Управление капиталом организаций

Финансы организаций охватывают круг экономических денежных отношений, связанных с формированием и использованием их капитала. Финансовый менеджмент изучает закономерности движения капитала по стадиям кругооборота, с целью выбора форм и способов оптимизации данного процесса.

Традиционно в экономической теории под капиталом подразумева­ют стоимость средств, вложенных в формирование активов организа­ции для осуществления ею экономической деятельности с целью извле­чения прибыли. Следовательно, капитал является источником форми­рования финансовых ресурсов организации, а приносимая капиталом прибыль характеризует эффективность его использования.

В соответствии с действующими в РФ стандартами бухгалтерского учета и отчетности под капиталом организации понимается только его часть, сформированная за счет собственных средств, или собственный капитал.

Собственному капиталу по праву принадлежит ведущая роль среди источников финансирования. Именно по величине собственного капи­тала судят о масштабах деятельности. Он характеризует также потен­циал привлечения заемных средств. Рыночная оценка собственного ка­питала (рыночная капитализация), которая, как правило, выражается через курсовую стоимость обыкновенных акций, служит одним из важ­нейших показателей финансовой эффективности.

В то же время в теории финансового менеджмента в состав капитала организации включаются не только собственные, но и заемные средства. Данное разночтение следует иметь в виду специалистам, практикующим в области финансового управления. Важнейшие финансовые коэффи­циенты рассчитываются на основе собственного (чаще всего уставного) капитала: чистая прибыль на обыкновенную акцию, рентабельность соб­ственного капитала, цена обыкновенной акции к доходу на акцию и др.

Заемный капитал также выполняет существенные функции в кругоо­бороте средств организаций. В первую очередь он обеспечивает получе­ние дополнительной прибыли за счет расширения масштабов деятельности. Во-вторых, привлечение заемных средств расширяет инвестици­онные возможности организации. Разумное использование кредитов по­зволяет за счет эффекта финансового рычага повысить рентабельность собственного капитала.

Процесс формирования капитала организации начинается с опреде­ления величины его уставного (складочного) капитала в соответствии с учредительными документами и в зависимости от выбранной организа­ционно-правовой формы. Уставный капитал отражает денежную оцен­ку средств, вложенных в организацию ее учредителями и участниками (физическими и юридическими лицами), пропорционально долям, оп­ределенным учредительными документами. Государственные и муници­пальные унитарные предприятия вместо уставного (складочного) капи­тала формируют уставный фонд.

Величина уставного капитала является важнейшей экономико-пра­вовой характеристикой организации, поскольку отражает минимальный размер имущества, гарантирующего интересы кредиторов. Поэтому, ру­ководствуясь экономическими реалиями, а также исходя из требований действующего законодательства и финансово-производственной целе­сообразности, организация может увеличивать или уменьшать свой ус­тавный капитал, а также изменять его структуру.

Юридические лица, созданные в форме производственных коопера­тивов, хозяйственных товариществ достаточно редко прибегают к изме­нениям уставного капитала. Такая необходимость может для них воз­никнуть в том случае, если по окончании второго и последующих лет стоимость чистых активов окажется меньше величины уставного капи­тала. Организации в этом случае обязаны зарегистрировать это умень­шение в установленном порядке.

Порядок изменения величины уставного капитала акционерных об­ществ и обществ с ограниченной ответственностью регламентируется соответствующими федеральными законами. Так, акционерные общества имеют право принимать решение по увеличению уставного капитала только после того, как будут полностью оплачены ранее объявленный уставный капитал и все зарегистрированные выпуски акций и облига­ций. При этом увеличение может производится двумя способами: путем конвертации ранее размещенных акций в акции с большей номиналь­ной стоимостью и путем выпуска дополнительных акций.

При конвертации решение об увеличении уставного капитала прини­мается общим собранием акционеров и изменение в уставе регистриру­ется в установленном порядке. Конвертация в акции с большим номина­лом согласно законодательству должна осуществляться только за счет других элементов собственного капитала: эмиссионного дохода, получен­ного от продажи собственных акций сверх их номинальной стоимости, средств переоценки основных фондов, нераспределенной прибыли. Кон­вертироваться могут как все размещенные акции, так и акции опреде­ленных типов. Однако в процессе такой конвертации они не могут пере­ходить в акции другого типа.

