ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. На протяжении двух

последних десятилетий международная диверсификация стала широко используемой стратегией роста компаний как на развитых, так и на развивающихся рынках.

эффективностью стратегии МД понимается сила и направление влияния стратегии МД на показатели эффективности компании в

реализованной стратегии МД является степень международной диверсификации компании (например, доля выручки, получаемой из- за рубежа). Выделение данного направления исследований обусловлено тем, что стратегии МД имеют уникальные характеристики: они дают компаниям те конкурентные преимущества, которые недостижимы на локальных рынках (например, доступ к знаниям и технологиям, доступ к более дешёвым ресурсам и пр.), но одновременно создают специфичные риски, дополнительные трансакционные издержки и агентские проблемы для инвесторов. Результаты таких исследований неоднозначны: в большинстве из них совокупные результаты МД оцениваются как положительные, повышающие эффективность компании, в остальных работах констатируется снижение эффективности компании вследствие МД.

По российским компаниям такие исследования до настоящего времени не проводились, а распространение имеющихся результатов на российский опыт невозможно, поскольку эффективность стратегий МД существенно зависит от страновых особенностей (например, результаты существующих исследований различаются для компаний из разных стран).

Настоящее исследование посвящено актуальной проблеме оценки влияния стратегий МД на показатели эффективности российских компаний. Такое исследование позволит, во-первых, получить новые научные результаты об эффективности стратегий МД, необходимые для развития теории стратегического менеджмента в приложении к российским компаниям, а во-вторых, сформировать практически значимые рекомендации в области формулирования стратегий МД крупных российских компаний, а также рекомендации по повышению эффективности данных стратегий.

Степень разработанности проблемы. Традиционно взаимосвязь между эффективностью бизнеса и стратегиями МД изучается с помощью двух основных методов. Первым из них является метод событий, базирующийся на анализе реакции фондового рынка на международные сделки по слияниям и поглощениям (event studies). Второй метод строится на оценке зависимости бухгалтерских показателей эффективности бизнеса от степени МД (accounting studies). Существует также третий подход, основанный на детальном рассмотрении конкретных кейсов (case studies), однако он остаётся нишевым, в первую очередь в силу ограниченной возможности обобщения результатов таких исследований.

К первому типу работ относятся работы следующих авторов: С.Борде, А.Вайт, К.Виант, Х.Киймаз, Д.Ли, Т.Мухаржи, С.Онгена, М.Пенас, С.Стаикурас, Ч.Танг, С.Тику, Л.Хофман и др. По

российским компаниям ряд исследований в данной области проведён И.Ивашковской, С.Григорьевой и другими.

Работы, в которых изучалась зависимость бухгалтерских показателей эффективности от степени МД, являются более многочисленными. На ранних этапах становления данного направления Д.Гобели, С.Ким, С.Мишра, К.Рамасвами и др. рассматривали проблему при предпосылке о линейном влиянии степени МД компаний на их эффективность. В более поздних исследованиях идентифицирована нелинейная зависимость между степенью МД бизнеса и его эффективностью, рассчитанной через показатели доходности и рыночные мультипликаторы стоимости компаний. К данной группе относятся работы следующих авторов: П.Биамиш, А.Бобило, Г.Боднар, Є.Ванг, А.Вербеке, К.Гуглер, С.Зулехнер, Г.Канг, Н.Капар, Ф.Контрактор, М.Котабе, Д.Лу, С.Моеллер, Д.Мюллер, А.Ругман, М.Хитт, Ф.Шлингеманн, С.Чанг, и других.

Самостоятельный блок составляют исследования, связанные с изучением влияния МД на отдельные характеристики эффективности компаний. Например, Ж.Кумминс, Х.Кси, К.Бернард, А.Резитис, А.Ассаф и др. провели анализ изменений удельных затрат за счёт эффектов отдачи от масштаба, привлечения более дешёвых ресурсов в других странах, изменений в эффективности размещения ресурсов (аллокативной эффективности). Л.Кутлу, Р.Сиклес рассмотрели влияние МД на рыночную силу компании. П.Димитратос, С.Мэитленд, А.Петру, А.Перера, Н.Погребняков, С.Хсу и др. исследовали факторы организации процессов сбыта, связанные с

национальными культурными особенностями. Р.Алард, Ж.Хеннарт, С.Шнейдер посвятили ряд работ вопросам изменения трансакционных издержек при МД компаний, а Ж.Г арбе и Н.Рихтер построили модель, предлагающую оптимальные организационные структуры для компаний, осуществляющих стратегии международной диверсификации.

