Денежно-кредитная политика Центрального банка и ее виды

В отличие от коммерческих банков и других кредитных организаций значение Центрального банка состоит в том, что он представляет собой государственный орган, отвечающий за регулирование предложения денег, проведение денежной политики и стабильность банковской системы в целом.

Денежно-кредитная политика Центрального банка—это совокупность мероприятий, направленных главным образом на стабилизацию экономики и изменение экономической конъюнктуры посредством регулирования количества денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок и т. д., осуществляемых институтами денежно-кредитного регулирования.

Ее объектами являются спрос и предложение на денежном рынке, и используется она в основном для воздействия в краткосрочном и среднесрочном периодах.

Основными целями денежно-кредитной политики Центрального банка являются: стабилизация уровней цен и выпуска продукции, достижение более-менее полной занятости ресурсов, равновесия платежного баланса, экономического роста.

Однако не все цели согласуются друг с другом. Экономический рост и снижение уровня безработицы могут сопровождаться ростом процентных ставок.

Проблема осложняется еще и тем, что, выбрав конечную цель и применяя инструменты денежно-кредитной политики, Центральный банк не может немедленно и непосредственно контролировать целевые параметры. Он должен определить показатели, которые влияют на конечные цели и поддаются его контролю. Такие показатели называют промежуточными.

В качестве промежуточных целей могут выступать: денежная масса, номинальная процентная ставка, номинальный ВВП, валютный курс национальной денежной единицы.

Однако инструменты Центрального банка не позволяют напрямую добиться даже этих промежуточных целей. Поэтому подбирается набор переменных, называемых тактическими целями, или операционными процедурами. Это такие параметры денежно-кредитной сферы, на которые Центральный банк может воздействовать непосредственно, например банковские резервы, денежная база, ставки межбанковского рынка, объем кредитов, валютный курс национальной денежной единицы и т.

До 70-х гг. XX в. в развитых странах рыночной экономики преобладала практика поддержания стабильной ставки процента для предотвращения возникновения конъюнктурных циклов. Позже для восстановления экономики после мирового кризиса в целях укрощения агрессивной инфляции регулирование было направлено на стабилизацию денежной массы, что в результате привело к усилению колебания ставки процента.

C 1980-х гг. развитыми государствами проводится более свободная денежная политика, в ходе которой выбор промежуточных целей определялся текущей экономической конъюнктурой.

В 1990-х гг. во многих странах основной целью денежнокредитной политики становится таргетирование инфляции.

В настоящее время все большее распространение получает концепция ценовой стабильности как основной цели денежнокредитной политики. Денежно-кредитная политика является основой всего государственного регулирования экономики, фактором финансовой стабильности. Поэтому эффективная деятельность Центрального банка является одним из условий эффективного функционирования рыночной экономики.

Модели проведения денежно-кредитной политики

государства

Согласно классической концепции влияние на изменение денежного предложения полностью описывается количественным уравнением обмена:

Такая трактовка получила название “кембриджский эффект”.

При заданной величине коэффициента реальных кассовых остатков величина реального национального дохода (Y) строго фиксирована. Соответственно спрос на реальную денежную массу будет фиксирован на оптимальном уровне.

Если по каким-либо причинам будет изменено денежное предложение, то реакция возможна одна — будет предъявлен дополнительный спрос на блага. Однако предложение благ строго фиксировано в силу полной занятости экономики, следовательно, отреагировать на рост совокупного спроса можно лишь одним — ростом цен на блага. В результате величина реальных кассовых остатков вернется к своему оптимальному уровню.

Таким образом, классическая концепция делает вывод о том, что деньги не связаны с реальным сектором экономики. Они нейтральны.

Однако вывод о нейтральности денег отрицает какие-либо последствия денежной политики, кроме изменения цен.

Кейнсианская теория не считает денежно-кредитное регулирование эффективным средством стабилизации экономики.

Рассматривая деньги в качестве финансовых активов, т. е. акций, облигаций и т. д., главным объектом денежно-кредитного регулирования считают механизм изменения процентной ставки. Изменение денежного предложения воздействует на процентную ставку, а посредством последней — на уровень инвестиций и номинальный ВВП.