В случае увеличения уставного капитала за счет дополнительного вы­пуска акций действует иной порядок. После регистрации в финансовых органах решения о выпуске акций общество приступает к их размеще­нию. После окончания срока размещения утверждается отчет об итогах. И только после этого принимается решение об увеличении уставного капитала общества на сумму размещенных акций и внесении соответ­ствующих изменений в устав.

Увеличение уставного капитала общества путем размещения допол­нительных акций может осуществляться за счет имущества общества. Сумма, на которую увеличивается уставной капитал общества за счет его имущества, не должна превышать разницу между стоимостью чис­тых активов и суммой уставного капитала и резервного фонда.

Размещение дополнительных акций может осуществляться в возме­щение выплаты дивидендов.

Уменьшение уставного капитала акционерного общества может осуществляться как по его собственному желанию, так и в связи с требовани­ями законодательства о соответствии уставного капитала величине чис­тых активов. Возможны два способа уменьшения уставного капитала:

· конвертация акций в акции с меньшей номинальной стоимостью;

· выкуп собственных акций.

При конвертации акций номинальная стоимость обыкновенных и привилегированных акций одного типа уменьшается на одинаковую сумму. Решение о конвертации привилегированных акций, размер по кото­рым определен в процентах к их номиналу, может быть принято только с участием владельцев этих акций. Те из них, которые не участвовали в голосовании или голосовали против решения о конвертации, могут тре­бовать у общества выкупа принадлежащих им акций.

Уменьшение уставного капитала путем выкупа акций разрешено за­коном только в том случае, если такая возможность предусмотрена в уставе общества. При этом номинальная стоимость акций, остающихся в обращении, не должна быть меньше минимального размера уставного капитала, а номинал привилегированных акций не должен превышать 25% уставного капитала.

Управление уставным капиталом акционерного общества связано не только с изменением его величины, но и с изменением его структуры, которое может быть достигнуто путем конвертации:

· нескольких акций в одну (консолидация);

· одной акции в несколько (дробление);

· акций в акции с иными правами.

Консолидация акций используется чаще всего для увеличения их рыночной стоимости, если руководство общества расценивает ее как заниженную.

При дроблении акций их число возрастает благодаря пропорциональ­ному сокращению номинала. Величина собственного капитала при этом остается прежней. Главная цель дробления — привлечение новых, более мелких инвесторов. Разрозненность массовых инвесторов позволяет дер­жателям контрольного пакета акций сохранять преимущество при при­нятии важнейших решений на собрании акционеров.

Конвертация акций из обыкновенных в привилегированные также применяется для сохранения контроля при принятии решений, а также повышения курсовой стоимости обыкновенных акций и значений пока­зателя «чистая прибыль на обыкновенную акцию».

Наряду с уставным капиталом важнейшим гарантом обеспечения прав инвесторов и кредиторов является Резервный капитал. Законода­тельство обязывает как российские акционерные общества, так и пред­приятия с иностранным капиталом формировать резервный капитал. Объем обязательного резервирования для отечественных акционерных обществ должен быть не менее 5% их уставного капитала. Он предназ­начен для покрытия убытков от хозяйственной деятельности, а в акцио­нерных обществах (в случае отсутствия иных средств) — для погашения облигаций общества и выкупа собственных акций.

Спецификой формирования собственного капитала в РФ является статья «Добавочный капитал». Можно сказать, что это источники увеличения стоимости имущества организации, а также источники поступ­ления различных ценностей.

Добавочный капитал возникает в результате:

· прироста стоимости внеоборотных активов после их переоценки;

· эмиссионного дохода от продажи акций при первичном размещении;

· безвозмездного получения имущества и денежных средств;

· начисления износа с применением индексов-дефляторов при реа­лизации основных средств.

В итоге что включать в добавочный капитал и как его использовать, решают собственники предприятия. Чаще всего он может быть исполь­зован на покрытие уценки имущества, либо безвозмездную передачу последнего другим организациям. Также средства добавочного капита­ла могут быть направлены на погашение убытков и увеличение уставно­го капитала.

Средневзвешенное количество обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода, определяется путем суммиро­вания количества обыкновенных акций, находящихся в обращении на 1-е число каждого календарного месяца отчетного периода, и деления полученной суммы на число календарных месяцев в отчетном периоде.

Обыкновенные акции включаются в расчет средневзвешенного количества с момента возникновения прав на них у первых владельцев. Для такого расчета используются данные реестра акционеров общества на 1-е число каждого календарного месяца отчетного периода.

