Управление финансами предприятия

В условиях рыночной экономики управление финансами становит­ся важнейшей задачей для любого предприятия независимо от вида и масштабов его деятельности.

Управление финансами предприятий как наука появилась и получи­ла развитие в XX в.

· были созданы основы общей экономической теории;

· производство и уровень его организации достигли наивысшего раз­вития, что подтверждает создание индустриального общества, основу которого составляют крупное промышленное производство и акционер­ная форма собственности;

· сформировалась эффективная система правовых институтов и ры­ночная инфраструктура;

· возникла развитая система национальных и международных фон­довых рынков и финансовых посредников.

Таким образом, зарубежная школа финансового менеджмента стала складываться в начале XX в. в связи с развитием корпоративной формы собственности, усилением роли финансового капитала и формировани­ем фондового рынка. Именно в это время управление капиталом ста­новится отдельной функцией и организационно обособляется в струк­туре компаний.

Современная прикладная наука управления финансами предприятия сложилась в результате эволюции экономической науки в целом, теории финансов, управления, бухгалтерского учета и анализа.

Настоящее развитие теория финансового менеджмента получила пос­ле Второй мировой войны, когда сформировалась система мировых фон­довых рынков, связанных между собой глобальными компьютерными сетями. В 1950—1960-е гг. была создана, по мнению западных ученых, «сер­дцевина» этой науки — теории портфеля и структуры капитала.

Первые послевоенные работы основаны на неоклассических представлениях о фирме как организации, цель которой — максимизация прибыли. Считалось, что все остальные задачи, сформулированные други­ми теориями (снижение трансакционных издержек, положение на рын­ке и т.д.) можно в итоге свести к прибыли.

Переворот в существующей теории произошел после опубликования работы Г.А. Саймона «Теория принятия решений в экономической тео­рии и науке о поведении» (1959). Г.А. Саймон провозглашает следую­щий лозунг: «Удовлетворение против максимизации» и обосновывает, что удовлетворение интересов собственников — основная цель в бизне­се. Постепенно эта идея стала основополагающей в современной микро­экономике и в частности финансовом менеджменте. Именно на ней ба­зируются теории и концепции финансового менеджмента.

Теория портфеля. Одно из правил работы с финансовыми инструментами гласит, что нельзя вкладывать все средства в активы одного вида. Оно опирается на концепции дохода и риска и реализуется в теории инвестиционного портфеля, родоначальником которой является Г. Марковиц (лауреат Нобелевской премии 1990 г.). Под инвестиционным порт­фелем принято понимать некую совокупность ценных бумаг, принадле­жащую физическому или юридическому лицу и выступающую как целостный объект управления.

Структура портфеля выражает определенное сочетание интересов эмитентов и инвесторов, а также консолидирует риски по отдельным видам ценных бумаг (акциям, облигациям и т.д.).

Смысл формирования портфеля состоит в максимизации благососто­яния акционеров путем улучшения условий инвестирования, т.е. прида­ния инвестиционному процессу характеристик, которые не достижимы при вложении средств в ценные бумаги одного вида. Состав и структуру портфеля ставят в зависимость от целей инвесторов, и их предпочтений. Оптимальным считается портфель, включающий до 15 видов ценных бу­маг. Излишняя диверсификация может привести к снижению качества управления им.

Концепция дисконтирования. Появление понятий «неопределенность» и «риск», не поддающихся измерению и оценке с помощью традиционных методов, потребовало создания адекватного математического аппарата, поскольку практически все финансовые решения связаны с прогнозиро­ванием будущих поступлений или выплат. Впервые методика анализа дис­контированных денежных потоков была изложена Д.Б.

Концепция временной стоимости денег или дисконтирования бази­руется на трех основных понятиях: цена капитала, риск и инфляция. При определении цены капитала в первую очередь предлагается исходить из оценки упущенных возможностей от альтернативных способов его вло­жения. Степень риска инвестиций оценивается с помощью методов ма­тематической статистики. Инфляция как макроэкономическое явление представляется в виде национальных индексов.

