Перспективы развития Европы

Присутствие иностранных банковских фирм на европейских рынках, по-видимому, возрастет в течение ближайших нескольких лет, когда 12 государств Европейского сообщества превратятся, по крайней мере в экономическом отношении, в Соединенные Штаты Европы.

Так как возможности банков будут определяться правилами регулирования, принятыми в своей стране, банки из стран с более либеральными банковскими законами, оперирующие в странах с более ограничительными банковскими законами, будут иметь преимущество перед местными конкурентами. Вследствие этого должна возобладать наиболее эффективная форма банковского дела. Страны с более изолированной банковской системой будут вынуждены либерализовать банковскую деятельность, чтобы успешнее конкурировать с банками из стран с более универсальной банковской системой.

Принцип взаимности не будет играть роли во взаимоотношениях стран внутри ЕС, но станет проблемой для стран вне ЕС, особенно для Японии и США. Поскольку на деятельность европейских компаний, предоставляющих финансовые услуги, будет накладываться меньше ограничений, конкурентное давление, испытываемое США и Японией, вынудит эти страны устранять барьеры между коммерческими и инвестиционными банками. Чтобы работать эффективно, фирмы, действующие на разных рынках, хотят иметь равные возможности на всех рынках. ЕС решило эту проблему, как отмечалось ранее, введением банковской лицензии Сообщества. Усилия ЕС по унификации регулирования могут ускорить отмену Закона Гласса— Стиголла в США и статьи 65 в Японии25.

Последствия для европейского банковского дела будут аналогичны результатам введения в первой половине 80-х гг. в Соединенных Штатах правил, определяющих банковскую деятельность на территории других штатов.

Эти события должны показать перспективу развития Европы. Самые крупные и сильные организации с управляющими, способными проводить операции со множеством географически разбросанных фирм, превратятся в фирмы общеевропейского масштаба, более мелкие фирмы будут решать региональные проблемы, а прочие выживут, если найдут рыночные ниши второстепенного характера. Языковые и культурные барьеры замедлят процессы интеграции Европы, так же как обособленное законодательство американских штатов замедляло процесс развития банковского дела Соединенных Штатов на общенациональном уровне. Общим результатом движения Европы, а также и других регионов мира в направлении глобальной интеграции финансового сектора станет то, что выжившие организации будут более эффективными, а клиенты будут лучше обслуживаться. Очень вероятно также, что способность европейских банков конкурировать на рынках вне Европы повысится.

Большие масштабы фирмы не являются (и не будут являться) достаточным основанием для ее выживания. Как правило, фирмы, действующие в защищенных сферах экономики, таких, как воздушные перевозки, обычно бывают неэффективными. Крупные банковские организации, базировавшиеся в штатах с ограничительными законами на деятельность банковских отделений и банковских холдингов, обычно оказывались менее эффективными по сравнению с аналогичными им банковскими организациями в штатах, разрешавших деятельность отделений, и потому более конкурентоспособными.

Процесе консолидации уже начался внутри европейских стран и внутри Европы в целом, так как фирмы готовятся к вступлению в единый европейский банковский рынок. В отличие от Соединенных Штатов, где обычными были полные слияния и поглощения, в Европе большую роль стали играть разного рода товарищества. Товарищества организовывались на общеевропейском уровне, хотя большинство последних директив по коммерческим банкам разрешало создавать отделения, учитывая трудности, возникающие при управлении организациями, образованными на базе разных культур и языков. По- видимому фирмы, предоставляющие финансовые услуги, хотят подготовиться к вступлению в банковскую систему Европы и угрозе рисков, которую это вступление несет. Кроме того, пока правила регулирования в различных странах не станут более унифицированными, товарищества и совместные предприятия, образуемые в среде финансовых фирм, позволят проводить арбитраж на расхождениях в правилах регулирования.

Образование товариществ и совместных предприятий свойственно не только Европе. Действительно, и фирмы США шли на это с компаниями Европы и Японии. Например, фирмы Wells Fargo и Nikko Securities образовали совместное предприятие по глобальному управлению инвестиционными процессами.

