ОПИСАНИЕ КОНЦЕПЦИИ

С экономической точки зрения стоимость определяется будущими потоками денежных средств, а не прошлой прибылью или данными баланса. Деньги вкладываются сегодня только для того, чтобы получить их завтра в еще большем количестве.

иЯ , Допустим, что мы имеем дело с планированием инвестиций в 1 млн. долл.

для приобретения оборудования. Затем мы должны оценить все поступления и издержки, связанные с реализацией этого проекта. Оценим притоки денежных средств от использования этого оборудования. Одновременно оценим потоки денежных средств, возникающие от оборотного капитала и других элементов. Затем будем дисконтировать оцененные потоки денежных средств, пересчитывая их на один момент времени и рассчитывая чистую приведенную стоимость. Эта величина рассматривается как финансовая оценка стоимости инвестиций. />Подход на основе добавленной стоимости акционерного капитала означает использование аналогичного инструментария для оценки операций компании в целом либо какой-то части.

:; Однако при этом в оценке компании учитываются следующие особен- ности: Поступления от компании в целом нельзя столь же “аккуратно упаковать”, как поступления от отдельного вида оборудования, так как различные элементы компании участвуют в разных операциях и генерируют отдельные потоки денежных средств. В оценке инвестиций в оборудование обычно не возникает осложнений с определением срока реализации проекта, чего нельзя сказать о компании в целом. В рассмотренном выше методе оценки инвестиционного проекта применяется очень прагматичный и конкретный подход к выбору ставки дисконтирования.

Все эти особенности рассмотрены ниже. Для этого воспользуемся показателями компании SVA Sample Company Inc., при помощи которых проиллюстрируем все сказанное (рис. 17.1).

Баланс

Глава 17 ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА gVA Sample Company Inc.

(в тыс. долл.)

Краткосрочные займы передвинуты из краткосрочных обязательств

10 000

10 000

Отчет о прибылях и убытках

(в тыс. долл.)

Функционирующие активы

О

Расположим статьи баланса по-другому, чтобы выделить функционирующие активы (operating assets), т.

Оборотные активы и краткосрочные обязательства в определенной мере компенсируют друг друга, и в итоге мы получаем нетто-оборотный капитал (НОК) (net working capital, NWC) в размере 4250 долл. Соответственно теперь функционирующие активы выглядят так: основные средства              2500              долл. нетто-оборотный капитал              4250              долл.

Будем предполагать, что все статьи баланса, входящие в эти позиции, будут также изменяться спонтанно вслед за изменениями объема продаж.

Такое допущение вполне обоснованно для статей, входящих в группу “Нетто-оборотный капитал”. Так, существует прямая линейная зависимость между дебиторской задолженностью и объемом реализации. Почти то же самое наблюдается и в отношении товарно-материальных запасов, хотя в данном случае говорить о прямой зависимости не приходится. Если перейти к подразделу баланса “Обязательства”, то здесь также существует практически линейная зависимость между кредиторской задолженностью и объемами реализации. Таким образом, три перечисленные статьи оказывают большое влияние на величину нетто-оборотного капитала.

Если говорить о статье “Денежные средства”, то в этом случае следует проводить различие между базовой величиной средств, требующихся для текущей деятельности, и дополнительными суммами, выделяемыми для других целей***. В суммарных активах базовые денежные

А

Баланс              (в              тыс              долл.)

2500

4000

2820

170

510

7500

10 000

Основные средства Балансовая стоимость основных средств

Оборотные активы

Товарно-материальные

запасы

Дебиторская

задолженность

Денежные средства

Прочие

10 000

Основные средства

2500

Функционирующие активы 6750

В

РИС. 17.2. Определение функционирующих активов и фондов

средства составляют небольшую долю и непосредственно связаны с динамикой выручки. То же самое можно сказать о статьях “Прочие” в обоих подразделах баланса.

Комментарии о зависимости между основными средствами и выручкой от реализации даны в следующем параграфе.

В балансе могут быть активы, которые не играют большой роли в обеспечении текущей деятельности компании, например резервные денежные средства: Этот вопрос мы обсудим ниже