Теория структуры капитала. Трактовка цели фирмы, как удовлетво­рение интересов собственников, с развитием фондового рынка становит­ся более конкретной – это максимизация цены акций или цены компа­нии. Исследования факторов, влияющих на цену компании, привели нобелевских лауреатов Ф. Модильяни и М. Миллера к выводу о том, что стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущи­ми доходами и не зависит от структуры капитала. (Опубликование ра­боты этих авторов в 1958 г. считается поворотным моментом в развитии теории капитала и его структуры).

Подход к структуре капитала с точки зрения его источников важен именно для принятия финансовых решений, поскольку позволяет отве­тить на основные вопросы управления финансами: откуда получить и как разместить финансовые ресурсы. Вывод М. Миллера и Ф. Модиль­яни был сделан для предприятия, действующего в условиях идеального рынка капиталов при значительном количестве ограничений. Впослед­ствии теория структуры капитала усовершенствовалась и самими авто­рами, и их оппонентами, однако и в настоящее время считается, что в развитии этого научного направления сделаны лишь первые шаги.

Теория агентских отношений. Влияние неоинституционалистской теории выразилось в том, что критерий экономии на трансакционных издержках впоследствии нашел широкое применение при принятии ре­шений о выборе оптимальной организационной формы предприятия и его финансовой структуры (создании холдингов, групп и других корпо­ративных структур).

Наемные менеджеры (или агенты), в компетенцию которых входит принятие важных управленческих решений, обладают большим объе­мом информации о предприятии, но далеко не всегда действуют в инте­ресах максимизации благосостояния собственников (или принципалов). В результате возникают так называемые «агентские конфликты». Дру­гим источником такого рода конфликтов является дифференциация интересов собственников и кредиторов.

Основные положения теорий агентских отношений и асимметрич­ной информации были разработаны в трудах Е.Ф. Фама, М. Джессинга, У. Меклинга, посвященных изучению форм и способов сглаживания кон­фликтов в интересах собственников.

Наиболее полно и подробно новейшие теории управления финанса­ми освещены в зарубежных учебниках и монографиях, многие из кото­рых переведены на русский язык. Среди них следует выделить труды Ф. Модильяни, М. Миллера, Ю. Бригхэма, Л. Гапенски, Дж.К. Ван Хор-на, У. Шарпа и др. Однако в России сегодня ощущается недостаток в разработках отечественных ученых, которые знают особенности нацио­нального экономического, политического и корпоративного развития нашей страны. Правда первый успешный опыт, прошедший проверку временем и практикой, уже есть, например издание серии учебников под ред. Е.С. Стояновой, В.В. Ковалева и др.

В самом общем виде управление финансами можно определить как специфическую область управленческой деятельности, связанную с целе­направленной организацией денежных потоков предприятия, формиро­ванием капитала, денежных доходов и фондов, необходимых для дости­жения стратегических целей развития предприятия. Объектом управ­ления являются финансовые отношения, финансовые ресурсы и их источники.

Функции финансового менеджмента правомерно систематизировать следующим образом:

· планирование — стратегическое и текущее финансовое планирова­ние; составление различных смет и бюджетов для любых мероприятий; участие в определении ценовой политики, прогнозировании сбыта, фор­мировании условий договоров (контрактов); оценка возможных изме­нений структуры (слияний или разделений);

· организация — создание органов управления финансами, финансо­вых служб, установление взаимосвязи между подразделениями после­дних, определение их задач и функций;

· регулирование финансовых потоков — управление денежными сред­ствами, портфелем ценных бумаг, заемными средствами и т.д.;

· защита активов — управление рисками; выбор оптимального их спо­соба снижения;

· учет, контроль и анализ — установление учетной политики: обра­ботка и представление учетной информации в виде финансовой отчетности; анализ и интерпретация результатов; сопоставление отчетных дан­ных с планами и стандартами; внутренний аудит.

Основными задачами управления финансами предприятия можно счи­тать:

· обеспечение сбалансированности движения материальных и денеж­ных потоков;

· достижение финансовой устойчивости и финансовой независимости;

· обеспечение источниками финансирования — поиск внутренних и внешних кратко- и долгосрочных его источников, оптимального сочета­ния последних, минимизирующего финансовые издержки и увеличива­ющего рентабельность собственного капитала;

· эффективное использование финансовых ресурсов для достижения стратегических и тактических целей предприятия.

