12.4. Методы оценки коммерческой эффективности • * ? инвестиций

Оценка эффективности инвестиционного проекта может производиться с учетом как социально-экономических последствий его осуществления для--общества в целом, так и финансовых последствий только для субъекта • (оператора), реализующего проект,- в предположений, что он производит все необходимые затраты и получает все. его результаты. В первом "случае определяется общественная (социально-экономическая), а во втором - коммерческая эффективность инвестиционного проекта. - ? '..• • Главными принципами оценки эффективности* инвестиционного проекта являются; - . .. - • • - •? . - -

-рассмотрение проекта на протяжении его жизненного цикла;

1 - моделирование денежного потока, связанного с осуществлением проекта: - - ' -

учет фактора времени. * . . - .

Чаще всего расчетный период (жизненный цикл) инвестиционного проекта обосновывается: • •• •- ? •• -

исчерпанием запасов углеводородов; -

износом основной (определяющей) части основных фондов;

? - прекращением потребностей рынка в производимой продукции.

Денежный поток представляет собой зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта в течение расчетного периода. Для его формирования выбирается некоторый временной интервал (месяц, квартал, год), за который определяется сальдо (разность)* ожидаемых притоков и оттоков денежных средств, которое может быть как отрицательным, так и положительным. При оценке инвестиционных проектов в нефтегазовой отрасли в связи с их продолжительными жизненными циклами этот интервал, как правило, выбирается, равным году.

Денежный поток является исходной базой для расчета всех показателей эффективности инвестиционного проекта. Он обычно состоит из денежных потоков от отдельных видов деятельности: -

инвестиционной; -

операционной; -

финансовой.

" Денежный поток от инвестиционной деятельности в основном характеризуется оттоками денежных средств, к которым относятся предпроектные затраты, капитальные вложения, затраты на увеличение оборотного капитала, ликвидационные затраты, которые могут трансформироваться при моделировании денежного потока в средства, вкладываемые в создание ликвидационного фонда.

• Денежный поток от операционной деятельности формируется выручкой от реализации производимой продукции, производственными издержками и совокупностью выплачиваемых налогов.

К финансовой деятельности относятся операции с денежными средствами, внешними по отношению к оцениваемому инвестиционному проекту, т.е. поступающими для его реализации не за счет осуществления проекта. Денежный поток от финансовой деятельности формируется вложениями собственного капитала и привлеченных средств, затратами на возврат и обслуживание займов и выпущенных долговых ценных бумаг, на выплату дивидендов по акциям предприятия. Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются при необходимости оценки эффективности инвестиционного проекта

для каждого из участников его реализации.

При моделировании денежного потока могут использоваться текущие и прогнозные цены. Текущими (постоянными) называются цены, не учитывающие инфляцию. Прогнозными называются цены, ожидаемые в будущем с учетом прогнозируемой инфляции. Денежные потоки, выраженные в прогнозных ценах, для устранения влияния инфляции на показатели эффективности должны дефлироваться путем деления на ожидаемый общий базисный индекс инфляции.

При оценке эффективности инвестиционного проекта наряду с понятием денежного потока используется понятие накопленного денежного потока.

Учет фактора времени (достижение сопоставимости разновременных денежных средств) осуществляется с помощью операции дисконтирования денежных величин.

Дисконтированием денежного потока называется приведение его интервальных (годовых) денежных значений сальдо к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения. В качестве момента приведения (при оценке нефтегазовых проектов) чаще всего выбирается начало первого года расчетного периода.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Ен), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Норма дисконта, используемая при оценке коммерческой эффективности, отражает годовой процент, получаемый на вложенный капитал, ниже которого потенциальный инвестор (инвесторы) считает финансирование инвестиционного проекта неприемлемым. Каждый хозяйствующий субъект индивидуально оценивает требуемую норму дохода на вложенный капитал с учетом возможностей альтернативного использования капитала, своего финансового состояния и сопутствующих реализации проекта рисков.

Дисконтирование сальдо денежного потока, соответствующего году th осуществляется путем умножения его значения на коэффициент дисконтирования а„ рассчитываемый по формуле

t t (1+Е )1

где Ен - норма дисконта;

ti - текущий год расчетного периода.

