Опционы. Теорема паритета цен опционов. Основные направления использования опционов

Опционный сертификат удостоверяет соответствующие права его владельца на покупку или продажу ценных бумаг (базисного актива: акций и других финансовых инструментов). Опционный контракт — это договор по купле-продаже некоего базисного акти­ва и в то же время срочный контракт со встречными по отношению друг к другу продажей обязательств и покупкой прав.

Пример. Заключен опцион на приобретение права купить 100 акций АО по цене 50 рублей за штуку, премия продавцу 1 рубль за одну акцию, всего 100 рублей. Допустим, что за время сделки курс акций вырос и составил 55 рублей за штуку. в этом случае:

расчеты по контракту: 50 руб. х 100 = 5000 руб.; с учетом рыночной цены: 55 руб. х 100 = 5500 руб.; чистая прибыль: 5500-5000-100(премия) = 400 руб. Покупатель опциона — это лицо, которое приобрело право за­

ключения опциона или отхода от него. Продавец — надписант, райтер — лицо, обязанное продать оговоренное количество ценных бумаг по фиксированной цене в определенный срок. Надписать — это значит продать.

Первичное размещение — переход опциона от надписанта к первому держателю. вторичный рынок — перепродажа. «Открытая

позиция» означает покупку опциона («длинная открытая пози­ция»), «короткая открытая позиция» — это продажа опциона. Оп­цион представляет право покупки и продажи. отличительные черты фьючерса и опциона: фьючерс сугубо биржевая бумага и менее сложная.

Выводы. Опцион представляет собой разновидность сделки на срок, согласно которой одна из сторон (покупатель) имеет право, (но не обязательство) купить или продать определенное количество базового актива по установленной соглашением цене в определен­ный промежуток времени. Продавец опциона обязан выполнить соглашение, если покупатель примет решение реализовать свое право. Поскольку весь ценовой риск ложится на продавца опцио­на, покупатель выплачивает ему вознаграждение, называемое опционной премией. Стоимость европейского опциона определя­ется формулой блэка—Шоулза^[14], согласно которой стоимость рас­считывается, исходя из пяти параметров: текущей цены базового актива на рынке спот (текущего значения базовой переменной), цены выполнения опциона, безрисковой ставки доходности, вре­мени до выполнения опциона, и дисперсии прироста базовой переменной в единицу времени (приведенной к годовому измере­нию). Основные разновидности опционов — опционы по ино­странной валюте, по отдельным акциям предприятий, по процент­ным ставкам и по фондовым индексам. Две основные группы участников рынка опционов — хеджеры и спекулянты. Хеджеры выступают, как правило, в роли покупателей опционов, спекулян­ты — в роли продавцов. Опцион, по сравнению с фьючерсным контрактом, является более гибкой формой сделки на срок и по­зволяет реализовать большое количество спекулятивных стратегий, точно учитывающих прогнозы будущих колебаний цены.

Модель ценообразования опционов блэка—Шоулза (англ. Black—Scholes Option Pricing Model, OPM) — это модель в виде

математической формулы для вычисления стоимости опционов и других производных инструментов, которая оказала огромное влияние на развитие теории и практики финансов. открытие дан­ной формулы в 1973 г. позволило отойти от субъективно-интуитив­ных оценок при определении цены опционов и подвести под них теоретическую базу, применимую и к другим производным инстру­ментам.

чтобы вывести свою модель ценообразования опционов, блэк и Шоулз сделали следующие предположения (шесть допущений теории):

по базисному активу опциона call дивиденды не выплачивают­ся в течение всего срока действия опциона;

нет транзакционных затрат, связанных с покупкой или продажей акции или опциона;

краткосрочная безрисковая процентная ставка известна и яв­ляется постоянной в течение всего срока действия опциона;

любой покупатель ценной бумаги может получать ссуды по краткосрочной безрисковой ставке для оплаты любой части ее цены;

короткая продажа разрешается без ограничений, и при этом продавец получит немедленно всю наличную сумму за проданную без покрытия ценную бумагу по сегодняшней цене;

торговля ценными бумагами (базовым активом) ведется непре­рывно, и поведение их цены подчиняется модели геометрического броуновского движения с известными параметрами.

вывод модели основывается на концепции безрискового хед­жирования.

Цена (европейского) опциона call:

Цена (европейского) опциона put:

Здесь C(S, t), C(S, t)/P(S, t) — текущая стоимость опциона call в момент t; S —текущая цена базисной акции; N(x) — вероятность того, что отклонение будет меньше в условиях стандартного нор­мального распределения; K — цена исполнения опциона; r — ба­зисная процентная ставка; T—t — время до истечения срока опци­она; ст — волатильность (квадратный корень из дисперсии) базисной акции.