Доходы от грамотно и эффективно ведущегося бизнеса, как правило, превышают расходы, но основная проблема финансирования любого предприятия заключается, как известно, в запаздывании получения до­ходов относительно расходов. Последние необходимо произвести сей­час, а доходы, ради извлечения которых их осуществляют, будут посту­пать только в будущем, часто весьма отдаленном. Кроме того, предприя­тию может просто не хватать собственных доходов. Это наблюдается, например, при расширяющемся бизнесе, а для финансирования проис­ходящего роста нужно непрерывно привлекать и обслуживать заемные средства. Итак, первая задача заключается в необходимости планирова­ния потребности в капитале для достижения поставленных целей, опре­делении источников его поступления и направления использования. Вторая задача – это реализация финансовых решений краткосрочного характера, т.е управление ликвидностью компании через планирование и управление денежными потоками, которые обеспечивают осуществ­ление своевременных текущих платежей кредиторам и поставщикам, что является основным условием долгосрочного успеха в бизнесе. Еще одна задача — это анализ прогнозируемой отчетности, который позволит рас­считать ликвидность, плечо финансового рычага, размер собственных оборотных средств, и, исходя из этого, оценить финансовое состояние в будущем с различных точек зрения.

Решение комплекса поставленных задач приводит к необходимости финансового планирования и формирования системы бюджетирования на предприятии. Последняя включает составление бюджетов доходов и расходов, а также движения денежных средств (кассовый бюджет) в виде детального графика денежных выплат кредиторам и инкассации поступ­лений во времени на основе точных дат.

В условиях рыночной экономики происходит смещение акцента с чисто производственного на финансовое планирование. В стремлении максимизировать прибыль любое предприятие независимо от его раз­меров сталкивается с необходимостью планирования и регулирования своих доходов и расходов. Действительно, для поддержания, а тем более развития любого бизнеса непрерывно требуются средства, чтобы про­финансировать капитальные затраты, расходы на зарплату, материалы, товары и другие прямые и накладные расходы.

Конкретные формы и методы реализации названных функций и ре­шения поставленных задач определяются финансовой политикой пред­приятия, основными элементами которой являются:

· учетная политика;

· кредитная политика;

· политика управления денежными средствами;

· политика в отношении управления издержками;

· дивидендная политика.

Учетную политику предприятие должно строить в соответствии с национальными стандартами бухгалтерского учета. При определении кредитной политики решается вопрос об обеспеченности оборотными средствами, в частности о размере собственных оборотных средств и потребности в займах (коммерческих, краткосрочных, банковских кре­дитах). В случае необходимости привлечения долгосрочного кредита изучают структуру капитала и финансовую устойчивость предприятия.

Политика управления денежными средствами направлена на установ­ление системы планирования и контроля за поступлениями и выплатами.

Дивидендная политика должна уравновешивать интересы собствен­ников, менеджеров и кредиторов в соответствии с теорией агентских отношений и целью максимизации цены предприятия. На практике при­меняют следующие варианты этой политики:

· выплаты постоянного процента от прибыли — преимущество метода заключается в его простоте; он выгоден акционерам в период роста прибыли, так как с увеличением последней поднимаются размеры дивидендов, но противоречит их интересам при ее снижении (дивиденды падают);

· фиксация размера дивидендных выплат на каждую акцию — в пользу этого метода говорит его простота и то, что он сглаживает рыночные колебания, против него тот факт, что при снижении прибыли предприя­тие оказывается без прибыли;

· выплата гарантированного минимума и экстрадивидендов;

· выплата дивидендов по остаточному принципу — характерна для РФ и других стран с недостаточно развитым фондовым рынком, эконо­мика которых переживает тяжелый финансовый кризис;

· выплата дивидендов в виде постоянного процента от прибыли — предпочтительна, когда прибыль компании устойчива и обнаруживает тенденцию к росту;

· постоянное увеличение дохода на одну акцию — оправдывает себя в период высокой инфляции;

· выплата дивидендов акциями (капитализация дивидендов) — об­легчает решение проблем ликвидности и инвестиций.