Данная концепция известна под названием эффект Кейнса. Кейнсианцы, исходя из концепции спроса на деньги, считают скорость обращения денег непостоянной. Трансакционный спрос на деньги и спрос по мотиву предосторожности, имеющие дело с наличными деньгами, располагают положительной скоростью обращения. У спекулятивного спроса, расходуемого на покупку облигаций, скорость обращения равна нулю. Поэтому все будет зависеть от распределения между видами спроса. Увеличение спекулятивного спроса на деньги будет уменьшать, скорость обращения денег, и наоборот. Увеличение трансакционного спроса на деньги и спроса по мотиву предосторожности повысит скорость обращения денег.

Однако, воздействуя на реальный сектор экономики, денежно-кредитная политика может по-разному проявлять себя во время спада или во время подъема. В период подъема высокая ставка процента приводит к предпочтению именно финансовых активов. Во время спада или кризиса ее действия весьма ограничены, ибо экономика может оказаться либо в ликвидной ловушке, либо инвестиционной, а в таких ситуациях изменение количества денег не влияет на экономическую конъюнктуру. Поэтому в определенных условиях денежно-кредитная политика будет неэффективной и непредсказуемой.

Когда Центральный банк в целях увеличения денежного предложения снижает норму обязательных резервов, у банков появляются избыточные резервы, которые они могут использовать для предоставления кредитов и покупки ценных бумаг.

Такой подход основан на действии двух эффектов в экономике: эффекта субституции и эффекта имущества.

Эффект субституции. Так как деньги являются субститутами не только для финансовых активов, но и для реальных товаров и услуг, то снижение доходности облигаций, вызванное ростом денежной массы, повлечет за собой увеличение спроса на реальный капитал.

Эффект имущества. Рост денег на руках у населения вызовет рост спроса населения на финансовые активы, реальный капитал и реальные блага. А это, в свою очередь, приведет к росту совокупного спроса и, соответственно, будет способствовать росту национального производства.

Оба эффекта вызывают рост совокупного спроса.

Монетаристы также доказывали, что при неполной занятости изменения денежного предложения могут повлиять в краткосрочном периоде на реальный ВВП, объем производства и занятость. В долгосрочном периоде изменения денежного предложения влияют лишь на номинальный ВВП. Эти доказательства о влиянии денег на номинальные показатели основываются на утверждении о стабильности скорости обращения денег. Если исходить из количественного уравнения Фишера MV = PY, где V — постоянна, то изменение денежной массы в обращении вызовет пропорциональное воздействие на номинальный ВВП. Расширение денежного предложения будет способствовать увеличению совокупного спроса и ВВП на величину, пропорциональную приросту денежного предложения.

В результате итогом изменения денежно-кредитной политики является рост цен и принцип нейтральности денег. Принцип нейтральности означает, что изменения в денежном предложении в долгосрочной перспективе не оказывают воздействия на реальные величины: объем производства, занятость и процентные ставки.

Таким образом, связь между изменением предложения денег и объемом национального производства осуществляется непосредственно, а не через процентную ставку.

Однако на практике ни монетаризм, ни кейнсианство, ни другие концепции государственного регулирования в чистом виде не находят своего применения в плане воздействия на экономику страны.

Необходимо отметить, что от 75 до 90% денежной массы в большинстве стран составляют банковские депозиты и лишь 25-10% — банкноты Центрального банка. Поэтому государственное регулирование денежно-кредитной сферы может быть успешным только в том случае, если государство через Центральный банк способно воздействовать на масштабы и характер операций коммерческих банков^[20].

Этот процесс включает два этапа: во-первых, Центральный банк воздействует на параметры денежно-кредитной сферы; во-вторых, измененные параметры передаются в сферу производства.

В связи с этим эффективность проведения денежно-кредитной политики в значительной мере зависит от выбора инструментов (методов).

Под инструментами понимают операции и способы, при помощи которых Центральный банк может изменять банковские резервы, денежную массу и объемы кредитования экономики.

Они бывают:

- общие, влияющие на рынок ссудного капитала;

- селективные, предназначенные для регулирования определенных форм кредита;

- по форме воздействия — косвенные и прямые, т. е. административные;

- по характеру параметров, устанавливаемых в ходе регулирования, — количественные и качественные.

Реализация административных мер в виде прямых директив Центрального банка дает быстрый эффект с точки зрения контроля, но со временем при неблагоприятных обстоятельствах может вызвать обратный эффект — например, отток финансовых средств за рубеж.

Косвенные методы (ими могут быть и общие) воздействуют более плавно, не ломая рыночного механизма. В этом плане они более предпочтительны.