При размещении обыкновенных акций по цене ниже их рыночной стоимости для расчета базовой прибыли (убытка) на акцию все обыкно­венные акции, находящиеся в обращении до размещения, предполага­ются оплаченными по цене ниже рыночной стоимости при соответству­ющем увеличении их количества.

Количество обыкновенных акций (КА), находящихся в обращении, корректируется в зависимости от соотношения рыночной стоимости (PC) на дату окончания указанного размещения и средней расчетной стоимо­сти (СРС) обыкновенных акций на следующую дату после окончания размещения:

Исходя из этого, средняя расчетная стоимость обыкновенных акций, находящихся в обращении, определяется как частное от деления сово­купной стоимости обыкновенных акций (Д1 + Д2), находящихся в об­ращении на дату, следующую за датой окончания размещения, на их ко­личество (КА):

где Д1 — рыночная стоимость обыкновенных акций, находящихся в об­ращении до размещения, которая определяется как произведение рыноч­ной стоимости обыкновенной акции на дату окончания размещения (PC) на количество обыкновенных акций, находящихся в обращении до нача­ла указанного размещения; Д2 — средства, полученные от размещения обыкновенных акций по цене ниже рыночной стоимости.

Как уже отмечалось, заемный капитал также играет немаловажную роль в составе источников средств предприятия. В финансовом менедж­менте заемным капиталом считаются долгосрочные кредиты банков и иных кредитных организаций, облигационные займы и займы других юридических лиц, бюджетные ссуды, выделенные на строго определен­ные цели.

В соответствии с действующим законодательством размещение обществом облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг осуществляется по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества, если иное не предусмотрено его уставом. При этом общество вправе разме­щать облигации, обеспеченные залогом определенного его имущества, либо облигации под обеспечение, предоставленное обществу для выпуска облигаций третьими лицами, и облигации без обеспечения. Размещение последних допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух его го­довых балансов.

Краткосрочная кредиторская задолженность в финансовом менедж­менте не включается в состав заемного капитала. Поскольку по своему экономическому содержанию она служит для поддержания необходи­мого уровня оборотных средств предприятия. Бесплатным источником средств для организации является также нормальная, непросроченная задолженность. Аналогичное трактование кредиторской задолженнос­ти существует и в финансовом анализе. Для построения аналитическо­го баланса, как правило, величина оборотного капитала показывается за вычетом кредиторской задолженности.

Величина заемного капитала, а в особенности его доля в структуре источников средств предприятия характеризует финансовую устойчи­вость организации. Традиционно считается, что идеальным соотноше­нием собственного и заемного капитала является 50 : 50, однако в прак­тической деятельности необходим индивидуальный подход к оценке величины долговой нагрузки на предприятие.

Для этого необходимо рассмотреть не только долю заемных средств, но также и условия их предоставления: сроки, ставки процента, налого­обложение процентных выплат. Согласно законодательства суммы про­центных выплат в пределах ставки рефинансирования и банковской маржи выводятся из-под налога на прибыль или обладают «налоговым щитом». За счет последнего возникает так называемый эффект финан­сового рычага, или увеличение рентабельности собственного капитала организации.

Однако финансовый рычаг действует положительно лишь до тех пор, пока ставка за кредит не превысит величину экономической рентабель­ности самой организации. С этой точки зрения при управлении струк­турой капитала решающее значение имеет не столько соотношение соб­ственных и заемных средств, сколько условия предоставления кредита.

В то же время значительная доля заемных источников означает и существенное отвлечение средств на выплату процентов, а следовательно, снижает платежеспособность организации и увеличивает риск для кре­диторов. Для оценки величины долговой нагрузки в данном случае мо­жет быть использован коэффициент покрытия выплат прибылью, нор­мальное значение которого равно трем.

Таким образом, управление капиталом организации — сложный про­цесс, направленный на оптимизацию его структуры, поддержание необ­ходимой величины собственного капитала и повышение его рыночной стоимости.

Для успешного достижения данных целей руководством организации могут использоваться разнообразные методы:

· выбор политики в отношении формирования и использования от­дельных компонентов собственного капитала: резервного, добавочного, нераспределенной прибыли;

· использование возможностей фондового рынка для операций с соб­ственными акциями, а также выпуска облигаций;

· проведение продуманной политики привлечения средств из заем­ных источников, поиск наиболее дешевых способов;

· разработка дивидендной политики, направленной на поддержание благосостояния акционеров.