Ключевые характеристики облигаций
Хотя все облигации в чем-то похожи друг на друга, их выпуски различаются по ряду критериев: номинальной стоимости облигаций, купонной ставке, сроку до погашения, возможности досрочного погашения и т.п.
Рассмотрим их подробнее.Номинальная стоимость
Номинал облигации - это объявленная нарицательная цена облигации, или, иначе говоря, денежная сумма, которую фирма занимает и обещает выплатить при погашении в расчёте на одну облигацию. В нашем примере номинал облигации компании "Газпром" составляет 1 тыс. ден.ед.
Купонные платежи и купонные ставки
Купонные платежи - это выплаты фиксированной суммы процентов. Величина купонного платежа INT определяется умножением номинала на
номинальную купонную ставку.
INT = M ■ r, (8.1)
где INT - купонный платеж;
М - номинал облигации; r - номинальная купонная ставка.
Существуют следующие виды облигаций:
1) с фиксированным купоном, т.е. когда купонная ставка не меняется с течением времени. Например, облигации Газпром имеют номинальную стоимость М = 1000 ден.ед., и по их купонам выплачивается ежегодно по 100 ден.ед. Соответственно купонная
2) с плавающим купоном, т.е. купон изменяется с течением времени. Для таких облигаций купонная ставка изначально фиксируется, например на начальный период в шесть месяцев. Впоследствии она корректируется каждые последующие шесть месяцев на основании колебаний известной рыночной ставки доходности, чаще всего в зависимости от колебаний доходности ставок по ГКО облигациям. Долговые обязательства с плавающей ставкой популярны у инвесторов, которые обеспокоены риском роста процентных ставок, поскольку проценты, выплачиваемые по таким облигациям, также увеличиваются, когда растут рыночные процентные ставки. Это вызывает стабилизацию рыночной стоимости таких облигаций, хотя и порождает дополнительные риски для эмитентов этих инструментов;
3) с нулевым купоном - по таким облигациям купоны вообще не выплачиваются, но они предполагаются инвесторами со значительной скидкой в цене относительно их номинальной
стоимости, т.е.
с дисконтом (OID). Следовательно, они приносят обладателям не купонный доход, а капитальную прибыль.Срок до погашения
Датой погашения облигации является дата, когда должна быть выплачена их номинальная стоимость.
Досрочный выкуп и досрочное предъявление облигации к погашению.
Большинство условий выпуска корпоративных облигаций содержит пункт об их досрочном выкупе (отзыве, погашении) по желанию эмитента. Обычно при досрочном выкупе компания - эмитент должна выплатить владельцам таких отзывных облигаций большую сумму, чем номинальная стоимость облигации. Разница, которая называется премией за выкуп, часто устанавливается равной процентам за один год, если облигации погашаются в течении первого года. В случае же досрочного погашения в каждый следующий год премия снижается на постоянную величину, равную INT/N, где INT - величина годового процента за год, а N равно первоначальному сроку до погашения в годах. Например, премия за выкуп облигации номинальной стоимостью 1 тыс. ден.ед., первоначальным сроком до погашения 10 лет и купоном 10% обычно будет равна 100 ден.ед., если она погашается в течение первого года, 90 ден.ед. - в течение второго года и т.д. Однако облигации часто не подлежат погашению до определенного срока после их выпуска (обычно от 5 до 10 лет). Это свойство известно как отсроченное право выкупа. В этом случае говорят, что облигации имеют защиту от выкупа.
Компания пользуется правом досрочного выкупа, если процентные ставки на рынке падают после выпуска их облигации, ниже уровня купонной доходности. В этом случае компания-эмитент может осуществить новый выпуск ценных бумаг с меньшим купоном, а выручку от его продажи использовать на выкуп из обращения исходного выпуска с более высокой ставкой. Этот процесс называется операцией рефинансирования - он позволяет эмитенту сократить в последующие годы процентные расходы по процентам.
Наличие права досрочного выкупа облигаций выгодно для эмитентов, но потенциально вредно для инвесторов.
Если процентные ставки начнут расти, компания не будет выкупать облигации, и инвесторы будут по - прежнему получать первоначальный купон, хотя, как выясняется, могли бы инвестировать свои средства под больший процент. Однако если процентные ставки снизятся, компания отзовёт их, а инвесторы после досрочного погашения должны будут реинвестировать полученные средства по текущей рыночной процентной ставке, которая ниже купонной ставки, получаемой ранее. Другими словами, инвесторы теряют, когда процентные ставки растут, но не получают прибыли, когда процентные ставки снижаются. Чтобы стимулировать инвесторов принимать этот риск, выпуски отзывныхоблигаций должны исходно обеспечивать более высокую доходность, чем аналогичные выпуски безотзывных.
Облигации, которые могут быть, напротив, по желанию владельца предъявлены к досрочному погашению, защищают инвесторов от роста процентных ставок. Если они растут, цена обычных облигаций с фиксированным купоном снижается. Однако если у владельцев облигаций имеется право погашать их по номинальной стоимости, они защищены от этого риска. Очевидно, предоставление инвесторам соответствующего права позволяет компании-эмитенту выпускать облигации с более низким купоном, чем без него.
Фонды погашения. Некоторые выпуски облигаций также оговариваются условием о фонде погашения, который используется для периодического изъятия из обращения определенной части выпуска облигаций. Это, естественно, повышает гарантии погашения выпуска для инвесторов, но порождает значительный периодический отток денежных средств фирмы.
Обычно изъятие облигаций из обращения за счёт средств фонда погашения производится: 1) либо по номинальной стоимости определенного процента выпущенных облигаций (выбор облигаций для погашения обычно производится с помощью жребия проводимого компанией - попечителем выпуска); 2) либо по конкурентным ценам свободного рынка (здесь отбор облигаций производится случайным образом).
Хотя фонды погашения создавались для того, чтобы защитить владельцев облигаций, - при них выпуск будет погашаться постепенно, - фонды погашения могут принести владельцам облигаций и вред, если процентные ставки на рынке упадут.
Эта ситуация аналогична уже рассмотренному выше случаю досрочного отзыва облигаций, только теперь досрочный отзыв оказывается не только правом, но и обязанностью эмитента. Впрочем, если ставки растут, эти фонды работают на благо инвесторов.Другие свойства облигаций
Помимо вышеперечисленных существуют также и другие типы облигаций.
1. Конвертируемые облигации - это облигации, которые могут быть по желанию владельца конвертированы в обыкновенные акции по фиксированному курсу обмена. Конвертируемые облигации имеют более низкую доходность, чем неконвертируемые, но они дают инвесторам возможность получения капитальной прибыли в случае роста цены акции. Облигации с варрантами аналогично конвертируемым облигациям. Варранты - это дополняющие облигацию опционы, позволяющие владельцам облигаций покупать акции по объявленной цене, тем самым обеспечивая получение капитальной прибыли в случае, если их рыночная цена вырастет.
Облигации, выпускаемые с варрантами, как и конвертируемые облигации, имеют более низкую доходность, чем без них.
2. Доходные облигации - это облигации, проценты по которым выплачиваются только при наличии у компании достаточной прибыли. Эти ценные бумаги не могут вызвать банкротства компании, но, с точки зрения инвестора, они более рискованны, чем «обычные».
3. Индексируемые облигации - это облигации, процентная ставка по которым зависит от индекса инфляции (например, индекса потребительских цен), и поэтому выплачиваемые по таким облигациям проценты автоматически растут по мере роста цен, тем самым защищая владельцев облигаций от инфляционных потерь.
8.3.