7.2. Оценка финансового и операционного левериджей

При анализе риска необходимо контролировать значение финансового левериджа (рычага). В общем представлении он описывает политику заимствования, а вместе с тем и финансовый риск.

Степень влияния финансового левериджа можно установить как отношение:

где

DFL – уровень финансового левериджа,

EBIT – прибыль до уплаты налогов и процентов по кредиту,

І – сумма процентов по кредиту.

Фактически формула определяет величину финансового риска при использовании заемных средств. Чем больше DFL, тем больше: для кредитора – риск не возврата кредита с процентами, для инвестора – риск уменьшения дивидендов.

Известно, что предприятие использует заемные средства для того, чтобы дополнительная прибыль (разница между прибыльностью активов и ставкой процента) увеличивала прибыльность собственного капитала. Поэтому прирост прибыльности будет зависеть от двух факторов[16]:

- разницы между прибыльностью активов и процентом по долгу увеличенной на уровень налогового щита – так называемый дифференциал левериджа (d) – приблизительно = (3/4)*(прибыльность активов – процент по долгу) – поскольку ставка налогообложения прибыли – 25%.

- соотношения между долгом (заемными средствами) и собственным капиталом – так называемое плечо левериджа – D/S.

Эффект финансового левериджа определяется как DFL = d*(D/S). Например, если DFL = 4,5%, это значит, что использование заемных средств дает предприятию увеличение прибыли на 4,5%.

Если заемные средства приводят к увеличению DFL, такое заимствование выгодно.

Риск кредитора отражается в дифференциале (d): чем больше d, тем меньше риск и наоборот.

Одним из важных аспектов анализа рисков, встраиваемых в планы деятельности проектируемого предприятия, является оценка операционного левериджа и контроль показателя финансовой прочности.

Операционный леверидж показывает долю фиксированных (постоянных) затрат в общих затратах предприятия. Если предприятие много продуктовое, практически определить уровень постоянных затрат не просто. На практике можно воспользоваться методом максимальной и минимальной точек[17].

Из всей совокупности данных выбираются два периода с минимальным и максимальным объемами производства. Далее определяется ставка переменных расходов по формуле:

.

Пример расчета показан в таблице 12.

Далее рассчитывается общая сумма постоянных расходов:

,

В нашем примере сумма постоянных расходов составляет 2790.75 грн.

Анализ операционного левериджа, или операционный анализ является эффективным методом планирования. В операционном анализе используются показатели: (1) собственно операционного левериджа; (2) границы рентабельности; (3) запаса финансовой прочности предприятия.

Таблица 12. Пример расчета ставки переменных расходов

Уровень или сила влияния операционного левериджа может определяться по формуле

где:

Q – объем производства,

R – выручка от реализации продукции,

P – цена единицы продукции,

VC, vc – переменные расходы соответственно в целом и на единице продукции,

FC, fc – постоянные расходы соответственно в целом и на единице продукции.

Если показатель DOL составляет 4, то при увеличении выручки от реализации на 3%, прибыль предприятия возрастет на 12%, и наоборот, при сокращении выручки, скажем на 8%, прибыль уменьшится на 32% (4*8%).

Границей рентабельности называется такая выручка от реализации продукции, при которой предприятие уже не имеет убытков, но не получает прибыли. То есть валовой маржи (R-VC) достаточно для покрытия постоянных расходов. Граница рентабельности определяется в процессе анализа безубыточности.

Запасом финансовой прочности предприятия называется разница между фактически достигнутой выручкой от реализации продукции и границей рентабельности. Она, разделенная на достигнутый объем выручки дает запас финансовой прочности. Например, (1200-1100)/1200=8.33%. Это означает, что предприятие будет приносить прибыль в условиях, когда уменьшение выручки не выходит за 8,33%.

Действие операционного левериджа генерирует предпринимательский риск, а финансового – финансовый риск. Они связаны между собой. Так увеличение финансового левериджа приводит к увеличению процентов за кредит и вместе с тем вызывает усиление действия операционного левериджа. В этих условиях повышаются предпринимательский и финансовый риски в деятельности предприятия.

Уровень совокупного эффекта финансового и операционного левериджа определяется как DCL=DOL*DFL, или

Задача уменьшения совокупного риска может быть сведена при проектировании предприятия к выбору одного из вариантов финансовой политики: (1) высокий уровень DFL при незначительном DOL, (2) низкий уровень DFL в соединении с сильным DOL, незначительные DFL и DOL.