Использование свопов для синтезирования позиций

Финансовые инженеры давно знали, что пут-опционы могут быть синтезированы из колл-опционов, базового актива и безрискового актива (синтетический пут); облигации с нулевым купоном могут быть синтезированы из обычных облигаций и фьючерсные контракты могут быть синтезированы путем комбинирования пут- и колл-опционов (синтетический фьючерс).

Если своп правильно структурировать и скомбинировать с подходящей наличной позицией, то его можно будет использовать для воспроизведения совокупности денежных потоков, ассоциированной практически с любым финансовым инструментом. Мы уже рассматривали такой пример в главе 15, когда изучали свопы. Мы видели, как процентный своп, меняющий фиксированную ставку на плавающую, может быть использован для преобразования финансирования с плавающей ставкой (например, стратегии ролл-овера для коммерческих бумаг) в финансирование с фиксированной ставкой. Мы видели, как финансовые обязательства, деноминированные в одной валюте, могут быть преобразованы в обязательства в другой валюте. Кроме того, мы видели, как можно использовать свопы для преобразования плавающей цены товара в одной валюте в фиксированную цену в другой валюте. В следующем параграфе мы рассмотрим и некоторые другие возможности.

Синтезирование двухвалютной облигации

Двухвалютная облигация является облигацией, которая продается и погашается в одной валюте, а купонные платежи осуществляются в другой валюте. Денежные потоки для такого инструмента представлены на рис. 23.8 с помощью стрелок. На рисунке приведен пример двухвалютной облигации, для которой основная сумма выражена в долларах, а купонные платежи осуществляются в немецких марках.

Рис. 23.8. Денежные потоки для двухвалютной облигации (немецкие марки — доллары)

Основная сумма в долларах

Купонные платежи, деноминированные в немецких марках

Основная сумма в долларах

Такая облигация может быть синтезирована, если взять обычную казначейскую или корпоративную облигацию и заключить подходящим образом структурированный валютный своповый контракт.

Совершенно очевидно, что денежные потоки на рис. 23.11 идентичны денежным потокам, представленным на рис. 23.8. Таким образом, двухвалютная облигация синтезирована. Выгодно или нет син-

Рис. 23.10. Амортизационный валютный своп с погашением равными долями (без изначального обмена основными суммами)

Рис. 23.11. Комбинированные денежные потоки — облигация и свои (синтетическая двухвалютная облигация)

тезировать диухвалютную облигацию, зависит оттого, получит ли инвестор, который будет действовать таким способом, дополнительный доход по сравнению с доходом, который он имел бы по обычной двухвалютной облигации при том же уровне риска. Вероятно, что арбитражеры также могут сыграть свою роль в этом деле. Допустим, что арбитражер может выпустить двухвалютные (доллары/немецкие марки) облигации с купоном в 7,50%. Средства, полученные от такого выпуска, могут быть затем инвестированы в долларовую корпоративную облигацию и превращены с помощью валютного свопа в двухвалютную (доллары/немецкие марки) облигацию со ставкой 8,25%. Арбитражер в таком случае зарабатывает по своим двухвалютным активам на 75 базисных пунктов больше, чем выплачивает по своим двухвалютным обязательствам.

Проблема ценообразования для самого свопа в данном примере не учитывалась. Ясно, что этот вопрос чрезвычайно важен для ценообразования синтетического инструмента, использующего данный своп. По поводу ценообразования свопа мы отошлем читателя к главе 13\