Финансовые риски

Напомним, что риск инвестиционной операции — это отклонение реальных значений эффективности данной операции от ее прогнозируемой эффективности (как в меньшую сторону, так и в большую).

Рыночные риски связаны с неопределенностью колебаний рыночной конъюнктуры и чувствительностью активов и операций компании к этим колебаниям. Можно назвать следующие группы рыночных рисков:

• ценовые и валютные риски (состоят в возможном сокращении выручки или росте расходов, связанном с изменениями валютных курсов или цен товаров и ресурсов),

• процентные риски (состоят в изменениях процентных ставок, выплачиваемых по активам с фиксированной доходностью — прежде всего, по банковским счетам и облигациям),

• риски ликвидности (состоят в изменениях степени ликвидности активов компании),

• проектные риски (состоят в неспособности компании осуществить инвестиционный проект точно в соответствии с его планом) и т. п.

Рассмотрим несколько примеров.

Пример 9.1.1. С каким риском сталкивается российская компания, производящая товар себестоимостью 1050 руб., если обменный курс евро к рублю составляет 35 руб. за евро, а аналогичный товар в Германии производится с себестоимостью 35 евро?

Решение. Такая компания имеет дело с валютным риском: если, например, курс евро упадет до 34 руб. В этом случае немецкий товар станет дешевле российского: его себестоимость в переводе на рубли будет уже не 30-35 = 1050 руб., а 30-34 = 1020 руб., что даст немецкому производителю преимущество на российском и мировом рынках. ?

Пример 9.1.2. С каким риском сопряжена покупка по номинальной стоимости 1000 ден. ед. 20-летней облигации очень надежной корпорации, по которой в течение всех 20 лет до погашения будет выплачиваться купонный доход в размере 10% от номинальной стоимости?

Решение. Данная операция сопряжена с процентным риском: если, например, через 5 лет на рынке появятся такие же надежные облигации другой компании, которые обеспечивают больший купонный доход, например,

14%-ный (и продаются по номинальной стоимости), то никто не заплатит за старую облигацию ее рациональную стоимость (3.1.1)

-15

P = C^{1 (1} +ⁱ⁾ + F(1 + i)^-T = 120^{1 1,10}— +1000 • 1,10^-15

i 0,10

1152 руб.12 коп.

или номинальную стоимость 1000 руб., поскольку за 1000 руб.

Грубый подсчет показывает, что при неизменных остальных рыночных факторах старую облигацию удастся продать не дороже чем за

1 -1 14^-15

P = 120--------------------------------- ^------ +1000 • 1,14^-15 * 877 руб.16 коп.,

0,14

при этом за счет процентного риска держатель старой облигации потеряет 1152,12 - 877,16 = 274 руб. 96 коп. ?

Пример 9.1.3. С каким риском сталкивается автолюбитель, приобретающий автомобиль стоимостью 20 000 евро и имеющий привычку менять автомобиль каждые три года, если стоимость аренды такого же автомобиля составляет 4000 евро в год, а банковская процентная ставка равна 10% годовых, и как с этим риском можно бороться?

Решение. Автолюбитель сталкивается с ценовым риском: неизвестно, по какой цене он сможет продать автомобиль через три года. Сравним две возможности: покупку автомобиля и его продажу через три года и аренду аналогичного автомобиля на те же три года. Прежде всего, необходимо оценить современную ценность арендных платежей: по формуле (1.4.1)

= 9947,41 евро.

_NPV = 4000(¹ - М^-3) 0,1

Если через три года автомобиль удастся продать дороже, чем за (20 000 - 9947,41)1,1³ = 13, 380 евро, то покупка с последующей продажей выгоднее аренды, иначе — наоборот. В момент покупки автолюбитель не может точно предсказать, какие цены сложатся на рынке подержанных автомобилей через три года, и по какой цене можно будет продать его автомобиль. Кроме того, в течение трех лет эксплуатации автомобиля возможно наступление событий существенно уменьшающих цену его продажи: возможные аварии или периоды слишком интенсивной эксплуатации. Аренда избавит автолюбителя от этого ценового риска: он будет точно знать, что за все время эксплуатации он заплатит три раза по 4000 евро, и современная ценность такой трехлетней ренты составляет не более и не менее чем 9947,41 евро.