Опыт нефинансовых фирм говорит о том, что такие совместные предприятия могут помочь придать экономике международный облик. Например, в 1984 г. компании Toyota и General Motors создали в Калифорнии совместное производство. С помощью этого предприятия японцы смогли познакомиться с американскими рабочими и поставщиками до открытия в Северной Америке своих собственных заводов; в кругах, близких к автомобильной промышленности, можно услышать мнение о том, что они собираются по истечении срока договора выкупить долю GM в совместном предприятии26.

Другой пример роли совместных предприятий в международном развитии экономики можно обнаружить в нефтяной промышленности. Нефтяные компании из некоторых нефтепроизводящих стран в последнее время весьма активно приобретали участие в акционерных капиталах предприятий по очистке и продаже нефти в Соединенных Штатах и Европе. Эти приобретения дали производителям сырой нефти выход на важные розничные рынки, а предприятия по очистке нефти получили надежных поставщиков. В ноябре 1988 г. Саудовская Аравия приобрела 50% акций компаний Texaco's eastern и Gulf Coast. Государственные нефтяные компании Кувейта и Венесуэлы также имеют совместные предприятия с европейскими нефтяными компаниями27. Если совместные предприятия финансовых фирм окажутся столь же преуспевающими, какими были и совместные предприятия нефинансовых фирм, то глобальная финансовая интеграция только выиграет.

Международные ценные бумаги являются ценными бумагами, которые выпущены вне пределов страны эмитента. Некоторыми из этих ценных бумаг торгуют на иностранных биржах. Выпуск и торговля международными ценными бумагами значительно увеличились с 1986 г., как и их общее количество в обращении.

Увеличение спроса на международное финансирование стимулировало важные изменения на финансовых рынках, в особенности в Европе. Правила регулирования и меры, принятые с целью ограждения внутренних рынков от иностранных конкурентов, постепенно отменялись. Положение Лондона как международного рынка укреплялось благодаря отсутствию изощренных ограничений, присущих прочим рынкам Европы. Увеличению спроса на финансирование за счет акций в Европе способствовали частные компании и правительство, которое приватизировало крупные государственные корпорации. Эти меры, направленные на снижение регулирования, а потому и на повышение эффективности и улучшение процедур расчета, явились ответом на конкуренцию со стороны других рынков и на резкое увеличение объемов торговли ценными бумагами в 80-х гг.28

Известно, что мировой рынок облигаций в конце 1988 г. насчитывал на сумму около 9,8 трлн. дол. находящихся в обращении облигаций публичного выпуска, что было больше на 2 трлн. дол., чем в 1986 г.24 В конце 1988 г. две трети всех облигаций в обращении являлись облигациями национальных правительств, их агентов, правительств штатов и местных правительств. Эти цифры значительно отличаются по странам. Более двух третей облигаций, деноминированных в долларах США и японских иенах, являются правительственными облигациями, но при этом менее одной трети облигаций, деноминированных в немецких марках, являются правительственными облигациями, и лишь 10% облигаций, деноминированных в швейцарских франках, составляют государственный долг10.

Международный рынок облигаций включает торговлю иностранными облигациями, еврооблигациями и еврокоммерческими бумагами. Иностранные облигации — это облигации, выпущенные в иной стране и деноминированные в валюте той же страны. Еврооблигации — это долгосрочные облигации, выпущенные и продаваемые за пределами страны, в чьей валюте они деноминированы. Аналогично еврокоммерческие бумаги — это краткосрочный долговой инструмент, выпущенный и продаваемый за пределами страны, в чьей валюте он деноминирован.

Японцы являются крупнейшими эмитентами еврооблигаций, поскольку их выпускать проще и дешевле, чем корпоративные облигации в Японии. В 1988 г. японские компании выпустили 21% всех

еврооблигаций11. Правила регулирования Министерства финансов и сложившаяся олигополия четырех крупнейших японских фирм, эмитирующих ценные бумаги, поддерживают более высокую стоимость эмиссии на внутреннем рынке облигаций по сравнению с еврорынком. Министерство намеревается вернуть активность рынку облигаций Японии, поэтому постепенно либерализуются правила эмиссии облигаций, деноминированных в иенах, и облигаций «самурай» (т. е. облигаций в иенах, эмитированных иностранцами в Японии). Однако пока эффект от таких изменений невелик12.