Интересны селективные методы. В основном к ним прибегают довольно редко, в особых ситуациях (например, при необходимости воздействия на цикл воспроизводства, наказания провинившихся банков и т. д.).

Эффективность использования косвенных методов тесно связана со степенью развития финансового рынка.

К основным инструментам денежно-кредитной политики Центрального банка относят: операции на открытом рынке, рефинансирование банков и процентные ставки по операциям Центрального банка, резервные требования, депозитные операции, прямые количественные ограничения.

При этом на практике действия Центрального банка должны подчиняться базовым принципам применения этих инструментов:

- эффективность (способность быстро и точно получать результаты);

- равное отношение ко всем кредитным организациям независимо от их размеров (существует стандартизация правил и процедур проведения операций);

- простота и прозрачность;

- последовательность (нельзя часто менять правила и процедуры);

- надежность (необходима минимизация финансовых и операционных рисков);

- стоимость проводимых операций должна быть минимальна для обеих сторон.

Какому из перечисленных способов регулирования будет отдано предпочтение, зависит от структуры денежной базы страны. Например, Америка регулярно проводит операции на открытом рынке ценных бумаг, Германия выбрала основным методом корректировки денежной массы кредиты коммерчес-

ким банкам. Европейский банк считает главным инструментом регулирования операции РЕПО.

Нормативы обязательных резервов коммерческих банков (required reserve ratio). Этот инструмент был впервые применен в США в 1913 г. в связи с необходимостью гарантирования вкладчикам выплаты денег в случае банкротства банка и относится к косвенным методам регулирования. В настоящее время он используется везде, кроме Великобритании, Канады и Люксембурга. Но в разных странах существуют свои конкретные формы данного инструмента.

Величина обязательных резервов (R_o6jl3) определяется в соответствии с нормой обязательных резервов (Tr_o6ii3), которая устанавливается в виде процента от общей суммы депозитов коммерческого банка (D):

В связи с тем, что резервы устанавливаются в зависимости от притока или оттока средств на депозитных счетах, а также в зависимости от того, что представляют собой издержки производства для банков, центральные банки применяют методику усреднения резервов за определенный период времени. Для России период, за который определяется необходимый объем резервов, составляет один месяц. Банки делают расчет резервов по средней хронологической и раз в месяц сравнивают расчетную величину с зарезервированной. Если средств в резервах недостаточно, то банк переводит недостающую сумму с корреспондентского счета на резервный счет Центрального банка. После этого наступает период, в течение которого поддерживается установленная величина резервов. Для российских банков это составляет еще один месяц. Поэтому для повышения эффективности использования данного инструмента Банк России периодически пересматривает порядок депонирования обязательных резервов^[21].

Норма обязательного резервирования, как правило, дифференцируется по видам вкладов: чем меньше величина и срок вклада, тем выше норма отчисления в резервы. Эта норма минимальных резервов имеет двоякое значение: гарантирует минимальный уровень ликвидности коммерческих банков (гарантируя определенную величину нерисковых банковских активов), а с другой стороны, используется как важный инструмент контроля и регулирования Банка России, выполняя роль сдерживания эмиссии кредитных денег коммерческими банками.

Впервые Банк России ввел ставку рефинансирования с 1 января 1992 г. Максимальное значение ее доходило до 210% с октября 1993 по апрель 1994 г.· В развитых странах величина ставки рефинансирования значительно ниже, чем в России. Наивысшие ставки установлены в Испании и Италии. В Японии она является наименьшей — 2,5%. Банк Англии, где минимальные резервы как инструменты не используются, требуют от кредитных институтов лишь 0,45% обязательств, подлежащих учету в минимальных резервах^[22].

Снижение норм резервов означает увеличение кредитования, рост норм резервов — уменьшение суммы свободных денежных средств.

Увеличение резервной нормы. 1. Банки могут оставить обязательные резервы прежними и уменьшить выдачу ссуд.

2. Они могут увеличить свои обязательные резервы. Для этого им понадобятся свободные денежные средства. Банки будут продавать ценные бумаги, потребуй возвращения просроченных ссуд. Покупатели ценных бумаг используют свои депозиты в банках, стараясь добиться возвращения ссуд, которые они выдали другим лицам. Этот процесс будет распространяться на всю банковскую систему. Обычно банки увеличивают обязательные резервы и сокращают выдачу ссуд.

Понижение резервной нормы способствует созданию денег путем кредитования.

