Чем некоторые очаровываются

Были рассчитаны средние темпы роста объемов продаж за последние пять лет для всех компаний, попавших в выборку. 10% компаний, имевших наибольшие темпы роста, были от- несены к очаровательным акциям, а 10% компаний, имевших наименьшие темпы роста, были названы акциями стоимости . А потом исследователи сравнили доходности, которые эти ак-ции приносили в течение следующего года и в течение после-дующих пяти лет после классификации. На графике (рис. 15) картина выглядит следующим образом.

Очаровательные акции | | годовая ставка доходности

Акции стоимости ставка пятилетней доходности

Рис. 15. Годовая и пятилетняя доходности акций стоимости и очаровательных акций, определенные через темпы продаж

Источник: ЬакопиИок, /., 8И1е1/ег, А., Умкпу, Я. (1994) СопСгапап 1пуез1теп1,

Ех1гаро1а1юп, апЕсли бы вам удалось устоять перед «очарованием», то годо-вая ставка доходности ваших инвестиций мгновенно подскочила бы с 11,4 до 18,7%. Пятилетняя же ставка доходности поднялась бы и того выше: с 81,8 до 143,4%.

Еще одним способом дифференцировать акции стоимости от акций роста является использование коэффициента Р/Е. Оче-видно, что компании, обладающие высокими показателями Р/Е, будут «очаровывать» инвесторов значительно сильнее по срав-нению с компаниями, имеющими низкий коэффициент Р/Е.

Лаконишок, Шляйфер и Вишни провели всю процедуру анализа еще раз, только теперь в качестве классификационного признака использовали не темпы роста продаж, а величину коэффициента Р/Е. 10% компаний, имевших наибольшие ко-эффициенты Р/Е, были отнесены к очаровательным акциям, а 10% компаний, имевших наименьшие коэффициенты Р/Е, были названы акциями стоимости. Показатели годовой и пятилетней доходности этих акций приведены на рис. 16.

Очаровательные акции | | годовая ставка доходности

Акции стоимости ставка пятилетней доходности

Рис. 16. Годовая и пятилетняя доходности акций стоимости и очаровательных акций, определенные через коэффициент Р/Е

Источник: Ьакопйкок, У., 8/гЫ/ег, А., Умкпу, Я. (1994) Соп1гапап 1пуе$1теп1,

Ех1гаро1а1юп, апКак видим, для очаровательных акций картина выглядит все так же удручающе.

Подведем некоторые итоги. Подавляющее большинство ин-весторов склонно использовать эвристику репрезентативности при выборе объекта инвестирования своих временно свободных денежных средств. Инвесторы на полном серьезе считают, что будущие показатели прибыли являются более чем репре-зентативными (читай: похожими) на прошлые и настоящие показатели прибыли. Пользуясь этим стереотипом, инвесторы начинают закупать сегодняшние акции-победители и прода-

103 вать сегодняшние акции-проигравшие . И делают это слишком долго и слишком активно, забывая о том, что хорошая компа-ния не будет вечно таковой, как, впрочем, и плохая компания не собирается оставаться таковой вечно.