Основой при разработке финансовой политики предприятия может служить Приказ Министерства экономики РФ от 1 октября 1997 г. № 118 «Методические рекомендации по разработке финансовой политики предприятия».

Главное назначение финансового менеджмента — построение эффективной системы управления финансами, обеспечивающей достижение тактических и стратегических целей деятельности предприятия. Орга­низация управления финансами на конкретных объектах зависит от ряда факторов: формы собственности, организационно-правового статуса, отраслевых и технологических особенностей, размера предприятия.

Исходя из объема и сложности решаемых задач, финансовая служба предприятия может быть представлена финансовым управлением (на крупных предприятиях), финансовым отделом (на средних предприя­тиях) либо одним лишь финансовым директором или главным бухгал­тером, который занимается не только вопросами бухгалтерского учета, но и финансовой стратегией (на малых предприятиях). Примерная структура финансовой службы показана на рис. 1.

Рис. 1. Примерная структура финансовой службы

На бухгалтерию возлагается обязанность вести финансовый и нало­говый учет хозяйственных операций предприятия и формировать публичную финансовую отчетность в соответствии с установленными стан­дартами и требованиями.

Качество финансового управления определяется уровнем бухгалтер­ского и управленческого учетов. Для того чтобы управление было эф­фективным, оно должно опираться на разнообразную и достоверную информацию о состоянии как внутренней, так и внешней среды и опе­ративном влиянии ее отдельных факторов на общее финансовое поло­жение, своевременно определять отклонения в плановых показателях от реальных. Сосредоточивая свое внимание на отклонениях, менеджеры могут «управлять» ими, занимаясь именно теми показателями, которые больше всего нуждаются в улучшении. В финансовые отчеты организа­ций должны включаться такие основные показатели, как прибыльность, использование активов, инновации.

Аналитический отдел занимается анализом и оценкой финансового состояния предприятия, в том числе выполнения плановых заданий по прибыли и объемам реализации, его ликвидности и рентабельности. В задачу этой службы также входит прогнозирование финансовых пока­зателей, исходя из конъюнктуры рынка, деятельности предприятий-ана­логов и предприятий-контрагентов. Специалисты данного отдела могут оценивать предполагаемые инвестиционные проекты.

Отдел финансового планирования (как кратко-, так и долгосрочно­го) разрабатывает основные плановые документы: баланс доходов и рас­ходов, бюджет движения денежных средств, плановый баланс активов и пассивов. Информационной основой планирования служат данные, по­ступающие из аналитического и оперативного отделов, бухгалтерии, других экономических служб предприятия, а также нормативные и ин­структивные материалы.

Оперативный отдел инкассирует счета, накладные и другие докумен­ты, отслеживает их оплату и в условиях регулирования государством наличного обращения следит, чтобы расчеты наличными деньгами меж­ду юридическими лицами не превышали установленного лимита. Этот отдел контролирует также взаимоотношения с банками по поводу без­наличных расчетов и получения наличных денежных средств. Претен­зионная группа, входящая в состав оперативного отдела, решает споры, возникающие между предприятием и его контрагентами (поставщика­ми, покупателями), государством (налоговой инспекцией, налоговой полицией) и внебюджетными фондами по поводу уплаты штрафов, не­устоек, начисления пеней и других мер экономического воздействия на предприятие, которые вытекают из условий договоров и нормативной базы, регулирующей его деятельность.

Отдел ценных бумаг и валют формирует портфель ценных бумаг и управляет им, поддерживая его оптимальность с позиций доходности и риска. Он также принимает участие в работе валютных и фондовых бирж для удовлетворения текущих нужд предприятия в рублевых или валют­ных средствах.

В процессе организации финансовой деятельности используют следующие финансовые инструменты:

· финансовые активы — денежные средства; контрактные права на получение от другого предприятия денежных средств и обмен с други­ми предприятиями финансовыми инструментами на взаимовыгодных условиях; договорное контрактное право на уступку или переуступку прав требований; контрактные права на доверительное трастовое управ­ление;

· финансовые обязательства — контрактные договорные обязатель­ства по выплате денежных средств и предоставлению иных видов акти­вов другому предприятию, обмену финансовыми инструментами с раз­личными организациями на потенциально выгодных условиях.