Необходимо отдельно выделить исследования в области анализа стратегий и тенденций МД российского бизнеса. К.Верба, В.Катькало, А.Медведев, А.Панибратов и др. проанализировали мотивы российских компаний к приобретению зарубежных активов и выходу на зарубежные рынки, а также получаемые ими конкурентные преимущества. Эффекты МД в рамках анализа прямых инвестиций рассмотрены Н.Давидсоном, И.Драпкиным, С.Кадочниковым, А.Федюниной. Влияние экспортной деятельности на производительность и инновационную активность российских промышленных компаний было выявлено В.Голиковой, К.Гончар, Б.Кузнецовым. А.Дементьевой сформулированы требования к оптимальной модели корпоративного управления российскими компаниями, функционирующими на зарубежных рынках. Г.Широкова и П.МакДугал-Ковин показали наличие влияния институтов и социальных сетей на процесс МД российских компаний.

Исходя из проведённого анализа, можно констатировать, что имеют место две группы вопросов, требующие дополнительного изучения:

во-первых, в существующих исследованиях влияния МД на показатели эффективности компаний в краткосрочном периоде (такие, как операционная прибыль, доходность капитала и пр.) не учитываются риски для инвесторов, связанные с МД, что обусловливает неполные оценки влияния МД на эффективность

компании в периоде наблюдения. Учёт влияния МД на инвестиционные риски необходим, поскольку существующие исследования показывают значимое влияние МД на уровень рисков компании;

во-вторых, большинство исследований посвящено

международной диверсификации компаний из развитых стран. Исследований влияния МД на эффективность компаний из развивающихся стран мало, а по российским компаниям такие исследования не проводились. Как было показано выше, результаты имеющихся исследований по зарубежным компаниям не могут быть распространены на российские компании ввиду наличия страновых особенностей.

Цель диссертационного исследования — выявить влияние стратегий международной диверсификации на эффективность российских компаний в краткосрочном и долгосрочном периодах.

Для достижения данной цели необходимо решить следующие задачи.

• Классифицировать механизмы, обусловливающие изменение эффективности компании вследствие реализации стратегий МД.

• Определить систему показателей эффективности компаний для проведения анализа влияния стратегий МД на эффективность компаний в краткосрочном и долгосрочном периодах.

• На основе эмпирического анализа данных по выборке крупных российских компаний установить форму зависимости между показателями эффективности компаний и степенью МД, а также выявить факторы, определяющие форму данной зависимости.

• Выявить фазы международной диверсификации крупных российских компаний (диапазоны степени МД), характеризующиеся одинаковым влиянием степени МД на

эффективность компаний и имеющие как хронологическую, так и статическую интерпретацию (сравнение эффективности компаний в разных фазах МД).

• Выявить стратегии МД, соответствующие фазам МД, повышающие эффективность крупных российских компаний.

Объектом исследования являются крупные российские компании нефинансового сектора, осуществляющие международную диверсификацию бизнеса.

Предметом исследования является эффективность стратегий международной диверсификации крупных российских компаний, определяемая как сила и направление влияния степени МД на показатели эффективности компании в краткосрочном и долгосрочном периодах.

Теоретической и методологической основой

диссертационного исследования послужили ключевые работы российских и зарубежных учёных в области МД. Данные работы базируются на применении теории корпоративных финансов, теории фирмы и стратегического менеджмента, теории организации отраслевых рынков, международной экономики. В рамках исследования использовались общенаучные методы познания, включающие контекстный и системный анализ, синтез. Для получения количественных результатов применялись методы эконометрического анализа (в том числе модели анализа панельных данных со случайными эффектами), методы статистического анализа.

Информационная база исследования. При проведении эмпирического анализа была сформирована база данных с финансовыми показателями по выборке 50 крупных российских компаний за период 2005—2010 гг. Промышленные предприятия составляют 70% выборки. Общее количество наблюдений в

несбалансированной панели — 183 единицы. Основным источником данных являлись данные информационного агентства «Блумберг» (Bloomberg). При анализе стратегий отдельных компаний использовались ежегодные отчеты компаний, находящиеся в открытом доступе.

Научная новизна диссертации. Основными положениями диссертационного исследования, определяющими его научную новизну, являются следующие.

1) Обоснован новый набор показателей для измерения эффективности стратегий МД по критерию создания стоимости в краткосрочном и долгосрочном периодах. Научный вклад состоит в использовании показателя экономической прибыли для оценки эффективности стратегий МД в краткосрочном периоде, который не применялся до настоящего времени при изучении МД. Его смысл заключается в расчёте разности между доходностью капитала и альтернативными затратами на капитал (требуемой за риск доходностью капитала). Применение показателя экономической прибыли даёт возможность преодолеть существующую в исследованиях проблему неполноты оценок эффективности МД, которая заключается в несопоставлении влияния МД на доходность капитала с влиянием МД на инвестиционные риски.

2) Впервые на выборке российских компаний проведена эконометрическая оценка зависимости показателей краткосрочной эффективности компаний от степени МД. Выявлено наличие немонотонного влияния степени МД на данные показатели (U- образная зависимость). Сделанный вывод позволяет констатировать снижение краткосрочной эффективности для большинства компаний в выборке вследствие МД.