Международные облигации на конец 1988 г. составляли почти 10% от всех обращающихся облигаций, и более трех четвертей из них были деноминированы в долларах США, японских иенах, немецких марках и британских фунтах (рис. 4). Страны происхождения этих валют являются крупнейшими экономическими державами и финансовыми центрами мира.

Значение рынков международных облигаций для многих стран сильно возросло. Международные облигации составляют почти по-

Рис. 4. Рыночная доля общего публичного выпуска облигаций на конец 1988 г. (для находящихся в обороте)

Проценты

Источник. Salomon Brothers.

ловину всех облигаций, деноминированных в швейцарских франках, и больше одной трети всех облигаций, деноминированных в австралийских долларах (табл. 1). Международные облигации составляют свыше 21% облигаций, деноминированных в британских фунтах, и это после менее чем 1% в 1980 г. Увеличившееся значение международных облигаций для этих валют может быть объяснено, по крайней мере частично, профицитом бюджета в странах происхождения этих валют и как следствие меньшим ростом долговых обязательств правительств этих стран.

Таблица 1. Доля международных облигаций на главных мировых рынках облигаций (процент от находящихся в обороте)

Объем мировых рынков акций, составляющий 9,6 трлн. дол. в 1988 г., примерно равен объему мировых рынков облигаций. Три страны — Соединенные Штаты, Япония и Соединенное Королевство — дают три четверти общей капитализации мировых рынков акций, и это почти половина от 15 000 эмиссий акций, котирующихся на мировых фондовых рынках (рис. 5).

Американские, японские и британские фондовые рынки наиболее крупные и наиболее активные. Американские и британские рынки в большой степени открыты перед иностранными инвесторами, однако в Японии все еще существуют значительные барьеры для иностранных конкурентов.

Исторически сложилось так, что акции играли подчиненную роль в финансировании корпораций во многих европейских странах. Различные регулирующие ограничения и традиционные барьеры превратили фондовые биржи этих стран в тихую финансовую заводь. Швейцария, Западная Германия, Франция и Италия только недавно предприняли шаги для модернизации фондовых бирж, чтобы противостоять конкуренции бирж США и Соединенного Королевства. По некоторым оценкам, в 1988 г. примерно 20% от объема ежеднев-

Рис. 5. Мировые рынки акций (рыночная капитализация — 1988 г.)

Трлн. дол.

Источник. Salomon Brothers.

ных торгов по французским акциям приходилось на биржи Лондона”. Французские власти надеются, что улучшение правил регулирования вернет часть этой торговли в Париж.

До недавнего времени западногерманские рынки акций являли собой пример того, как разного рода барьеры делают фондовые биржи небольшими по размеру, неэффективными и неликвидными. Доступ на немецкие фондовые биржи строго контролировался крупнейшими банками, владевшими монополией на брокерскую деятельность. В таких обстоятельствах небольшие фирмы воздерживались от эмиссии акций и оставались пленниками кредиторов. Крупные немецкие фирмы для финансирования своего роста в значительной степени рассчитывали на банковские кредиты и на облигации. Этому способствовала и интеграция банковской и коммерческой деятельности в Германии. Немецкие банки, «владея значительными пакетами акций промышленных предприятий, могли контролировать их деятельность»14.

Фрагментарная структура западногерманской системы, состоящей из восьми независимых бирж, каждая со своими собственными интересами, помогла развитию чековой системы. Правда, за последние несколько лет соперничество между биржами было слегка приглушено, и они начали работать в направлении интеграции и кооперации. Для облегчения торговли использовались компьютеризованные линии связи между биржами. Сделка, которую нельзя совершить незамедлительно на одной из небольших бирж, может быть переведена для завершения во Франкфурт. Усилия немецких властей по либерализации принесли некоторые плоды, увеличив с 1984 по 1988 г. примерно на 90 наименований количество новых компаний, появившихся на фондовых биржах15.

У активных крупных инвесторов, таких, как пенсионные фонды, которые занимают важные позиции на рынках США, не сложилось никаких традиций на немецком фондовом рынке. Миллиарды марок пенсионных фондов находятся на балансе немецких компаний и являются фактически долгосрочной ссудой, предоставленной служащими16. Высвобождение этих ресурсов с помощью дерегулирования и реструктуризации рынка могло бы оказать глубокое воздействие на внутренние фондовые рынки Германии.