Финансовые инструменты подразделяют на первичные (денежные средства, ценные бумаги, дебиторская и кредиторская задолженности и т.д.) и производные (опционы, фьючерсы).

В ходе управления финансами применяют многие различные мето­ды, основными из которых являются анализ, прогнозирование, плани­рование, оптимизация, налогообложение, страхование, кредитование, использование финансовых санкций и рычагов экономического воздей­ствия, стимулирование, ценообразование, инвестирование, лизинг, арен­да. Для осуществления перечисленных методов применяют такие инст­рументы финансового управления, как кредиты, займы, ставки процен­та, дивиденды, котировки валютных курсов, дисконт.

Любая система управления финансами функционирует в рамках действующих законодательных актов и нормативной базы, начиная с за­конов и указов Президента и кончая ведомственными указаниями и ин­струкциями. Кроме того, управление подразумевает использование ин­формации финансового характера, содержащейся в бухгалтерской от­четности, поступающей с товарно-фондовых бирж и от кредитной сис­темы.

Итак, чтобы результативно управлять финансами предприятия, специалист должен обладать глубокими знаниями и практическими навы­ками, так как только эффективное использование всех инструментов и методов позволяет качественно решать поставленные для достижения стратегических целей предприятия:

· улучшение финансового положения, избежание банкротства и фи­нансовых неудач;

· рост объемов производства и реализации;

· лидерство в борьбе с конкурентами (с точки зрения финансиста, конкурентоспособность выражается показателем рентабельности капитала, т.е. прибыли на единицу капитала);

· максимизация цены компании.

Все эти цели связаны между собой и дополняют друг друга, но для осуществления эффективной деятельности предприятие всегда должно стремиться к достижению всего их комплекса.

Однако следует иметь в виду, что цель финансового менеджмента — максимизация цены компании, как наиболее обоснованный критерий управления финансами, применим лишь в том случае, если на рынке ка­питала нет никаких ограничений и какой-либо дискриминации в уста­новлении цен на ценные бумаги.

Результатом формирования стратегии развития предприятия явля­ется определение суммы долгосрочных инвестиций во внеоборотные активы и источники их финансирования. К источникам долгосрочного финансирования относятся долгосрочные кредиты (займы), долговые обязательства долгосрочного характера, а также акционерный (собствен­ный) капитал.

Эти источники финансирования должны, как минимум, покрывать потребность в инвестициях долгосрочного характера.

Перед финансовым менеджером всегда встает вопрос о структуре источников финансирования и средней цене капитала. Этот вопрос от­носится к стратегическим, а теория структуры капитала, как уже отме­чалось, является основной в финансовом менеджменте.

Тактическими целями, достижение которых должно обеспечивать управление финансами, являются:

· сбалансированность сумм и сроков поступления и расходования де­нежных средств;

· достаточность объемов денежных поступлений;

· рентабельность продаж (конкурентоспособность на оперативном уровне).

Следовательно, первоочередной задачей оперативного управления финансами предприятия выступает обеспечение его ликвидности. Се­рьезным основанием для ее поддержания служат такие опасные послед­ствия неплатежеспособности, как объявление о банкротстве и прекра­щение существования предприятия. Все стратегические и оперативные решения нужно проверять на предмет того, способствуют ли они сохра­нению равновесия или нарушают его.

Для поддержания платежеспособности предприятия необходимо эффективно управлять его денежными потоками. Денежные средства — наиболее ограниченный ресурс в условиях перехода к рыночным механизмам хозяйствования, и успех предприятия во многом определяется эффективностью их использования. Поэтому задачи планирования и контроля потоков (движения) денежных средств предприятия приобре­тают исключительное значение.

Денежный оборот предприятия складывается из движения денежных средств в связи с различными хозяйственными операциями, которые, как уже отмечалось, можно подразделить по экономическому содержа­нию на три основные категории: текущие, инвестиционные и финансо­вые. Такая группировка позволяет выявить финансовый результат от каждого из трех направлений деятельности предприятия. Сумма этих результатов определяет чистое изменение денежных средств за период и сверяется с начальным и конечным сальдо денежных средств по бух­галтерскому балансу.

