НЕЙТРАЛЬНЫЙ КАЛЕНДАРНЫЙ СПРЭД

Как было упомянуто ранее, календарный спрэд может быть сконструирован в случаях как нейтрального настроения инвестора в отношении базовой акции, так и агрессивного настроения на повышение.

Еще раз обратимся к нашему примеру календарного спрэда, рассмотренному ранее, и попытаемся для этого спрэда более аккуратно изучить потенциальные риски и вознаграждения, возникающие на момент апрельского истечения срока ближнего колла. Для этого необходимо оценить стоимость колла «июль, 50» на этот момент. Отметим, что при цене акции XYZ в 50 при истечении срока результаты согласуются с уже полученными ранее при поверхностном анализе ситуации. График, изображенный на рис. 9-1, представляет «общую прибыль», приведенную в табл. 9-1. График уже не выглядит прямой линией, так как колл «июль, 50» все еще содержит временную премию. На графике можно заметить небольшое смещение «быка» — диапазон прибыли простирается от страйка вправо на большую величину, чем влево. Это обусловлено тем фактом, что спрэд образован коллами. Если бы использовались пут-опционы, то диапазон прибыли имел бы небольшое смещение «медведя». Общая ширина диапазона прибыли является функцией волатильности базовой акции, так как именно она определяет при ближнем истечении срока цену сохраняемого в позиции длинного колла, а также функцией времени до истечения срока.

В табл. 9-1 и на рис.

270

Календарные спрэды

Цена акции при истечении срока

РИС. 9-L

Календарный спрэд при ближнем истечении срока.

В данном примере этот диапазон простирается примерно от 46 до 55. Вне этого диапазона возможны убытки, но они ограничены величиной исходного дебета. Отметим, что в нашем примере для реализации максимума убытков необходимо, чтобы цена акции оказалась заметно ниже 40 или заметно выше 60 пунктов. Даже если цена акции равна 40 или 60 пунктам, в более долгосрочном опционе все еще сохраняется некоторая временная премия, и убыток меньше максимально возможного убытка в 300 долл.

ТАБЛИЦА 9-1.

Оценка прибыли или убытка при апрельском истечении срока.

Цена Цена колла Прибыль Цена колла Прибыль Общая

акции «апрель, 50» по коллу «июль, 50» XYZ «апрель, 50»

40 45 48 50 52 55 60 о о о о

2 5

10

+$500 + 500 + 500 + 500 + 300

о

- 500

1/2

272

4

5

6

8

10V2

по коллу прибыль «июль, 50»

-$750

- 550

- 400

- 300

- 200

0

+ 250

-$250 - 50

+ 100 + 200 + 100 0

- 250

Дальнейшие действия

271

Этот тип календарного спрэда характеризуется ограниченной прибылью и относительно большими комиссионными. Как правило, такой спрэд лучше организовывать за 8—12 недель до истечения срока ближнего опциона. В таком случае инвестор сумеет воспользоваться максимальной скоростью снижения стоимости ближнего опциона по сравнению со стоимостью более долгосрочного опциона. Дело в том, что если время жизни колла меньше 8 недель, скорость снижения его временной премии существенно возрастает по сравнению с более долгосрочным опционом на ту же акцию,