5.3. варранты

Это ценная бумага, которая дает право покупать пропорцио­нальное количество акций по оговоренной цене в течение опре­деленного промежутка времени, как правило, по более низкой цене по сравнению с текущей рыночной ценой. кроме этого варранты выступают как свидетельство товарного склада о при­еме на хранение определенного товара, т. е. варрант — это това­рораспределительный документ, используемый при продаже и залоге товара.

в гражданском кодексе РФ данный вид свидетельства пред­ставлен как: а) простое складское свидетельство (ПСС); б) двойное складское свидетельство (ДСС). в свою очередь ДСС состоит из двух частей: складское свидетельство и залоговое свидетельство (или «варрант»). каждая из частей ДСС может обращаться от­дельно от другой и в свою очередь является ценной бумагой. все эти ценные бумаги могут быть использованы при передаче това­ра на хранение специальной коммерческой организации — товар­ному складу^[15].

Оба вида складского свидетельства являются ценной бумагой на предъявителя и удостоверяют право собственности на товар. кроме того, двойное складское свидетельство (как и каждая из его

частей) может передаваться посредством передаточной надписи. Как известно, ГК РФ предусматривает два типа передаточных над­писей: цессия (применяется для именных ценных бумаг) и индос­самент (применяется для ордерных).

Отметим следующие различия. Первая часть ДСС, собственно складское свидетельство, удостоверяет право собственности на товар. На первый взгляд может показаться, что эта бумага почти идентична простому складскому свидетельству, но это совсем не так. Кроме того, что простое складское свидетельство — бумага предъявительская, а складское свидетельство как часть двойного складского свидетельства — бумага именная, имеется еще одно кардинальное отличие. Держателю ПСС не требуется никаких до­полнительных документов для того, чтобы реализовать свои права собственника товара. Держатель складского свидетельства (первой части ДСС), для того чтобы получить товар, т. е. реализовать права собственника, должен предъявить не только складское свидетель­ство, но и залоговое свидетельство или какой-либо заменяющий его документ.

Залоговое свидетельство (варрант) удостоверяет, что его владе­лец имеет право залога на товар, право собственности на который удостоверено складским свидетельством. таким образом, отделение залогового свидетельства от складского означает, что товар, нахо­дящийся на складе, передан в залог. При этом характер обязатель­ства, обеспеченного залогом, не имеет никакого значения. А по­скольку распоряжение заложенным имуществом без согласия залогодержателя не правомерно, то и осуществление в полной мере права собственности держателем только складского свидетельства оказывается невозможным до тех пор, пока и залоговое и складское свидетельства не попадут к одному лицу. Простое складское сви­детельство не требует эмиссии, регистрации, отчета. Держатель ПСС приобретает право распоряжаться товаром, владея не реаль­ным товаром, а ценной бумагой. Двойное складское свидетельство состоит из собственно складского свидетельства и залогового

свидетельства (варранта); они могут существовать самостоятельно. Варрант в качестве самостоятельного звена (ДСС) выступает про­изводной бумагой по отношению к складскому свидетельству. Покупка складского свидетельства без варранта равна покупке любого товара, но обремененного залогом. что касается порядка обращения, то отметим, что простое складское свидетельство пере­дается путем вручения, а обе части двойного складского свидетель­ства передаются вместе или порознь путем индоссамента. отметим, что варрант дает только право обмена одной ценной бумаги на другую.

План практического занятия; вопросы, задания

1. виды производных ценных бумаг на рынке производных финансо­вых инструментов.

2. Фьючерсные контракты и их предназначение.

3. Сущность хеджирования.

4. отличительные особенности фьючерсных контрактов, их отличие от форвардных и опционов.

5. основные направления использования опционов.

6. Модели ценообразования опционов.

7. виды варрантов и их функции.

охарактеризуйте сущность и виды сертификатов ценных бумаг.

Каковы функции производных ценных бумаг?

оцените актуальность фьючерсных контрактов, учитывая их преиму­

щества и недостатки.

на какую динамику курса базисного актива рассчитывают покупатель (держатель) опциона и его продавец?

охарактеризуйте форвард-контракт, его общность и различия с фью­черсным контрактом.

опишите причины выпуска депозитарной расписки. Каковы их виды? охарактеризуйте ипотечные ценные бумаги и перспективы их раз­

вития.

Дайте определение коносаментов.

охарактеризуйте базисный актив, лежащий в основе опциона. назовите и оцените факторы, влияющие на цену опциона. оцените механизм использования варрантов.

5.