Инвестирование «во весь рынок»

Термин «инвестирование «во весь рынок» был введен одним из авторов настоящей книги1. Этим термином описывается инвестиционная стратегия, назначение которой состоит в отслеживании всего рынка, определяемого некоторым представительным индексом.

Соображения, лежащие в основе инвестирования «во весь рынок», связаны с теорией эффективного рынка. Стоит напомнить, что теория эффективного рынка утверждает постоянную эффективность оценивания активов конкурентным рынком. Под эффективным оцениванием мы просто понимаем правильное оценивание, т. е. когда цены в точности отражают всю существенную имеющуюся информацию. Если рынки по-настоящему эффективные, то самые изощренные способы «переиграть» рынок за счет технического или фундаментального анализа цен могут оказаться успешными лишь чисто случайно. На самом деле эти способы должны быть еще менее успешными, если принять во внимание, что все сделки, связанные с активными стратегиями управления, требуют издержек. Эти соображения подкрепляются значительным количеством аккуратно проведенных исследований, показавших, например, что взаимные фонды, пытавшиеся превзойти средние рыночные показатели (обычный критерий качества), добивались успеха менее чем в 50% случаев2. После учета некоторых поправок, связанных с различи . -и видами систематического риска, доля успешных случаев стала ¦? . меньше.

Резонно полагая, что превзойти рыночный неуправляемый индекс трудно, если вообще возможно, и пытаться делать это — напрасная трата сил и времени (ведь надо еще оплачивать проведение анализа, стоимость сделки и управления), некоторые портфельные менеджеры решили, что было бы лучше построить фонд акций таким образом, чтобы он имитировал индекс. Инженер, а в данном случае это управляющий портфелем, включает в фонд те же акции, которые образуют целевой индекс, или, другими словами, подбирает акции со схожими коэффициентами бета и схожими капитализациями для реализации тех же целей.

Следующий шаг в эволюции инвестирования «во весь рынок» был сделан в 1982 г., когда был введен в практику первый фьючерсный контракт на фондовый индекс. Эти нововведения позволяли инвестору держать единственный инструмент, использующий рычаг, поведение которого (в соответствии с его конструкцией) очень хорошо коррелировало с поведением индекса, на который был подписан контракт1. Как инструменты, использующие рычаг, эти контракты предоставили инвесторам «во весь рынок» возможность открывать спекулятивные позиции, использующие рычаг, отслеживая поведение рынка с незначительными издержками по сделке, а также впервые играть на «короткой» стороне рынка с той же легкостью, что и на «длинной». Однако есть и недостатки — фьючерс на индекс, в отличие от индексных фондов, не является источником дивидендов.

Следующий шаг в эволюции инвестирования «во весь рынок» связан с введением опционов на фондовый индекс. Эти инструменты появились в 1983 г. Введение опционов на фондовый индекс дало возможность инвесторам «во весь рынок» использовать, как и в случае с фьючерсами, значительный рычаг, но при этом строго ограничить риск снижения индекса. Первые опционы на индексы были выписаны на индексные фьючерсы. Позже были введены опционы с расчетом наличными, подписываемые на сам индекс. Эти опционы вскоре вытеснили опционы на индексные фьючерсы и получили огромное распространение в терминах объемов торговли.