Резюме

Ценовой риск состоит в том, что существует возможность отклонения будущей цены от ожидаемого значения. Величина ценового риска измеряется с помощью статистических оценок, которые называются дисперсией и стандартным отклонением (квадратным корнем из дисперсии).

Ценовой риск существует независимо от подверженности отдельной фирмы риску. Тем не менее все фирмы подвержены ценовому риску. Однако степень подверженности риску для разных фирм может значительно отличаться. Такие риски можно идентифицировать и измерять. Существует большое количество полезных и хорошо разработанных методов измерения подверженности фирмы ценовому риску. Один такой полезный прием связан с построением графика риска. График риска есть графическое изображение взаимосвязи между изменением стоимости фирмы (которое мы называли прибылью) и изменением цены, которое и создает эту прибыль. С помощью привлечения вероятностных предположений, таких, как предположение о нормальности распределения цены, можно преобразовать ценовой риск в риск прибыли. Мы можем определить такой доверительный интервал, который означал бы множество значений, которые может принимать прибыль с заранее заданной степенью доверия.

Финансовыми рисками, одной из форм которых является ценовой риск, можно управлять несколькими способами. Некоторыми финансовыми рисками можно управлять посредством покупки страховки. Риски, которыми можно управлять таким способом, называются страхуемыми рисками. Однако большинство ценовых рисков не относится к числу страхуемых. Для таких рисков искусный управляющий будет использовать либо методы управления активами и пассивами, либо стратегии хеджирования. Эти методы тесно связаны между собой, однако, как правило, первые основываются на использовании балансовых позиций, вторые же — забалансовых.

Методы управления активами и пассивами в основном хорошо разработаны для управления процентными рисками.

Управление активами и пассивами применяется также и для управления валютным риском. В этом случае метод сводится к сбалансированию активов и обязательств по каждой валюте.

Будучи весьма полезным методом, управление активами и пассивами не решает полностью проблемы риска. Во многих случаях применение метода управления активами и пассивами для управления рисками может привести к тому, что более привлекательная инвестиционная или финансовая возможность будет упущена. Кроме того, стратегии управления активами и пассивами требуют для своей реализации некоторого времени. В любом случае управляющему следует присмотреться и к стратегиям хеджирования. Хедж — это позиция, которую используют в качестве временной замены будущей позиции по другому активу (обязательству) или для уравновешивания риска, связанного с наличной позицией по активу (обязательству), пока эта позиция не будет ликвидирована. Инструментами, наиболее широко используемыми для хеджирования, являются фьючерсные контракты, форвардные контракты, опционные контракты и свопы.

Примечания

'На языке статистики мы бы сказали, что обычные (абсолютные) и условные вероятности совпадают.

“Строго говоря, акционеры взаимного фонда имеют участие в капитале фонда, и поэтому их требования не являются пассивами. Но суть остается той же. Стоимость активов фиксирована по отношению к требованиям по этим активам. В этом случае стоимость фиксируется посредством определения (на ежедневной основе) чистой стоимости актива для акций фонда. Чистая стоимость актива равна приходящейся на одну акцию разности стоимости активов фонда и стоимости обязательств фонда.

“Более подробно вопросы «преданного» портфеля рассматриваются в работах Hodges and Schaefer (1977) и в трех работах Liebowitz (1986).

4См. Redington (1952).

“См. Schaefer (1986).

6Эти значения дюрации были получены с использованием финансового пакета А-Pack.

“Любая коррекция размера позиции скажется на прибыльности. Например, коррекция может сказаться на увеличении позиции по 30-летней облигации и уменьшении позиции по 6-месячному векселю или же коррекция может потребовать инвестирования не всех поступлений от продажи полисов, что позволило бы направить остающиеся средства на что-нибудь еще.

“Обсуждение достоинств модели Редингтона по сравнению с другими, более сложными моделями можно найти в работе Schaefer (1986).

“Подробно о теории хеджирования с использованием математических формализмов см. работу Marshall (1989), глава 7, и приложения теории в последующих главах.

'“Там же, главы 7 и 10-13.

"Эта взаимосвязь была впервые установлена в работе Johnson (I960).

Ссылки и рекомендуемая литература

Brown, К.С. and D.J. Smith. «Recent Innovations in Interest Rate Rick Management and the Reintermediation of Commercial Bank Lending», Financial Management, 17(4), Winter 1988.

Hodges, S.D. and S.M. Schaefer. «A Model For Bond Portfolio Improvement», Journal of Financial and Quantitative Analysis, 12(2), pp. 243—260 (1977).

. Johnson, L.L. «The Theory of Hedging and Speculation in Commodity Futures», Review of Economic Studies, 27(3), pp. 139—151 (1960).

Liebowitz, M.L. «How Financial Theory Evolves into the Real World-Or Not: The Case of Duration and Immunization», Financial Review, 18(4), pp. 271—280 (1983).

Liebowitz, M.L. «Total Portfolio Duration: A New Perspective on Asset Allocation», Financial Analysts Journal, 42(5), pp. 18—29 (1986).

Liebowitz, M.L. «The Dedicated Bond Portfolio In Pension Funds — Part I: Motivations and Basics», Financial Analysts Journal, 42(1), pp. 68—75 (1986). Liebowitz, M.L. «The Dedicated Bond Portfolio In Pension Funds — Part II: Immunization, Horizon Matching, and Contingent Procedures», Financial Analysts Journal, 42(2), pp. 47—57 (1986).

Marshall, J.F. Futures and Option Contracting: Theory and Practice, Cincinnati, OH: South-Western (1989). vRedington, F.M. «Review of the Principle of Life Office Valuations», Journal of the institute of Actuaries, 18, pp. 286—340 (1952).

Schaefer, S.M. «Immunization and Duration: A Review of Theory, Performance and Applications», in The Revolution in Corporate Finance, J.M. Stern and D.H. Chew (eds.), Oxford, UK: Blackwell (1986).

Wade, R.E. «Managing a Negative Gap in a Rising Interest Rate Environment», Financial Managers’ Statement, 9(4), 33—37 (July 1987).