Приоритетное значение имеют денежные потоки, связанные с теку­щей деятельностью. Положительный из года в год денежный поток по текущим операциям — это первостепенное условие успешной работы предприятия и свидетельство его финансовой устойчивости. Он озна­чает, что поступлений от текущей деятельности хватает не только на простое, но и на расширенное воспроизводство. Устойчивые отрицатель­ные результаты текущей деятельности ведут к неплатежеспособности, а в итоге — к банкротству.

К тактическим (текущим) проблемам относится определение сумм инвестиций в оборотные активы и источников их финансирования. Раз­мер оборотных активов зависит от масштабов текущей деятельности (объема производства и (или) продажи) и тактики управления предпри­ятием. Поскольку текущие инвестиции требуют соответствующего ис­точника, то финансовый менеджер определяет их структуру с позиций выбранной им тактики управления предприятием. Краткосрочное фи­нансирование обеспечивается за счет краткосрочных займов и кредитов банков, а также всех видов кредиторской задолженности. За счет этих источников финансируется текущая деятельность.

Таким образом, управление финансами предприятия предполагает кон­троль основных характеристик баланса: долго- и краткосрочные инвести­ции, долго- и краткосрочные источники финансирования, во взаимосвязи их с текущей деятельностью и перспективами развития предприятия.

Функция координации и контроля требует от финансового менед­жера умения взаимодействовать с другими руководителями. Все реше­ния в бизнесе имеют финансовый аспект. Например, принимая решение об увеличении продаж, необходимо оценить, как это повлияет на фон­ды, запасы, использование производственных мощностей и, наоборот, как скажется на объемах реализации состояние ресурсов компании.

Успешно работающая фирма имеет высокие темпы роста продаж, что делает актуальным вопрос об инвестициях в сооружения, оборудование и запасы. Принимая во внимание и финансовые решения, менеджер дол­жен определить оптимальные темпы роста продаж, выбрать наилучший способ финансирования приобретения активов, определить, что выгод­ней: использовать собственные средства или заемные, а если брать кре­дит, то на какой срок.

Совершение сделок на финансовом рынке предполагает в первую очередь умение проводить операции на фондовых биржах и во внебир­жевом обороте. Каждая фирма, выходя на рынок, размещает на нем сво­бодные денежные средства или свои ценные бумаги. Тем самым она влия­ет на фондовый рынок и сама испытывает его влияние. Финансовый менеджер принимает решение о финансировании активов, выбирая наи­лучший вариант. Если удается это делать успешно, то цена компании увеличивается и одновременно растет благосостояние акционеров.

Логика современного экономического развития приводит к тому, что в управлении крупным предприятием (корпорацией) все большую роль начинает играть финансовый аспект. Практически во всех развитых стра­нах финансовые институты издавна управляют пакетами акций промыш­ленных компаний. Таким образом, роль фондового рынка и финансовых посредников в управлении экономикой в последнее время продолжает усиливаться. Возрастает влияние и наиболее крупных промышленных компаний. Так, в США 6000 эмитентов котирует свои акции на фондо­вой бирже, в Японии — 3000, в Германии — 650, России — 200—300.

Специфика корпоративного развития передовых стран наложила от­печаток и на науку. Финансовый менеджмент во второй половине XX в. развивался как наука управления финансами средних и крупных корпо­раций. Для современной России же характерны:

—низкий уровень уставного капитала приватизированных предприя­тий;

—высокая цена финансовых ресурсов;

—кризис государственных финансов;

—неразвитость фондового рынка и финансовой инфраструктуры;

—низкая инвестиционная привлекательность предприятий.

Задача отечественной науки и практики — использовать западные достижения для того, чтобы перейти от экстенсивного развития к интенсивному. Недостаточно усвоить конкретную зарубежную методику или модель. Необходимо приспособить ее к конкретной ситуации, а для этого очень важно понимать теоретические основы управления финан­сами предприятия.