3) Впервые применительно к российским компаниям проанализировано влияние степени МД на долгосрочную эффективность компаний, определённую коэффициентом Q Тобина и мультипликатором рыночной стоимости по выручке. Показано, что данное влияние описывается S-образной зависимостью, форма которой отличается от зависимостей, полученных в исследованиях для компаний США и Японии, по причине наличия страновых особенностей. На основе полученного результата определены значения степени МД, при которых крупные российские компании имеют наибольший потенциал создания стоимости и роста бизнеса. Выявлено, что создание стоимости в долгосрочном периоде за счёт МД сопряжено с негативным влиянием МД на краткосрочную эффективность компаний.

4) Определены детерминанты зависимости показателей эффективности от степени МД. Показано, что эффективность МД российских компаний в долгосрочном периоде снижается по мере роста уровня их продуктовой диверсификации. Для международных компаний с широким продуктовым набором этот факт демонстрирует необходимость проведения организационных изменений, нацеленных на адаптацию бизнеса к его сложной продуктовой и географической структуре.

5) Определены четыре фазы международной диверсификации, которым свойственны устойчивые различия в показателях эффективности компаний: выход на зарубежные рынки, развитие международных операций, зрелость международной структуры бизнеса, полная МД операций. Переход из одной фазы в другую характеризуется изменением направления влияния МД на показатели эффективности компаний. На основе выделенных фаз МД определены стратегии МД, позволяющие компаниям достичь

наибольшей эффективности в долгосрочном и краткосрочном периодах: стратегия фокусирования на локальных рынках и стратегия глобального лидерства.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость работы состоит в формулировании структуры механизмов влияния стратегий международной диверсификации на показатели эффективности компаний в краткосрочном и долгосрочном периодах, а также в оценивании взаимосвязей в данной модели инструментами эконометрического анализа.

Практическая значимость исследования заключается в возможности использования его результатов менеджментом для совершенствования процессов управления международными компаниями, в том числе при решении таких задач, как:

1) определение степени международной диверсификации, в наибольшей мере способствующей достижению целей, поставленных перед менеджментом (рост размеров компании, увеличение стоимости компании, повышение доходности капитала, снижение затрат на капитал);

2) прогнозирование влияния международной

диверсификации на эффективность компании с учётом фазы международной диверсификации компании;

3) оценка влияния стратегии международной диверсификации на эффективность компаний в краткосрочном и долгосрочном периодах.

Материалы диссертации используются при проведении научных семинаров для студентов магистерских программ «Стратегическое управление финансами фирмы» и «Корпоративные финансы» факультета экономики НИУ ВШЭ. Данные материалы являются

частью проектов Научно-учебной лаборатории корпоративных финансов НИУ ВШЭ и включены в программу фундаментальных исследований НИУ ВШЭ 2012 года по теме «Исследования мотивов и эффективности сделок слияний и поглощений на развивающихся рынках капитала». Подтверждено справками о внедрении.

Апробация результатов исследования. Результаты исследования были представлены автором на пяти конференция:

• Конференция по новым достижениям в науках, связанных с бизнесом (Венеция, Италия, 2012, Advances in Business-Related Scientific Research Conference);

• XIX Международная конференция студентов, аспирантов и молодых учёных «Ломоносов» (Москва, Россия, 2012);

• Международная научная конференция «Адаптация экономической структуры и устойчивый рост: перспективы в России и Китае» (Екатеринбург, Россия, 2012);

• Второй Российский экономический конгресс (Суздаль, Россия, 2013);

• Вторая Международная конференция по вопросам экономического и социального развития (Париж, Франция, 2013, 2^nd International Scientific Conference on Economic and Social Development).

Основные результаты диссертационного исследования обсуждались на исследовательских семинарах Научно-учебной лаборатории корпоративных финансов НИУ ВШЭ.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано шесть работ (в том числе две в соавторстве), из них три — в журналах, включенных в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий ВАК. Общий объём публикаций составляет 4,5 п.л., личный вклад автора 4 п.л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трёх глав основной части, заключения, списка литературы и приложения. Общий объём исследования составляет 140 страниц, из них 6 страниц приложения. В тексте диссертации содержатся 22 рисунка и 13 таблиц.

Настоящее исследование выполнено на соискание учёной степени кандидата наук по специальности 08.00.05 — Экономика и управление народным хозяйством (по отраслям и сферам деятельности, в т.ч.: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами - промышленность) и соответствует паспорту специальностей научных работников в части следующих пунктов: 1.1.2. Формирование механизмов устойчивого развития экономики промышленных отраслей, комплексов, предприятий, 1.1.12. Условия и инструменты создания транснациональных корпораций, механизмы их адаптации к российским условиям хозяйствования, 1.1.15. Теоретические и методологические основы эффективности развития предприятий, отраслей и комплексов народного хозяйства.