Таким образом, изменение нормы обязательных резервов оказывает влияние на денежную массу по двум каналам — через изменение резервов и кредитных возможностей коммерческих банков, а также через изменение величины банковского мультипликатора. Поэтому регулирование нормы резервов оказывает мощное мультиплицирующее воздействие на денежное предложение, с одной стороны, и на ликвидность — с другой. Кроме того, величина резервной нормы оказывает влияние и на процентные ставки: она находится в прямой зависимости для ставок по кредитам и в обратной для ставок по депозитам.

Частые и значительные изменения резервных норм могут даже привести к серьезным изменениям в кредитной политике коммерческих банков, а следовательно, и к нарушению денежно-финансового равновесия экономики.

В развитых странах к изменению резервных норм прибегают все реже или же этот инструмент используется только для целей быстрого текущего контроля над предложением денег. В Англии этот инструмент вообще отменен, а в США резервная система давно отказалась от механизма изменения ставок минимальных резервов. Резервная политика используется целым рядом стран для ограничения притока “горячих денег”. В связи с этим по вкладам иностранцев (например во Франции — 100%) устанавливаются повышенные нормы обязательного резервирования. Таким образом, Центральный банк может контролировать внешние потоки денег.

Процентная политика Центрального банка РФ. Система процентных ставок Банка России во многом соответствует мировой практике. Она представлена регулированием займов коммерческих банков и его депозитной политикой, выраженной ставкой рефинансирования и ставкой по кредитным и депозитным операциям Банка России. C помощью этого инструмента он может влиять на денежную базу и ликвидность банков.

Ставка рефинансирования означает процент, под который Центральный банк предоставляет кредиты финансово устойчивым коммерческим банкам.

Официальная учетная ставка (discount rate) — это плата, взимаемая Центральным банком при покупке у коммерческих банков ценных бумаг до наступления сроков оплаты по ним. Это является разновидностью кредитования банков под залог ценных бумаг.

Банк России может устанавливать одну или несколько процентных ставок по различным видам операций: ставка рефинансирования, ломбардная ставка, ставка по сделкам РЕПО, по кредитам “овернайт”. Ставка рефинансирования Центрального банка РФ играет роль базовой ставки. Если процентная политика Банка России проводится без фиксации процентной ставки, то она устанавливается в результате проведения аукциона.

Банк может взять заем у других коммерческих банков на межбанковском рынке или у Банка России через так называемое учетное (дисконтное) окно. Центральный банк РФ предоставляет также ссуду под залог государственных ценных бумаг и взимает с заемщика определенный процент. Норма этого процента называется учетной ставкой (дисконтом).

Учетная ставка является своеобразным ориентиром для установления межбанковской ставки процента и ставки процента, по которой коммерческие банки выдают кредиты небанковскому сектору — домохозяйствам и фирмам.

Коммерческие банки прибегают к займам через учетное окно в двух случаях. Во-первых, для пополнения обязательных резервов (если учетная ставка Банка России ниже ставки процента на межбанковском рынке или если его возможности в получении займов у других банков ограничены). Во-вторых, для получения прибыли (если разница между учетной ставкой и ставкой ссудного процента будет достаточно велика).

Кредиты коммерческим банкам предоставляются как непосредственно, так и в форме переучета векселей и перезалога ценных бумаг. Переучет векселей, выступая как традиционная форма рефинансирования, имеет общие закономерности:

• векселя должны отвечать определенным требованиям, касающимся видов, сроков погашения, гарантий;

• ставится определенный предел объему учетных кредитов;

• объявляется учетная ставка.

Ставка по залоговым кредитам Центрального банка РФ обычно выше ставки переучета. Однако эта форма политики рефинансирования имеет свои преимущества и недостатки.

Преимущества: она лучше отражает потребности реального сектора. Изменение ставки рефинансирования позволяет гибко регулировать объем денежной массы в обращении, служит ориентиром для рыночных процентных ставок по депозитам и кредитам, может использоваться в качестве антиинфляционного инструмента и учитывается при расчете курса ценных бумаг.

Недостатки: переучет векселей рассматривается как эмиссионная форма рефинансирования. Присутствие на рынке большого количества “дутых” векселей не приводит к росту монетизации экономики, а может способствовать лишь росту криминализации экономики.

Если Банк России хочет увеличить денежную массу в стране, то понижает учетную ставку. Спрос коммерческих банков на ссуды Банка России возрастает. Предоставляя денежные ссуды коммерческим банкам, Банк России увеличивает на соответствующую сумму резервы банков-заемщиков, расширяя денежную базу. Эти резервы являются избыточными, и банки могут их использовать для выдачи ссуд, создавая тем самым новые деньги.

