Инвестиции, финансируемые за счет выпуска облигаций

В предыдущем разделе мы определили как центральную ситуацию, в соответствии с которой предельные инвестиции финансировались с помощью заемного капитала. Когда инвестиции превышают величину нераспределенной прибыли, привлекается дополнительный заемный капитал.

Предположим, что фирма использует два ресурса — капитал (К) и труд (L), с помощью которых она максимизирует свою прибыль, и что изменение комбинации этих ресурсов не требует дополнительных затрат (издержки приспособления фирмы к другим комбинациям ресурсов будут рассмотрены в следующем разделе.) Предположим, что мы рассматриваем изменения политики фирмы в отношении К, когда фирма в период 1 имеет дополнительную единицу капитала, но в последующие периоды ее политика остается неизменной. Другими словами, инвестиции увеличиваются в период на единицу, а в следующий период уменьшаются на единицу. Если мы предположим, что цена капитальных благ равна единице, это требует заимствования одного дополнительного доллара для одного периода. При отсутствии налогообложения изменение прибылей фирмы положительно, если

рдР/ЭКgt; г+у,

где у — норма фактического экономического износа. Введем налоги и фактический экономический износ (другие альтернативы мы проанализируем ниже). Изменение в прибылях фирмы положительно, если

(1 - tc)pdF/dKgt; /*(1 - g + у- tcу.

Следовательно, максимизация прибыли требует, поскольку члены (1-0 сокращаются, чтобы

рдР/дК=г+у              (5-26)

(существует соответствующее основное условие для L, которое мы не рассматриваем).

Эти результаты необходимо модифицировать для метода свободных амортизационных отчислений. Предположим, что фирма может сразу списать все расходы на капиталовложения. Это фактически снижает цену капитальных благ с 1 до (1 - tc), поскольку существуют непосредственные налоговые сбережения в размере tc. С другой стороны, предположим, что только часть ? от выплат по процентам вычитается из налогооблагаемой прибыли. Условие первого порядка приобретает вид

(1-0 pdF/dK = г (1 - ?0 (1 - О + Y (1 - О»              (5-27)

или

pdF/ЪК- г(1 - 50 + у.              (5-28)

Отсюда следует, что метод свободного начисления амортизации, соединенный с вычетом процента, также не влияет на условие первого порядка. В обычной ситуации, когда процент вычитается, свободное начисление амортизации уменьшает правую часть до размера ниже необлагаемой налогом величины. В этом смысле налогообложение действительно «стимулирует» осуществление инвестиций. Кроме того, этот эффект может быть весьма заметен. Пусть л* = 16% ,7=15%, ^ = 1, = 50%. Тогда издержки на капитал [правая часть в выражении (5-28)] уменьшатся с 31 до 23%. Другими словами, если процент не вычитается, то фактический экономический износ не является нейтральным и для обеспечения нейтральности используется метод свободного начисления амортизации (это не «взятка»). В итоге мы можем заметить, что эффект свободных амортизационных отчислений заключается в том, чтобы преобразовать налог в изъятие из величины чистой прибыли. Отсюда, неискаженным результатом является традиционный маршаллианский результат. В то же время интрамаржинальные эффекты отличаются от эффектов, возникающих при налогообложении при вычете процентов и фактическом экономическом износе.

Свободная экономическая амортизация является крайней формой ускоренной амортизации; существует множество промежуточных методов. Допустимо, например, списание фирмой части 5 своего капитала, которая превосходит фактический экономический износ. В этом случае необходимо принять во внимание тот факт, что амортизационные суммы снижаются быстрее, чем физический капитал (Боудуэй и Брюс [Boadway and Bruce, 1979]). Таким образом, выгоды от более высоких первоначальных списаний должны быть противопоставлены более низким амортизационным списаниям в будущем. Свободное начисление амортизации является крайним случаем этого ускоренного метода, что предполагает отсутствие каких-либо последующих списаний.