, законодательное установление обязательной разницы между курсом покупки валюты и курсом ее продажи. Чем больше эта разница, тем менее выгодно приобретать иностранную валюту для краткосрочных вложений. Успешность, этих мер может быть обеспечена только их постепенностью.