§ 5. Трехуровневое™» курсообразования

ППС, рассчитанный как соотношение уровней цен двух стран, следует рассматривать как первичный уровень курсообразования. В теоретическом плане невозможно представить отсутствие взаимосвязи межцу внутренними ценами и валютным курсом. Другими словами, эти показатели не могут не быть коинтегрированы. Тем не менее, в рамках таких рассуждений остается открытым вопрос о факторах, которые приводят к отклонениям валютного курса от ППС.

Частично такие отклонения могут объясняться методикой расчета ППС. К такому результату приводит включение в расчеты стоимости услуг, не являющихся предметом купли-продажи во внешнеторговых сделках. Логичным выходом из этой ситуации является определение ППС национальной валюты по отношению не ко всем товарам и услугам, а лишь к тем из них, которые участвуют во внешнеэкономическом обороте.

Но такой подход не позволяет учитывать воздействие на валютный курс движения капиталов и изменения процентных ставок. Их влияние в значительной степени обусловливает отклонения валютного курса от ППС. Это особенно характерно для развитых стран. Факторы, определяющие степень взаимосвязи национальной экономики с мировым хозяйством, можно рассматривать как второй уровень курсообразования.

Однако действие этих факторов также не может до конца объяснить отклонения ППС от валютного курса для всех стран. Это, в частности, следует из сопоставления данных о ВВП на душу населения, рассчитываемого на основе валютных курсов и на основе ППС.

Таблица V.1

ВВП ряда стран на душу населения на основе валютного курса и на основе ППС, 1999 г.

В левой части табл. V.1 представлены страны, у которых валютный курс либо превышает ППС, либо близок к нему. В правой части табл. V.1 указаны развитые, развивающиеся страны и страны с переходной экономикой с валютными курсами ниже ППС. При всех различиях между странами второй группы их объединяет отличительная черта — все они имеют значительную внешнюю задолженность. Среди стран первой группы исключение составляет Швеция. Валют-ный курс шведской кроны превышает паритет, хотя в 90-е годы внешняя задолженность этой страны возрастала высокими темпами и ныне соста-вляет около 70 млрд долл. США (239, 101]. Однако взаимосвязь между внешней задолженностью и заниженностью валютного курса по отноше-нию к ППС подтверждается имеющимися данными по развивающимся странам. В частности, в Индии и Китае валютный курс составляет 22-24% от ППС [240, 13], а внешняя задолженность, соответственно, 110 и 130 млрд долл. США [239, 101].

С точки зрения теории связь уровня внешней задолженности и валютного курса очевидна. Даже при положительном сальдо платежного баланса внешний долг оказывает депрессивное влияние на курс нацио-нальной валюты, поскольку приток иностранной валюты должен пойти на погашение внешних обязательств и способен лишь временно увели-чивать валютные резервы.

При отрицательном сальдо платежного баланса необходимость получения иностранной валюты для выплаты хотя бы текущих процентов по обслуживанию долга заставит правительство страны снижать курс для стимулирования экспорта.

Вполне ясен и механизм взаимосвязи внешнего долга и валютного курса. Само наличие внешних обязательств заставляет национальное правительство проводить определенную финансовую политику. Одна из главных целей этой политики — мобилизация валютных ресурсов для обслуживания долга. Это предопределяет сильное налоговое бремя на бизнес и население, а также дефицитность государственного бюджета.

Падающий курс стимулирует экспорт, вызывает оживление экономики и поэтому положительно воспринимается общественностью. При этом мало обращается внимание на то, что заниженный по отношению к ППС валютный курс предопределяет неэквивалентность внешнеэкономического обмена. Низкий курс национальной валюты позволяет потеснить на мировом рынке конкурентов за счет уменьшения внешнеторговых цен. Соответственно, снижаются мировые цены на продукцию, экспортируемую из данной страны. Поскольку должниками являются развивающиеся страны, то падают мировые цены на сырье. Однако мировые цены на продукцию, импортируемую странами-должниками, остаются без изменений. Занижение цен на сырье оборачивается завышением добавленной стоимости в ценах на готовые изделия.

Валютный курс, недооцененный в сравнении с ППС, стимулирует экспорт и приводит к оголению внутреннего рынка. Потребители испытывают нехватку продукции, производимой в их же стране. Внутренние цены начинают расти. Инфляция усиливается. На определенном этапе из-за общего роста внутренних цен экспорт становится нерентабельным. Экспортеры начинают говорить о необходимости дальнейшего понижения курса национальной валюты.

Такое падение происходит рано или поздно вне зависимости от воли экспортеров, хотя и к их большой радости. Но в дальнейшем ситуа-ция должна повториться на новом инфляционном витке.

Но валютный курс — основной показатель, определяющий объем текущего экспорта. Это обусловливает невозможность единомоментного отказа от заниженного курса. Тем не менее, экономическая политика должна быть направлена на стимулирование экспорта с помощью льготного кредитования и осуществление мер по замещению импорта национальной продукцией. В такой ситуации постепенная ревальвация валюты будет менее болезненной.

Какие экономические последствия имеет противоположное явление — завышение валютного курса? Развитым странам завышенный курс их валют позволяет дешевле приобретать сырье, а также значительно удешевляет прямые инвестиции. Высокая доля добавленной стоимости в их продукции дает возможность успешно конкурировать даже при валютном курсе, превышающем ППС. Следует учитывать, что преобладающая доля внешней торговли конкретной развитой страны приходится на прочие развитые страны. Поэтому относительно валютных курсов все они оказываются в примерно равном положении.

Соотношения обязательств и требований к внешнему миру мож-но считать факторами третьего уровня курсообразования. Понятно, что в случае низкой внешней задолженности курс национальной валюты будет определяться факторами первого и второго уровня курсообразования. Например, размер внешнего долга Ганы в 1995-1999 гг. оставался относительно стабильным, а курс национальной валюты значительно снизился. Это снижение объяснялось сильным инфляционным процессом. В Мексике резкое падение курса национальной валюты в 1995 и 1998 гг. совпадало со скачкообразным ростом внешней задолженности. На Филиппинах снижение курса национальной валюты в 1997 г. произошло одновременно с ростом задолженности.

Выплаты процентов по внешнему долгу истощают валютные резервы страны и предопределяют бюджетный дефицит. Поэтому можно сказать, что рост цен предшествует валютному кризису и падению курса национальной денежной единицы. Но валютный кризис дает инфляции новый импульс.

Некоторые страны Юго-Восточной Азии имели до кризиса 1997 г. относительно умеренную внешнюю задолженность. Она скачкообразно возросла из-за того, что эти страны получили кредиты для поддержки своих валют. Но как показывает практика, последующие трудности, с которыми столкнутся их валюты, будут связаны с необходимостью обслуживания этого долга.