При повышении учетной ставки выше ставки межбанковского рынка, коммерческие банки сокращают заимствование у Банка России, что и сокращает предложение денег. Это приводит к росту ставки процента на межбанковском рынке и удорожанию кредита. Чем выше уровень официальной учетной ставки, тем выше стоимость кредитов рефинансирования Банка России. А значит, объем кредитов, который они могут предоставить, уменьшается. Соответственно, уменьшается денежная масса в обращении.

Изменение учетной ставки Центрального банка влечет за собой изменения условий не только на денежном рынке, но и на рынке ценных бумаг. В этом как раз и проявляется косвенное воздействие этого инструмента. Повышение ставок по кредитам и депозитам на денежном рынке, обусловленное ростом учетной ставки Центрального банка РФ, вызывает уменьшение спроса и рост предложения ценных бумаг. Спрос на ценные бумаги падает, соответственно, уменьшается стоимость самих ценных бумаг, в то время как депозиты становятся более привлекательными.

Однако изменение учетной ставки не может оказать существенного влияния на поведение банков, так как:

1. Банк России не в состоянии заставить коммерческие банки брать у него ссуду, к тому же нельзя точно рассчитать рост или сокращение предложения денег.

2. Она менее мобильна, чем ставка межбанковского рынка.

3. Объем средств, заимствованных у Банка России, в общих резервах коммерческих банков незначителен.

4. Повышение или понижение ставки может быть истолковано двояко: как средство решения проблемы инфляции или лишь как подгонка ставки рефинансирования под процентные ставки межбанковского рынка.

В результате изменение ставки рефинансирования обладает менее прямым, косвенным, средством воздействия на финансовые рынки, нежели другие инструменты.

Жесткое административное регулирование процентных ставок по кредитам и депозитам коммерческих банков более характерно для развивающихся государств.

Одним из направлений процентной политики Центрального банка РФ выступает депозитная политика. Она регулирует движение потоков денежных средств между коммерческими банками и Центральным банком РФ и проводится в целях регулирования уровня банковских резервов и изъятия лишней ликвидности. Депозиты коммерческих банков в Банке России представляют собой их обязательные резервы. Ставки по операциями по привлечению в депозиты средств банков отражают изменение спроса на свободные ресурсы и динамику рыночных ставок.

В большинстве развитых стран в настоящее время введена практика обязательного страхования депозитов. Проводятся так называемые депозитные аукционы как процентный конкурс договоров-заявок банков с назначением Центральным банком РФ максимальной начальной процентной ставки.

Операции на открытом рынке (open market operations). Это купля-продажа Центральным банком ценных бумаг на валютных и фондовых рынках. Увеличение при покупке или уменьшение при продаже объемов собственных резервов коммерческих банков влечет за собой изменение стоимости кредита, а отсюда и изменение спроса на деньги.

Когда Банк России покупает ценные бумаги у коммерческого банка, он увеличивает сумму на резервном счете этого банка, и банк может расширить объем своих операций. Если Банк России продает ценные бумаги, то суммарные резервы банков уменьшаются и, соответственно, уменьшается денежная масса. Продажи бумаг на открытом рынке используются для стерилизации, т. е. всасывания излишней денежной массы.

Операции на открытом рынке стали решающим инструментом:

• во-первых, Центральный банк РФ не зависит от коммерческих банков;

• во-вторых, государственные ценные бумаги можно продавать и покупать в различных количествах, а значит, и влиять на предложение денег;

• в-третьих, появляется возможность контролировать объем операций;

• в-четвертых, рынок ликвиден, и скорость проведения операций высока.

Операции на этом открытом рынке различаются в зависимости от условий сделок: купля-продажа за наличные (прямые сделки) или купля-продажа на срок с обязательной обратной продажей (РЕПО). Объекты сделок — операции с государственными или частными ценными бумагами.

Прямые сделки означают куплю-продажу бумаг с немедленной поставкой. Эти сделки не имеют срока погашения, а процентные ставки устанавливаются на аукционе.

Сделки РЕПО проводятся на условиях соглашения обратного выкупа. При этом различают прямые сделки РЕПО и обратные (или парные). Прямые сделки означают куплю бумаг центральным банком с обязательством выкупить их обратно через определенный срок. При заключении обратных сделок РЕПО центральный банк продает бумаги и принимает на себя обязательства выкупить их через определенный срок.