Если дилер предлагает автолюбителю рассрочку под 10% годовых на 5 лет с одинаковыми ежегодными выплатами, то через три года остаток задолженности составит

20 000 • 1,1³ - ²⁰⁰⁰⁰ (і + i,i +1,1²) = 20 000 • 1,1³

4620 1 -1,1°

1 ¹,¹

= 26 620,00 -12187,44 = 14 432,56 евро.

Если автолюбителю, владеющему автомобилем, удастся перепродать автомобиль через три года дороже чем за 14 432,56 евро, то он останется в выигрыше по сравнению с тем, как если бы он арендовал автомобиль, иначе — в проигрыше.

Если бы заранее была известна цена перепродажи, то сделать выбор между покупкой и арендой автомобиля очень легко, но цена эта неизвестна, слишком много факторов на нее влияет. В случае покупки точно предсказать современную ценность дохода от операции не представляется возможным. Поэтому аренда автомобиля выступает средством избавления от риска: мы точно знаем, сколько, когда и кому мы заплатим, точно знаем размеры всех наших платежей. ?

Пример 9.1.4. Известный автор, 90% предыдущих книг которого имели успех у читателей, запрашивает у киностудии 1 000 000 руб. за эксклюзивное право съемки фильма по недавно написанной книге, которая через полгода должна выйти из печати. При этом стоимость съемки фильма равна 50 000 000 руб. Если книга будет иметь успех, то доход от проката фильма составит 100 000 000 руб., в противном случае — 10 000 000 руб. С какими рисками сталкивается киностудия и как от этих рисков можно уберечься?

Решение. Риски, с которыми сталкивается киностудия, заключаются в следующем. Если сегодня не приобретать у автора эксклюзивное право съемки, а книга будет иметь успех, то автор, зная это, может потребовать более высокой платы за право съемки фильма или вообще продать это право другой киностудии. Если же купить право съемки сейчас, то книга может оказаться неудачной, и тогда съемка фильма потеряет смысл — фильм будет убыточным. Какой из вариантов реализуется на самом деле, заранее неизвестно, но в данном случае киностудия может приобрести реальный опцион: заплатив сегодня автору относительно небольшую сумму (стоимость опциона), и отложив съемку фильма до того момента, когда станет ясно, пользуется ли книга успехом, можно гарантировать, что в худшем случае потери студии будут равны стоимости опциона 1 000 000 руб., а в лучшем случае студия получит доход в размере 100 000 000 -50 000 000 - 1 000 000 = 49 000 000 руб.

Кредитные риски связаны с возможной неплатеже

способностью контрагентов компании.

Пример 9.1.5. С каким риском сталкиваются торговые компании, высылающие заказчикам товары с оплатой по получении?

Решение. Такие компании сталкиваются с кредитным риском: покупатель может оказаться неспособным оплатить товар в момент его получения, далее возможны различные варианты: либо покупатель оплатит товар с опозданием, либо вернет его, либо не оплатит и не вернет. Во всех этих случаях продавец несет убытки, предсказать точный размер которых заранее невозможно. ?

Операционные риски связаны со спецификой проведения операций (например, необходимостью расчетов в иностранной валюте).

Пример 9.1.6. С каким риском сталкиваются компании, имеющие дочерние фирмы в других странах?

Решение. Такие компании сталкиваются с трансляционным валютным риском: если, например, российская компания имеет дочернюю фирму в США, стоимость чистых активов которой на 1 января 2006 г. составила 77 млн. долл., то при консолидации информации в головном офисе доллары необходимо перевести в рубли, и если в начале года доллар стоил 29 руб., а в конце года — 28 руб., то стоимость активов дочерней компании за этот год уменьшилась на (29 - 28)77 000 000 = 7 700 000 руб. Таким образом, бухгалтерский убыток составит 7,7 млн. руб. ?

9.2.