Гарантирование спокойствия вкладчиков

В страховом смысле финансовые гарантии позволяют перенести риск с озабоченного риском вкладчика на страховую компанию. Застрахованная облигация представляет собой более надежное для инвестора вложение, поскольку перед тем как инвестор понесет какие-либо потери, должны обанкротиться и страховщик, и выпускающий облигации.

Но, несмотря на то, что застрахованные облигации воспринимаются как менее рискованные, чем идентичные в прочих отношениях незастрахованные облигации, оцененная кредитоспособность которых доведена до уровня «Трайпл-А» в результате страхования, они рассматриваются как более рискованные, чем облигации, имеющие оценку кредитоспособности уровня «Трайпл-А» без страхования. В зависимости от ситуации на рынке застрахованные АСМО облигации могут давать доход на 20-40 базисных пунктов выше, чем застрахованные ценные бумаги уровня «Трайпл-А». Эта разница в доходах

является результатом ощущаемой разницы в кредитоспособности двух видов выпускающих облигаций: одного — высокого качества в этом отношении муниципалитета, получившего оценку «Трайпл-А» за свои собственные финансовые возможности, и другого — муниципалитета с низкой оценкой, который получил свою «Трайпл-А» в результате покупки страхового полиса у АСМО. Застрахованные облигации также дают ценовую стабильность (более стабильны в цене), так как «синенькие» (ценные бумаги крупных компаний высокой стоимости) обычно меньше подвержены воздействию изменчивости рынка, чем более спекулятивные вложения. До тех пор, пока страховщики сохраняют свою оценку кредитоспособности на уровне «Трайпл-А», инвесторы защищены от любого снижения оценки кредитоспособности.

Другим преимуществом покупки застрахованных облигаций является активный характер рынка. Инвесторы, желающие продать застрахованные облигации до срока их выкупа, обычно могут рассчитывать на торги в тот же день с конкурентоспособной предложенной ценой, отражающей полную стоимость облигаций. Поскольку оптовики, торгующие муниципальными облигациями, держат оживленный рынок не облагаемых налогом обязательств, они стараются держать поступления таких облигаций на руках.

И для большинства инвесторов, которые редко имеют время или опыт для выполнения сложных исследований кредитоспособности самостоятельно, финансовые гарантии устраняют необходимость глубокого анализа кредита.

В обмен на минимальную разницу в доходности инвесторы, накупающие застрахованные облигации, получают дополнительные гарантии надежности, большую рыночную проходимость обязательств и выгоды от глубокого анализа кредитоспособности, проведенного третьей стороной.

Около двух третей всего объема страхования муниципальных облигаций приобретается непосредственно их эмитентами. Финансовые гаранты предлагают набор программ для приобретения страховой защиты. Наиболее распространенными являются: непосредственное приобретение, необязательные или избирательные торги, альтернативные торги.

При программе непосредственного приобретения муниципалитет покупает страхование, позволяющее эмитенту рекламировать облигации и векселя и продавать их инвестиционным банкам как обязательства уровня «Трайпл-А». Этот метод дает муниципалитетам наибольшую экономию на затратах. Зная заранее, что выпуск будет застрахован, подписчики, являющиеся оптовиками на рынке облигаций, могут начать широкую предпродажную рыночную деятельность.

Необязательные или избирательные торги позволяют подписчикам вести торг за облигации со страхованием и без него. При избирательном торге оптовики дают свои предложения с финансовыми гарантиями лишь в том случае, если это сделает их предложение более конкурентоспособным.

Страховщики могут также предлагать застрахованные и незастрахованные предложения по программе альтернативных торгов. Эта программа объединяет в себе черты необязательных или элективных торгов с некоторыми рыночными преимуще

ствами рекламы, так как облигации могут представляться как достойные охвата страхованием АСМО.

