Отраслевой анализ

Одним из этапов фундаментального анализа является изучение отрасли. Как и в случае с макроэкономическим анализом, исследование отрасли возможно исходя из множества разнообразных характеристик и факторов.

Выделим основные факторы, которые стоит принять во внимание при изучении отрасли компании.

1. Основные экономические показатели, характеризующие состояние отрасли

Как и в любом виде анализа, в анализе отрасли существует бесчисленное множество расчетных показателей. Среди основных, которые позволят составить общую картину о положении дел в отрасли, можно выделить следующие:

1) размер рынка (его емкость). Емкость рынка можно оценить по объемам продаж за определенный период времени;

2) информативным будет анализ вклада отрасли в ВВП страны, в производительность труда, в занятость и прочие наиболее распространенные макроэкономические характеристики;

3) прибыль отрасли, ее рентабельность, а также темпы роста;

4) показатель Р/Е. Данный коэффициент в последнее время пользуется особой популярностью среди инвесторов. И этот фактор должен быть весьма информативен для аналитика, потому как он, по сути, выражает рыночную стоимость единицы прибыли компании. Однако в литературе существуют разногласия по поводу правомерности его использования, в частности в российских условиях. Во многом это связано с величиной прибыли, с тем, как она должна быть оценена для адекватности показателя.

Очевидно, что существуют многие другие показатели состояния отрасли. Однако мы привели наиболее распространенные, но в то же время позволяющие понять ситуацию в отрасли.

2. Стадия/этап развития отрасли

Традиционно выделяют четыре этапа развития отрасли: зарождение, быстрый рост, стадия «зрелости», спад. Сложно с точки зрения инвестирования однозначно выделить наиболее удачный момент в жизненном цикле отрасли. Этап «быстрого роста» привлекателен, поскольку осуществляется рост игроков, маловероятно их падение.

3. Значимость отрасли

Значимость отрасли можно рассматривать с точки зрения уже упомянутых выше показателей вклада в макроэкономические показатели.

Помимо этого необходимо определить наличие поддержки со стороны государства у данной отрасли и госзаказов. Также стоит обратить внимание, не относится ли отрасль к тем, что занимаются экспортом товаров.

4. Спецификация отрасли

По сути, здесь предполагается рассмотрение тех факторов, которые свойственны именно рассматриваемой отрасли. Это может быть определенная сезонность продаж, зависимость от климатических условий, а также постоянства спроса на продукцию. Важным фактором является целевая аудитория отрасли, скажем, отрасль розничных продаж измеряется иными показателями, нежели чем тяжелая промышленность,

5. Конкурентная среда

В первую очередь стоит обратить внимание на вид существующей конкуренции на рынке. Очевидно, монополия или олигополия не являются очень привлекательными для инвестирования. Множество игроков на рынке порождает более здоровую конкуренцию, а значит, повышает шансы найти интересную компанию. Наличие слишком большого числа конкурентов примерно одного уровня развития также может оказаться негативным фактором.

В ходе изучения конкурентной среды достаточно важным аспектом является правильный конкурентный анализ. К сожалению, универсальной методологии его проведения не существует. Более того, разные показатели могут совершенно по- разному характеризовать конкурентную ситуацию.

Поэтому эффективность фундаментального анализа во многом зависит от того, насколько выбранные параметры будут адекватно характеризовать отрасль,

6. Движущие силы и угрозы отрасли

Анализ движущих сил и угроз отрасли необходим, во- первых, потому что он позволяет оценить дальнейшее движение отрасли в рамках жизненного цикла.

7. Отрасли-потребители

Под «отраслями-потребителям и» мы будем понимать те отрасли, которые используют достижения других отраслей, К примеру, в свое время были изобретены сканеры для считывания штрих-кодов с продуктов.

Компании-производители не оказались в сильном плюсе от этого изобретения (ввиду высокой конкуренции новинка быстро распространилась среди производителей). А вот ритейлеры, напротив, ускорили свою работу, что вызвало рост выручки, а соответственно, рост цен на акции. Такие отрасли полезно знать и наблюдать за ними, чтобы успеть вовремя переключиться на них, если это станет выгоднее.