По типам операции открытого рынка делятся на динамические и защитные. Динамические операции используют прямые сделки и направлены на изменение уровня банковских резервов и денежной базы. Защитные используют сделки РЕПО и проводятся для корректировки резервов в случае их неожиданных отклонений от заданного уровня.

Купля-продажа ценных бумаг позволяет не только контролировать количество денег в обращении, но и изменять его в необходимых параметрах.

Покупка Центральным банком ГКО для создания новых денег означает монетизацию государственного долга (т. е. организацию денежного обращения), ибо они обеспечиваются государством и его налоговой базой. Процентный доход, выплачиваемый государством по облигациям, распределяется между Центральным банком и коммерческими банками. При этом Центральный банк должен определить такой курс облигаций, при котором коммерческие банки были бы заинтересованы либо покупать их, либо продавать — в зависимости от того, какая политика должна проводиться на данный момент.

Валютная политика. Это политика, направленная на регулирование сферы международных расчетов страны и поддержание курса ее национальной валюты. Этот инструмент может оказывать непосредственное влияние на величину денежного предложения в стране.

Одним из важнейших средств реализации валютной политики является валютное регулирование, которое как инструмент денежно-кредитной политики стал применяться центральными банками как реакция на бегство капиталов из страны в условиях экономического кризиса.

Под валютным регулированием понимается управление валютными потоками и внешними платежами, формирование валютного курса национальной денежной единицы.

Центральный банк обычно использует две основные формы валютной политики: дисконтную и девизную.

Дисконтная политика выполняет две функции: внутреннюю и внешнюю. Изменение учетной ставки влияет на уровень процентных ставок в стране. Внешняя функция дисконтной политики при повышении учетной ставки направлена на привлечение иностранных капиталов и повышение курса национальной валюты, а также на регулирование платежного баланса. Эффективность внешней функции дисконтной политики зависит от притока или оттока иностранного краткосрочного капитала. Банки учитывают разницу процентных ставок на национальных и мировых валютных и кредитных рынках. Получая более дешевый кредит в стране, где ставки ниже, они размещают иностранную валюту на том рынке, где процентные ставки выше.

Центральный банк, покупая или продавая иностранные валюты (девизы), воздействует в нужном направлении на изменение курса национальной денежной единицы. Так проводится девизная политика. При этом Центральный банк РФ использует валютные интервенции, имеющие похожий механизм действия с операциями на открытом рынке. Валютные интервенции представляют собой куплю-продажу иностранной валюты на внутреннем рынке для увеличения или стерилизации денежной массы. При этом появляется возможность корректировать колебания курса национальной валюты: продажа долларов ведет к повышению курса рубля, и наоборот. Однако такая политика при больших нарушениях в системе платежного баланса в результате может привести к плачевным результатам — истощению валютных резервов страны, не предотвратив обесценения национальной валюты. В этой связи Центральный банк РФ использует более гибкий инструмент — валютные свопы, которые позволяют корректировать уровень ликвидности валютного рынка, не создавая дополнительного давления на курс рубля.

Валютный своп — это форма сделки, при которой происходит купля-продажа валюты на условиях немедленной поставки с одновременным обратным срочным обменом по согласованному курсу. Эти сделки используются для пополнения валютных резервов и поддержания стабильности национальной валюты. Получается, что фактически Центральный банк кредитует банки.

Наряду с косвенными инструментами регулирования денежно-кредитной политики существуют и прямые методы контроля, которые на западе называются селективным контролем. Это лимиты, устанавливаемые на процентные ставки, и прямое лимитирование кредитов. Производится установление верхнего предела кредитной эмиссии — кредитного потолка. Общие кредитные потолки устанавливаются в отношении общей суммы кредитов, предоставляемых банковским сектором, одинаковые ограничения для темпов или объемов роста кредита. Но необходимо все-таки отметить, что в настоящее время все больше приоритет отдается рыночным механизмам по сравнению с административными методами регулирования. Курс Банка России на развитие рыночных отношений выразился в организации кредитных аукционов, с введением которых ограничивается административное ведение процентных ставок и объемов кредитов Центрального банка.