Некоторые страховщики предлагают программу «окончательный страховщик должен платить», что позволяет выпускающему облигации квалифицировать их для страхования и предлагать страховщикам давать лишь застрахованные предложения для торга. Эта программа используется при отсутствии у выпускающего облигации средств на непосредственное приобретение страхования.

Премии могут варьироваться от 0,25 до 2% всей совокупной суммы основной части и процентов, т. е. обслуживания долга, в зависимости от гаранта, оценки кредитоспособности выпускающего обязательства, типа облигаций, срока их выкупа и факторов риска, связанных с этими обязательствами. Премии рассчитываются по приведенной к сроку выкупа стоимости по серийным облигациям (облигациям, выпущенным в одно и то же время, но с разными сроками выкупа) или же по приведенной к сроку создания обязательного фонда погашения стоимости по срочным облигациям (облигациям с единым сроком выкупа). Обычно стоимость премии составляет от одной трети до половины совокупной экономии на выплате процентов за весь период действия облигации.

Как правило, вся сумма премии взимается в начале срока действия страхового полиса. Размер премии и экономия на выплате процентов находятся в противоположной друг другу зависимости от оценки кредитными оценочными агентствами качества кредита. Например, средняя экономия на выплате процентов по выпуску, оцененному как «Дабл-А», будет гораздо меньше, чем для выпусков, оцененных как «Трайпл-Б», но размер премии по выпуску, оцененному как «Дабл-А», будет гораздо меньше, чем по выпускам, оцененным как «Трайпл-Б», однако и премия по выпуску, оцененному как «Дабл-А», будет меньше, потому что меньше риск. Некоторые страховщики будут гарантировать лишь те выпуски, которые, относятся к выпускам «инвестиционного качества».

Страхование применяется главным образом к новым долгосрочным выпускам с фиксированным уровнем процента, в частности, к годовым облигациям, или же к выпускам, предназначенным для нужд коммунальных служб, таких как водоснабжение, канализация и энергетика. Выпуски общедолговых облигаций обычно подкреплены полным доверием к штатным или местным органам власти, их кредитом и практически неограниченной налоговой властью этих органов, хотя выпускаются общедолговые облигации с условием «ограниченного налога», т. е. налога с ограничением его по ставке или сумме, обещанного органом власти, иногда в форме закона, принятого правительством штата.

Доходные облигации тоже могут страховаться. В отличие от общедолговых облигаций, доходные облигации подкреплены обычно чистым доходом от реализации финансируемого проекта. Доходные облигации обычно используются штатными и местными органами власти, агентствами и управлениями для финансирования широкого круга проектов, включая строительство и эксплуатацию мостов, платных дорог, аэропортов, систем водоснабжения и канализации, штатных и местных программ индивидуального и многоквартирного жилищного строительства, студенческих займов, займов университетам и колледжам, а также на другие особые нужды.

Вознаграждение по этим проектам обычно обещано в принятом законе или подписанном контракте, с тем чтобы обеспечить конкретно установленный доход для выплат, связанных с обслуживанием долга, и достаточные средства для покрытия текущих и эксплуатационных расходов, связанных с этими проектами.

Поскольку муниципалитет должен располагать средствами для того, чтобы платить свои долги, страховщики установили правила страхования, с тем чтобы определять, несет ли облигационный выпуск приемлемый в кредитном отношении риск. Для того чтобы выяснить вопрос о соответствии муниципали

тета этим критериям страхования, страховщики анализируют весь спектр демографических, экономических, юридических и финансовых факторов. Тенденции и явления, которые моїут вызвать экономический спад, способны охватить широкий регион. Для распределения риска невыполнения обязательств по платежам страховщик часто в ущерб бизнесу избегает страхования значительного количества выпусков муниципальных облигаций в каком-нибудь одном географическом районе.

Финансовые гаранты избирательны в отношении выпусков, которые они страхуют. Правила страхования основаны на исследованиях невыполнения обязательств по муниципальным ценным бумагам и на опыте анализа финансовых экспертов, оценивающих кредитоспособность выпускающих облигации организаций.