Для того чтобы рассмотреть компанию с фундаментальной точки зрения, выделим следующие основные параметры:

1. Анализ экономических показателей, характеризующих деятельность компании

С одной стороны, существует множество книг по экономическому анализу. Авторы этих книг предлагают к анализу огромное разнообразие коэффициентов и показателей. В частности, рассматривается вертикальный и горизонтальный анализ баланса, анализ отчета о движении денежных средств прямым и косвенным методом, анализ отчета о прибылях и убытках; расчет коэффициентов ликвидности, платежеспособности, деловой активности, рентабельности; выявление излишка/недостатка собственных оборотных средств и т.д. Все эти показатели характеризуют деятельность компании с разных сторон и, безусловно, позволяют составить полную картину о ней. Но есть два отрицательных момента: трудоемкость и большие временные затраты, В связи с этим инвесторы, как правило, вырабатывают свои подходы к анализу финансового положения компании, т,е. выбирают определенный круг показателей, на которые стоит обратить внимание.

Проанализировав подходы нескольких преуспевших инвесторов, хотелось бы за базу взять следующую методику анализа.

1. Анализ баланса

В балансе предлагается к рассмотрению такой показатель, как денежная позиция — сумма денег и денежных эквивалентов и ликвидных ценных бумаг. Денежная позиция сравнивается с долгосрочными обязательствами, ее превышение — хороший признак. Краткосрочные обязательства не принимаются во внимание, поскольку предполагается, что стоимость прочих активов компании (запасов и т.д.) способна их покрыть.

Путем вычитания из денежной позиции долгосрочных обязательств определяется чистая денежная позиция.

Чистая денежная позиция, деленная на количество акций, дает так называемый «скрытый возврат денег». Эту величину полезно сравнить с ценой акции. Если цена акции превысит эту величину в 2-3 раза, эти ценные бумаги привлекательны.

Полезно посмотреть и структуру капитала. Хорошим соотношением считается 75 % капитала — на собственный капитал и

25 % — на заемный. В структуре заемного капитала стоит обратить внимание на долю банковских кредитов и облигационных займов. Банковский кредиты предусматривают возврат по требованию, поэтому являются для компании менее выигрышной формой заимствования.

К сожалению, нормы РСБУ таковы, что компания отражает все события по факту получения документов, а не по факту их фактического наступления. Таким образом, если по полученным в конце года кредитам документы пришли в организацию лишь в январе, то годовой отчет о финансовом состоянии будет искажен на величину этих обязательств. По МСФО все события отражаются по факту их совершения. Поэтому инвестор должен в ходе анализа отчетности учитывать существующие риски.

Аналитик обязан следить за динамикой запасов компании. К примеру, их рост, превышающий темп роста продаж, — плохой признак. В то же время их уменьшение у компании, которая находится в кризисе, можно рассматривать как сигнал того, что ее дела начинают налаживаться.

Сразу заметим, что статья запасов, особенно у компаний розничной торговли, — одна из основных статей, подверженных мошенничеству. Их величина может искажаться из-за редких инвентаризаций: чем реже они проводятся, тем реже в системе учета компании происходят поправки на реальную величину запасов.

Отдельно хотелось бы отметить такой показатель, как балансовая стоимость. В последнее время ему уделяется особое внимание, он часто сравнивается с рыночной стоимостью акций. Однако тот факт, что балансовая стоимость превышает рыночную, еще не является прямым указанием на рекомендацию «покупать», «Переоцененные активы в левой части баланса особенно коварны при наличии большого долга в правой части баланса». С другой стороны, возможна ситуация, когда балансовая стоимость ниже рыночной. Тогда речь уже вдет о скрытых активах компании, которые могут при переоценке резко повысить стоимость компании.

2. Анализ отчета о движении денежных средств

Данный отчет необходимо проанализировать на предмет структуры — долю притока/оттока от различных видов деятельности в валовом притоке/оттоке.

Также необходимо смотреть на знаки потоков ото всех видов деятельности.

Важным показателем является свободный денежный поток (денежный поток, очищенный от капитальных вложений).

3. Показатель Р/Е

Данный коэффициент весьма распространен сегодня, по сути, практически каждое аналитическое агентство публикует отраслевые показатели Р/Е, Компании в своих отчетах также показывают его динамику. Коэффициент Р/Е показывает соотношение цены компании и ее прибыли. Диапазон значений этого показателя весьма широк, есть компании с Р/Е = 40, а некоторые имеют Р/Е = 3, В российской литературе этот показатель очень широко обсуждается на предмет адекватности и правильности интерпретации.

