Эмиссия международных ценных бумаг

Эмиссию международных ценных бумаг в 1988 г. трудно оценить однозначно. Она была в общем-то на подъеме, в то время как эмиссия международных акций, а ее объем в 1988 г. составил 7,7 млрд.

Сжатие рынка международных акций было обусловлено инвесторами и отражало их рыночные опасения. После краха фондового рынка в октябре 1987 г. управляющие портфелями сконцентрировали свое внимание на низкорисковых активах и внутренних эмиссиях1". Однако меньшая изменчивость цен на акции на главных мировых биржах, возможно, смогла помочь восстановить интерес участников рынка к эмиссиям международных акций.

В течение 1985—1987 гг. на международных финансовых рынках произошли некоторые важные структурные изменения. Резкое увеличение эмиссии в Соединенном Королевстве привело к существенному возрастанию доли эмиссии международных акций — с 3,7% в 1985 г. до 33,0% в 1987 г. Эта увеличенная доля международной активности является следствием дерегулирования и реструктуризации лондонских рынков, произошедших в 1986 г. и приведших к повышению их роли как международных рынков ценных бумаг. Даже после «отступления» в 1988 г. Лондон сохраняет свою ведущую роль, в два раза опережая идущие за ним США по объемам эмиссии19.

За этот же 3-летний период швейцарская эмиссия международных акций снизилась с 40,7 до 6,0%. Это резкое падение доли рынка для Швейцарии, бывшей бесспорным лидером и переместившейся на четвертое место, обнаружило неспособность этой страны идти в ногу с процессами дерегулирования в других странах. В течение многих лет картель, в котором доминировали три крупных банка, устанавливал цены и правила игры на фондовом рынке. И только недавно конкуренция со стороны зарубежных рынков вынудила этот картель либерализировать свою систему40.

В отличие от рынков международных акций эмиссия международных облигаций в 1988 г. оказалась значительной после резкого спада 1987 г., целиком приходящегося на 25,5%-ное снижение эмиссии еврооблигаций41. Еврооблигации составляют примерно 80% от объема выпусков международных облигаций, и почти две трети всех международных выпусков деноминированы в трех валютах — долларах США, швейцарских франках и немецких марках. Почти 60% международных облигаций эмитировано заемщиками в Японии, Соединенном Королевстве, Соединенных Штатах, Франции, Канаде и Германии.

В долгосрочном плане значение Соединенных Штатов и доллара США на рынке международных облигаций снижалось. Если в 1985 г. в долларах США было деноминировано 54% всех еврооблигаций, то к 1988 г. — всего 42%.

Аналогично если в 1985 г. заемщики США эмитировали 24% всех международных облигаций, то в 1988 г. — лишь 8%. Природа этого снижения отчасти связана с позицией инвесторов, которые предпочитают низкорисковые ценные бумаги и подозрительно относятся к облигациям США вследствие явного повышения рисков, связанных с реструктуризацией и выкупами с использованием рычага (LBO). Также нет никакого сомнения в том, что введение изменений по типу правила 415 («регистрация на полке»), принятого Комиссией по ценным бумагам и биржам, должно поощрить фирмы США эмитировать внутренние ценные бумаги, поскольку делать это становится менее накладно.

Торговля международными ценными бумагами

Соединенные Штаты являются основным центром торговли международными ценными бумагами. Иностранные сделки на рынках США превосходят сделки США на иностранных рынках почти в 7 раз. Это происходит вследствие ряда факторов. Соединенные Штаты обладают самыми большими и самыми развитыми рынками в мире. Рынки акций в США фактически свободны от всякого контроля на деятельность иностранцев. Правила регулирования SEC, открывающие рынки США, снимают неопределенность, беспокоящую эмитентов публично котируемых ценных бумаг в США, в то время как неадекватное регулирование в других странах делает инвестиции на их рынках более рискованными.

И иностранные сделки на рынках США, и сделки США на рынках других стран росли очень быстрыми темпами. Иностранные сделки по акциям США на рынках США в сумме с такими же сделками по иностранным акциям росли почти на 50% ежегодно и превысили 670 млрд. дол. в 1987 г.42 Иностранные сделки по акциям США на фондовых рынках США росли быстрее внутренних сделок — в 1988 г. иностранные сделки составляли 13% от стоимости сделок на рынках США, в то время как в 1986 г. они составляли только 10% (табл. 2).

Таблица 2. Иностранные сделки на внутренних фондовых рынках — доля внутренней торговли (процент от общего объема)

Иностранные сделки увеличились также и на заграничных рынках ценных бумаг, однако в целом они не успевали за внутренней торговлей. Вследствие этого иностранные сделки в процентном отношении ко всем сделкам снизились в течение 1986-1988 гг. для Японии, Канады, Германии и Соединенного Королевства. Тем не менее объем сделок, заключенных резидентами США на иностранных фондовых рынках, в 1987 г. оценивался примерно на уровне в 188 млрд. дол., что почти в 12 раз превысило уровень 1982 г.41

Иностранные сделки по облигациям США и иностранным облигациям на рынках США в 1988 г.

Рис. 6. Иностранные сделки на рынке облигаций США

Трлн. дол. 4

Корпоративные ценные бумаги США Иностранные корпоративные ценные Казначейские ценные бумаги США

I

ценные бумаги              LhJ

США              Ц              Н

111

I

1985

1987

1988

1982

1983

1984

1986

Источник. Board of Governors of the Federal Reserve System and U.S. Department of the Treasury.

Сделки по облигациям в других странах, совершенные нерезидентами, также резко возросли. Например, в Германии объем таких сделок повысился на 300% за период 1985-1988 гг. и сейчас составляет более половины от объема всех сделок на немецких рынках облигаций44. Сделки по иностранным облигациям, совершенные резидентами США, достигли уровня в 380 млрд. дол. в 1987 г., что превысило показатели 1982 г. в 6 раз.