Основными показателями при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта являются: •

чистый дисконтированный доход; •

внутренняя норма доходности; •

потребность в дополнительном финансировании; •

индексы доходности; •

срок окупаемости.

Важнейшим показателем эффективности инвестиционного проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV). Он соответствует величине накопленного дисконтированного денежного потока и определяется как алгебраическая сумма дисконтированных значений годовых сальдо за расчетный период.

В проектах разработки нефтегазовых месторождений расчет ЧДД производится по следующей формуле:

т (В.-К.-Э -Н )

ЧДД (NPV) = v 1-і—-!— ?

і (1+Ен)гг!

где В,- - выручка от реализации продукции в году г;

Г-расчетный период оценки;

К,- - капитальные вложения в разработку месторождения в і-м году;

Эпр,- - эксплуатационные затраты (производственные) в Ї-М году без амортизационных отчислений и налогов, включаемых в состав себестоимости добываемой продукции;

Н; - налоговые выплаты в г'-м году.

Чистый дисконтированный доход, ЧДД - это приведенная к начальному моменту проекта величина дохода, который ожидается после возмещения вложенного капитала и получения годового про- цента, равного выбранной инвестором норме дисконта.

Если величина ЧДД положительна, инвестиционный проект считается рентабельным, что свидетельствует о целесообразности финансирования и реализации проекта.

При выборе наиболее эффективного варианта проекта (из альтернативных) предпочтение отдается варианту, характеризующемуся наиболее высоким значением ЧДД.

Другим важным показателем эффективности инвестиционного проекта является внутренняя норма доходности (рентабельности) (ВНД, ВНР).

-=о.

«.-і

Е - «.і =i (1+внд); Для решения такого уравнения используются итерационные методы.

С рядом допущений считается, что величина ВНД соответствует годовой процентной ставке кредита для полного финансирования инвестиционного проекта, при которой предприятие-заемщик в состоянии расплатиться с кредитором, но его прибыль оказывается равной нулю.

Для оценки эффективности инвестиционного . проекта ВНД сопоставляется с нормой дисконта. Если значение ВНД больше величины нормы дисконта, ЧДД положителен и инвестиционный проект эффективен. Если значение ВНД меньше величины нормы дисконта, ЧДД отрицателен, и инвестиционный проект неэффективен.

Сроком окупаемости называют продолжительность, периода от начального момента реализации проекта до момента., окупаемости. Моментом окупаемости является тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого накопленный дисконтированный денежный поток становится положительным и в дальнейшем остается неотрицательным (срок окупаемости с учетом дисконтирования).

Срок окупаемости Т может быть определен, из следующего равенства: = 0

f <вгк;-э„р;-н,.)

i = i (1+Е )'«

н Потребность в дополнительном финансировании - максималь-

310 ное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо денежного потока инвестиционного проекта. Эта величина показывает минимальны® дисконтированный объем финансирования- проекта, необходимый для его финансовой реализуемости. Этот показатель иногда называют капиталом риска.

, Индексы доходности (ИД) характеризуют «отдачу проекта» на вложенные в него денежные средства. Отдача измеряется количеством денежных единиц, получаемых на- каждую вложенную денежную единицу за расчетный период реализации проекта .с,учетом дисконтирования.

Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

Расчет индекса доходности дисконтированных затрат R производится по следующей формуле: ИД (R) =

1

? B,/(l+B Ji'3 где Эі - эксплуатационные затраты в г-м году с учетом амортизационных отчислений и налогов, включаемых в состав себестоимости добываемой продукции;

Н,- - налоги, в /-м году, не включаемые в состав себестоимости добываемой продукции.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Его значение равно увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Расчет индекса доходности инвестиций (РІ) производится по следующей формуле: ? (П,.+АГ)/(1+Е JT

ИД(И)=

i-sd Н

Т. К/(1+Е )г'-1

н- где П, - прибыль от реализации нефти в г-м году.

311 1. Основные понятия инновационной деятельности. 2.

Основные направления инновационной деятельности в нефтегазовом комплексе за рубежом. 3.

Состояние и использование инвестиций в нефтегазовом комплексе России. 4.

Методы оценки коммерческой эффективности инвестиций. 5.

Дисконтирование и его использование в инвестиционных проектах. 6.

Внутренняя норма рентабельности.