4. Прибыль

Прибыль является самым главным показателем деятельности компании — от нее основным образом зависит цена акций.

Аналитику важно обращать внимание, во-первых, на то, из чего складывается прибыль компании, а во-вторых — на прогноз прибыли.

Прогнозирование прибыли должно проводиться на основе текущего финансового положения компании, планов компании по выходу на новые рынки, расширении производства и т.п.

Отметим, что инвестор, ориентирующийся на отрасль розничных продаж, должен уделять ничуть не меньше внимания показателю выручки компании. Особенно это актуально в условиях РСБУ,

5. Дивидендные выплаты

Оценка динамики выплаты дивидендов должна производиться аналитиком независимо от целей инвестирования: будь то инвестирование в медленно растущие компании (именно они склонны к постоянной выплате дивидендов) или инвестирование в развивающуюся компанию (невыплату дивидендов можно рассматривать как сигнал того, что у компании еще есть пространство для развития — куда свободные средства и направляются).

2. Анализ продуктовой линейки

«Идеальная» модель предполагает, что инвестор замечает «изюминку» у какой-то компании, которая, по его мнению, способна привести к росту прибыли. В таком случае аналитик должен рассмотреть всю продуктовую линейку и удостовериться в том, что этот продукт занимает значительную долю в общем объеме продаж, иначе особого смысла в этой «изюминке» с точки зрения инвестирования не будет.

5. Анализ клиентской базы

Необходимо выявить основных клиентов компании. Стоит опасаться компаний, которые зависят от 1-2 крупных клиентов: в случае их разорения это предприятие может оказаться в затруднительном положении. Анализ целевой аудитории также позволит понять, как формируется выручка компании, а также спрогнозировать те или иные решения компании с точки зрения потребителей. К примеру, если анализируемая компания относится к дискаунтеру, то решение о поставке дорогих товаров с учетом низких доходов целевой аудитории, вероятно, приведет к падению продаж.

4. Анализ поставщиков и партнеров

Поставщики должны изучаться аналогично клиентам на предмет «единичности». Также необходимо рассмотрение их надежности и устойчивости, что порой весьма трудоемко, так как требует достаточно подробного финансового анализа.

5. Технологии и инновации

Компания должна быть изучена с точки зрения используемых технологий, их новизны и политики по внедрению инноваций. Аналитик должен оценить, «успевает» ли компания за новыми технологическими веяниями. При этом нужно учитывать, что технологии могут стать конкурентным преимуществом компании, поэтому необходимо проводить анализ конкурентов на предмет использования/наличия подобных технологий,

6. Менеджмент и персонал

Инвестор должен уметь оценивать решения управленцев компании на предмет их рентабельности и оправданности. Бесполезные попытки выхода на новые, но уже заполненные конкурентами рынки будут означать некомпетентность управленческого персонала компании. Квалифицированность сотрудников может быть оценена и в обычной жизни, если инвестор может стать потребителем услуги/товара данной компании.

7. Структура акционерного капитала компании

Внимания заслуживает доля в акционерном капитале менеджмента компании, государства и доля в свободном обращении. В литературе встречаются разные точки зрения по этому вопросу. К примеру, распространено мнение, что высокая доля участия менеджмента в компании — негативный фактор, так как возможно манипулирование в своих целях. Но некоторые успешные инвесторы, в частности, Питер Линч, считают значительную долю менеджмента в структуре акционерного капитала олицетворением их доверия и уверенности в будущем процветании компании.

8. Рыночная ниша, доля на рынке и ее динамика

Наибольший интерес будут представлять бумаги компаний, которые сумели найти свою рыночную нишу, или то, что дает им стабильное преимущество над конкурентами. Однако нельзя забывать, что это должен быть продукт постоянного спроса. Считается даже, что чем проще деятельность компании, тем более шансов у нее отличиться небывалым ростом. Потенциал для увеличения доли на рынке также заинтересует аналитика.

9. Особые условия функционирования

В эту группу факторов можно в первую очередь отнести возможную сезонность продаж компании, а также влияние государства на ее деятельность (штрафы, санкции и т.п.). При анализе инвестор должен принимать во внимание эти особенности,