Центральные банки используют также такие инструменты, как:

- контроль за рынком капиталов (порядок выпуска и размещения акций и облигаций, установление внешних заимствований);

- допуск к рынкам (регулирование открытия новых банков и кредитных учреждений, в том числе иностранных);

- денежное таргетирование (установление целевых ориентиров (верхних и нижних пределов) роста отдельных компонентов денежной массы в обращении). В последнее время вместо этого термина используют термин “ориентиры денежно-кредитной политики”;

- нормы инвестирования в государственные ценные бумаги (устанавливаются для банков в целях устойчивого размещения государственного долга и ограничения спекулятивных операций).

Решающим фактором, который может повлиять на выбор того или иного инструмента, является воздействие на платежеспособность банков. Главное лишь в том, как лучше применить их в тех или иных конкретных условиях.

Разнообразные комбинации указанных инструментов позволяют Центральному банку РФ проводить различную денежно-кредитную политику.

Виды денежно-кредитной политики

В зависимости от ее конечных целей существуют различные виды денежно-кредитной политики.

1. Она может быть направлена либо на стимулирование денежно-кредитной эмиссии — кредитная экспансия (expansionary monetary policy). Мягкая денежно-кредитная политика (политика “дешевых денег”, или кредитная экспансия) направлена на стимулирование экономики через рост денежной массы и поддержание определенного уровня процентных ставок.

Проводится эта политика для оживления экономики в период падения производства и связана с проведением Центральным банком РФ мер по увеличению предложения денег.

Что делает Центральный банк? Снижает нормы обязательных резервов и учетную ставку процента, покупает государственные ценные бумаги, увеличивает объем выдаваемых ссуд. Как это происходит?

Рост предложения денег ведет к увеличению совокупного спроса. Это, в свою очередь, будет обеспечивать рост выпуска от Y₁ до потенциального объема выпуска Y*. В результате экономика может перейти в фазу оживления (рис. 17.9).

2. Либо эта политика будет проводиться на ограничение эмиссии — кредитная рестрикция (contractory monetary policy). Жесткая денежно-кредитная политика (политика “дорогих денег”, или рестриктивная политика) носит ограничительный характер и используется для противодействия инфляции. Она направлена на сокращение выдаваемых кредитных ресурсов в период экономического подъема с целью сдерживания “перегрева” экономики.

В этот период Центральный банк РФ продает ценные бумаги на открытом рынке, увеличивает норму обязательных ре-

Рис. 17.9. График мягкой денежно-кредитной политики

зервов, повышает учетную ставку, проводит также административные ограничения: понижает потолок предоставляемых кредитов, сокращает объем потребительского кредита.

Связана эта политика с проведением Банком России мер по уменьшению предложения денег, что приводит к сокращению совокупного спроса. В результате уровень цен снижается с P₁ до P₂. На графике объем выпуска Y₁ возвращается к своему потенциальному уровню Y* (рис. 17.10).

Рис. 17.10. График жесткой денежно-кредитной политики

3. Возможен выбор такого варианта монетарной политики, при котором допускается свободное колебание массы денег в обращении и процентной ставки. В случае циклического “перегрева” экономики допускается повышение процентных ставок, что ведет за собой снижение деловой активности, и наоборот.

Во всех случаях при проведении денежно-кредитной политики Центральный банк РФ исходит из необходимости стабилизации экономического развития страны.

Процесс воздействия политических решений на экономику в целом известен как трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики, или денежный передаточный механизм (transmission mechanism of monetary policy). Он впервые появился в кейнсианском анализе, где Кейнс назвал систему переменных, через которую предложение денег влияет на экономическую активность.

Он показывает, каким образом изменение ситуации на денежном рынке влияет на изменение ситуации на рынке товаров и услуг. При этом воздействие может происходить со значительным запаздыванием, с интервалом в 2-3 года. Поэтому Центральный банк РФ должен решать, какие меры следует принимать сегодня, чтобы обеспечить стабильность положения в будущем. Успешная политика должна быть ориентирована на среднесрочную и долгосрочную перспективу.

Как видно из рис. 17.11, трансмиссионный механизм представляет собой сложное сплетение экономических связей.

Структура трансмиссионного механизма состоит из каналов, которые представляют собой своеобразные цепочки макроэкономических переменных, по которым передается импульс изменений, инициируемый Банком России посредством инструментов денежно-кредитной политики.

Изменения учетной ставки Центрального банка РФ оказывают влияние на процентные ставки межбанковского рынка и валютный курс. Далее происходит коррекция цен на финансовые активы, которая сказывается на расходах домохозяйств и фирм. Чем выше ставка процента, тем меньше кредитов берут фирмы и меньше величина инвестиций в основной капитал, а значит, меньше спрос и объем выпуска. В конечном итоге изменение темпов экономического роста и безработицы провоцирует пересчет цен и заработной платы.

