Инвестиционный горизонт

Очень важным понятием для финансовых инженеров, работающих с менеджерами по инвестициям, является инвестиционный горизонт. Инвестиционный горизонт определяется как период до планового закрытия позиции и использования доходов от инвестиции.

Для принятия квалифицированных инвестиционных решений крайне важны и протяженность инвестиционного горизонта, и степень определенности этой протяженности. К сожалению, в работах, посвященных анализу инвестиций и управлению портфелем, эти факторы зачастую не учитываются.

Использование инвестиционного горизонта в анализе инвестиций имеет еще один аспект, который будет для нас важен в дальнейшем. В некоторых случаях в условия инвестиции входит обязательство не менять портфель вплоть до самого окончания инвестиционного горизонта. Пусть, например, инвестор соглашается приобрести некоторые не подлежащие передаче 5-летние долговые обязательства частного размещения. Поскольку долговые обязательства нельзя передавать другому лицу (непереводные (not transferable) обязательства), инвестор оказывается связан данной инвестицией в течение всех пяти лет. Похожая ситуация может сложиться, если инвестор пожелает вернуть вложенные средства до срока, а непомерно высокая стоимость такой сделки фактически будет для него запретом. В подобных этой портфельных ситуациях проблема портфеля инвестора — это «одношаговая» проблема, связанная с единственным периодом.

Встречаются и такие случаи, когда инвестор привязан к определенному горизонту, но при этом он свободен периодически менять свой инвестиционный портфель. К примеру, предположим, что некий инвестор имеет 5-летний инвестиционный горизонт и его портфель состоит из акций с высоким риском и краткосрочных бумаг с низким риском. Предположим также, что в начале каждого года инвестор имеет возможность оценивать складывающуюся ситуацию и изменять соотношение между его высокорисковыми и низкорисковыми активами. Такая портфельная проблема относится к классу многопериодных. В этом случае инвестор должен принимать периодические решения по коррекции портфеля (иногда называемые решениями о распределении активов (asset allocation decisions). Стоящая перед инвестором задача, по существу, относится к классу задач переформирования портфеля. А именно, мы задаемся вопросом, какова оптимальная последовательность портфелей, которую может выбрать инвестор, изменяя портфель раз в год в течение 5 лет. Эта задача использует 5-летний горизонт, состоящий из 5 последовательных периодов, каждый длиной в год (рис. 5.2).

Рис. 5.2. Сравнение однопериодного и многопериодного инвестиционных горизонтов

Однопериодный горизонт

о

5

Многопериодный горизонт

1              2              3              4              5

Проблемы, связанные с протяженностью инвестиционного горизонта, не являются новыми для финансовой инженерии, но пристальное внимание к себе они привлекли лишь недавно. Это потребовало определенного понимания того, как индивиды воспринимают доходы и риск по мере сокращения своих инвестиционных горизонтов.

о

Данная проблема, очевидно, встает перед инженерами, связанными с управлением пенсионными портфелями и другими чувствительными к длине инвестиционного горизонта вариантами инвестирования. Мы отложим дальнейшую дискуссию о проблемах инвестиционного горизонта до рассмотрения риска — предмета нашей следующей главы.