Роль свопового дилера

Взрывной характер увеличения количества свопов был бы невозможен без переквалификации своповых брокеров в своповых дилеров. Своповый дилер всегда готов заключить своп в качестве контрагента и с одинаковым энтузиазмом сыграть при этом роль плательщика или получателя фиксированной ставки.

В отличие от прямого свопа между двумя конечными пользователями, своповый дилер вовсе не должен добиваться соответствия всех условий первого свопа с контрагентом А условиям второго свопа с контрагентом В. Более того, своповый дилер вовсе не должен немедленно получить в свое распоряжение контрагента В, чтобы заключить своп с контрагентом А. «Фокус» заключается в том, что своповый дилер должен соответствующим образом хеджировать свою общую подверженность риску, связанную со всеми его операциями. Иными словами, своповый дилер старается поддерживать сбалансированность своих операций, но как только возникают какие-нибудь дисбалансы, он будет их хеджировать.

Для того чтобы хеджировать эффективно, своповые дилеры нуждаются в ликвидном кредитном рынке, на котором торгуют низкорисковыми формами долговых обязательств с непрерывным множеством сроков погашения. Одним из кредитных рынков, удовлетворяющих всем этим требованиям, является рынок казначейских ценных бумаг США. Поэтому если своповый дилер заключает процентный своп как плательщик фиксированной ставки против ставки 6-М LIBOR, он попросту продает «шорт» соответствующее количество 6-месячных казначейских векселей и использует выручку для покупки среднесрочных или долгосрочных казначейских облигаций. Рассмотрим пример. Своповый дилер вступает в контакт с клиентом — фирмой, которой нужен процентный своп на сумму в 25 млн. дол. и сроком на пять лет, причем фирма хочет платить плавающую ставку, а получать фиксированную.

Рис. 13.15. Денежные потоки между 1-м контрагентом и своповым банком

9,26% (sa)

Контрагент

Своповый дилер

6-М LIBOR (Условная основная сумма 25 млн. дол.)

Своповый дилер немедленно хеджирует, продавая по номиналу казначейские векселя на 25 млн. дол. и используя поступления от такой «короткой» продажи для покупки по номиналу на 25 млн. дол. 5-летних казначейских облигаций (рис. 13.16). Своповый дилер теперь хеджирован. На практике своповый дилер в общем случае хеджирует с помощью казначейских фьючерсов, но также можно использовать хеджирование на наличном рынке. Заметим, что хеджирование оставляет своповому дилеру некоторый базисный риск на стороне с плавающей процентной ставкой. Дилер получает ставку LIBOR и платит ставку казначейского векселя. Коль скоро изменения ставки L1BOR и изменения ставки казначейских векселей будут не точно коррелированы между собой (а так оно и бывает), остается некоторый базисный риск.

Рис. 13.16. Денежные потоки после «зачета» на рынке государственных ценных бумаг

(Дилер находится в «длинной» позиции)

9,26% на 25 млн. дол.

6-М LIBOR на 25 млн. дол. летняя ставка по казначейским векселям на 25 млн. дол.

Рынок [ государственных ] ценных бумаг месячная ставка но казначейским векселям на 25 млн. дол.

(Дилер находится в «короткой» позиции)

Когда своповый дилер подбирает подходящий своп или, по крайней мере, подбирает часть условной основной суммы в первом свопе, он тут же увеличивает на соответствующую сумму свой хедж в казначейских ценных бумагах (или в казначейских фьючерсах). Поэтому, постоянно корректируя таким способом свои наличные и фьючерсные рыночные позиции, своповый дилер может эффективно вести свою своповую бухгалтерию, чрезмерно не заботясь о мэтчинге отдельных свопов.

Использование рынков ценных бумаг для хеджирования свопо- вых операций помогает понять, почему своповые дилеры оценивают свопы именно так, а не иначе. Свопы, особенно долгосрочные (со сроком от двух лет и больше), обычно оцениваются прибавлением спреда к ставкам казначейских ценных бумаг с эквивалентным средним сроком «жизни»4. Например, своповый дилер может «делать рынок» 5-летних процентных свопов «фиксированная ставка/плавающая ставка», назначая в качестве ставки продавца (цена «аск» — дилер получает фиксированную ставку) ставку 5-летних казначейских облигаций плюс 62 базисных пункта, а в качестве цены покупателя (цена «бид» — дилер платит фиксированную ставку) — ставку 5-летних казначейских облигаций плюс 52 базисных пункта. Так обе цены выражаются через свой спред по отношению к казначейским бумагам с эквивалентным средним сроком. Краткосрочные же свопы, т. е. свопы со сроком в два (иногда три) года и меньше, часто оцениваются по евродолларовому стрипу рынка IMM с помощью процедуры, родственной использовавшейся при оценивании контрактов FRA. Такая процедура была рассмотрена нами в главе 12.

Как уже отмечалось, процентные и валютные опционы часто используются в сочетании со свопами с целью создания интересных конструкций. В следующих двух главах мы рассмотрим опционы и их применение.