Рис. 17.11. Иллюстрация трансмиссионного механизма¹

Национальное хозяйство переходит к новому экономическому равновесию.

В связи с такой постановкой вопроса существуют различные стратегии проведения денежно-кредитной политики.

К ним относятся: денежное таргетирование, прямое таргетирование инфляции и таргетирование валютного курса.

Денежное таргетирование означает, что Центральный банк поддерживает заданные параметры изменения денежной массы.

При прямом таргетировании инфляции стратегия Центрального банка направлена на изменение динамики инфляции.

Таргетирование валютного курса основано на поддержании его на заданном уровне путем регулирования процентных ставок и денежной базы.

Однако на практике Центральный банк вряд ли будет придерживаться одной из выбранных стратегий. Смысл этих стратегий в стабилизации выбранного курса. Многие параметры ^[23]

взаимосвязаны друг с другом, и очень часто Центральный банк всеми доступными способами будет стараться решить возникающие определенные противоречия.

В российской экономической литературе выделяют три этапа в становлении денежно-кредитной политики России, соответствующих изменениям развития динамики реального и денежного секторов экономики.

Первый, начальный этап развития (1991 г.) характеризовался, с одной стороны, жесткими целевыми ориентирами на подавление инфляции со стороны Центрального банка РФ и эмиссионным кредитованием дефицита бюджета — с другой.

В результате резко возрастала доля наличных денег в совокупной денежной массе и происходило соответствующее снижение доли безналичных денег. Ведущей тенденцией денежного рынка в тот период был постоянный рост процентных ставок как по депозитам, так и по банковским и межбанковским кредитам. Сфера финансовых рынков характеризовалась высокой скоростью обращения денег, сверхвысокими доходами и невысокими рисками.

Второй этап развития характеризовался периодом относительной финансовой стабильности, который начался после принятия Закона от 26 апреля 1995 № 65-ФЗ “О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)”. Этот Закон запрещал напрямую кредитовать бюджетный дефицит. Финансирование его в этот период шло со стороны банков посредством приобретения государственных ценных бумаг на внутреннем финансовом рынке. Также практиковался масштабный приток средств нерезидентов. Иностранные займы носили, как правило, спекулятивный характер и шли не на развитие промышленности, а на латание “дыр” в бюджете. В результате данная стратегия привела страну к дефолту и дестабилизации всей финансовой сферы. Курс на рестриктивную денежно-кредитную политику в условиях несформировавшейся рыночной среды лишь усилил деформации в банковской сфере.

Всеобщая долларизация страны способствовала бешеному приросту наличных денег на руках у населения. А значит, банки не имели достаточной возможности кредитовать реальный сектор экономики.

Третий этап начался с усилий Правительства РФ стабилизировать экономику страны после дефолта 1998 г. Все усилия были направлены на недопущение подобного кризиса и поддержание стабильного курса национальной валюты. Центральным банком РФ были предприняты меры по ужесточению контроля над денежным обращением и реальным оперативным надзором за деятельностью коммерческих банков.

Нынешняя денежно-кредитная политика строится на основе двух базовых принципов: применение методов целевой инфляции, а также использование денежного агрегата M₂ в качестве промежуточного ориентира.

Таким образом, Банк России должен быть независим в своих действиях настолько, чтобы полностью подчинять свою деятельность интересам реальной экономики.

Основные понятия и термины

Денежный рынок, спрос на деньги, уравнение спроса на деньги, портфельные теории спроса на деньги, “правило” Фридмена, теория предпочтения ликвидности, трансакционный спрос на деньги, мотив предосторожности, спекулятивный спрос на деньги, ликвидная ловушка, предложение денег, “модель управления денежной наличностью Баумоля—Тобина”, ликвидность банков, пассивные и активные операции банков, привлеченные и эмитированные средства коммерческих банков, основное балансовое тождество коммерческого банка, минимальные обязательные резервы, денежная база, банковский мультипликатор, денежный мультипликатор, официальная учетная ставка, операции на открытом рынке, сделки РЕПО, валютные интервенции, валютное регулирование, валютный своп, стерилизация денежной массы, трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики, таргетирование инфляции, кредитная экспансия, кредитная рестрикция, дисконтная политика.